Инвесторы недооценивают акции Мосбиржи

В начале последней недели осени Московская биржа отчиталась за третий квартал. Результаты очень сильные, вряд ли чего-то подобное смогут показать многие другие «голубые фишки».

Скорректированная чистая прибыль выросла на 75,8% в годовом выражении до 23,4 млрд руб. Это более половины от операционных доходов, которые увеличились на 56,3% до 40 млрд руб. В том числе комиссионные доходы стали больше на 3,5% до 14,9 млрд руб., а процентные доходы взлетели аж в 2,2 раза до 25,1 млрд руб.

Из этого делаем сразу два вывода. Основную прибыль Биржа получает от размещения свободных средств (своих и клиентов) на денежном рынке. Похоже, что клиентских остатков в кэше в третьем квартале стало больше, поскольку многие вышли в деньги и ждут момента для покупок. Процентные доходы Биржи и в следующем году будут высокими, поскольку ЦБ будет снижать ставку относительно мягко и медленно.

С другой стороны, основной бизнес (комиссионные доходы) растет совсем неудовлетворительными темпами (+3,5%), ниже инфляции. Связано это с тем, что основная масса населения (кто это хотел) уже зашла на рынок. Для заметного притока новых средств и увеличения оборотов нужен стабильный рост рынка на протяжении нескольких месяцев. Но вряд ли это случится ранее лета следующего года.

Что не понравилось.

Это рост операционных расходов на 54,4% г/г до 11,5 млрд руб. в основном за счет увеличения расходов на маркетинг и персонал. Вот что пишет сама биржа: «Расходы на персонал выросли на 34,4%. Рост был обусловлен наймом новых сотрудников, выборочным пересмотром заработной платы и прочими факторами… Численность персонала выросла на 19,4% в годовом исчислении и на 6,5% по сравнению со вторым кварталом 2024 года. Наем новых сотрудников в основном относился к ИТ-функции и проекту Финуслуги».

Довольно странным выглядит такой сильный рост расходов на персонал при негативной (скорректированной на инфляцию) динамике основного бизнеса и отсутствия перспектив его значимого улучшения.

Проект «Финуслуги» также вызывает много вопросов, особенно дотирование Биржей процентных ставок по депозитам для новых клиентов. 

В общем, есть сильные сомнения, что эти расходы окупятся. В любом случае, сейчас не очень хорошее время для инвестиций, поскольку вложения в инструменты денежного рынка выглядят более прибыльными по сравнению со многими видами бизнеса, тем более новыми.

Но это не отменяет привлекательности акций Мосбиржи. Покупая их, мы фактически вкладываемся в ключевую ставку, причем с плечом, поскольку Биржа размещает на денежном рынке не только свои, но и клиентские средства. Небольшим бонусом к этому будет часть прибыли от основного бизнеса. Наконец, лишь единичные эмитенты смогут показать такие же сильные результаты в 2025 г., как и Мосбиржа, и это может привести к ее опережающему рынок росту.

Сейчас рынок ждет, что ЦБ начнет снижать ключевую ставку во втором квартале. Следовательно, в конце первого квартала можно ожидать, что этот драйвер начнет учитываться в котировках. Поэтому в первые три месяца года стоит готовиться сократить часть лонга по Мосбирже – возможно, накануне публикации результатов за четвертый квартал 2024 г.

Удивительной выглядит реакция инвесторов на публикацию отчетности. В понедельник 25 ноября акции Мосбиржи ближе к закрытию основного рынка теряли 3,6%, в то время как в этот момент Индекс Мосбиржи падал на 1,8%. Такое снижение выглядит избыточным, даже с учетом того, что бумага отскочила от технического сопротивления 200 руб.

Лишь промежуточная поддержка 192 руб. остановила мощные и фундаментально неоправданные распродажи. Следующая поддержка расположена в районе 186 руб., но мы не уверены, что бумага туда дойдет.

Если же 200 руб. будут пройдены, то станет актуальной цель роста к 217 руб. Выше же 233 руб. мы пока бумагу не видим.