Транснефть $TRNFP — актуален ли инвесткейс?

Повышение ставки налога на прибыль для Транснефти с 25% до 40% кардинально повлияло фундаментальную привлекательность акций компании. Это шаг беспрецедентный для несырьевого сектора. Последствия уже видны: акции компании упали на 20%, а чистая прибыль прогнозно снизится на 20%. Но обо всем по порядку.

Традиционно Транснефть выплачивала 50% чистой прибыли в виде дивидендов. Обновленный прогноз на 2024 год предполагает дивиденды на уровне 145 рублей на акцию с дивидендной доходностью 14%. Для сравнения, в 2023 году дивиденды составили 177 рублей, что давало доходность в 16%. Несмотря на имевшуюся возможность повышения коэффициента дивидендных выплат до 75% и даже 100%, государство как основной акционер решило идти в обход миноритариев и недальновидно повысило налоговую нагрузку.

По оценкам SberCIB (ранее мы приводили и другие оценки), федеральный бюджет от повышения ставки налога на прибыль получит дополнительные 60 млрд рублей в год. Однако это лишь частично компенсирует снижение поступлений от дивидендов, которое оценивается в 24 млрд рублей. Таким образом, общий прирост доходов бюджета составит 36 млрд рублей при сохранении коэффициента дивидендных выплат на уровне 50%.

Если бы коэффициент выплат был увеличен до 75%, поступления в бюджет могли бы вырасти на 56 млрд рублей ежегодно, что практически соответствовало бы повышению налогов без обвала капитализации компании. Это давало бы государству возможность продать часть акций чтобы единоразово привлечь средства в бюджет, что в свою очередь повысило бы ликвидность акций Транснефти на фондовом рынке.

Прогноз на 2025 год предполагает, что чистая прибыль составит 218 млрд рублей, EBITDA — 576 млрд рублей, а дивиденды на акцию — 150 рублей с доходностью 14%. Несмотря на налоговое давление, свободный денежный поток (СДП) компании остаётся положительным и прогнозируется на уровне 202 млрд рублей в 2024 году и 175 млрд рублей в 2025 году. Это позволяет Транснефти сохранять финансовую устойчивость, хотя увеличение коэффициента дивидендных выплат теперь выглядит маловероятным.

Акции Транснефти продолжают оставаться интересными на средне-долгосрок. Текущие мультипликаторы P/E на уровне 3.7x и EV/EBITDA в пределах 1.0-1.5x, указывают на недооценённость компании.

Среднесрочно при условии снижения ставок в следующем году инвесторы могут рассчитывать на потенциал роста акций до 1 500 рублей с дивидендной доходностью на уровне 14-15%, что тоже неплохо, но не шибко впечатляет как было до повышения налогов.