Краткая история этического барьера в инвестиционном банкинге

Как работает этическая стена на Уолл-стрит

Краткая история этического барьера в инвестиционном банкинге

   Китайская стена — это этическая концепция разделения между группами, отделами или отдельными лицами в пределах одной организации — виртуальный барьер, запрещающий общение или обмен информацией, которые могут вызвать конфликты интересов . Хотя концепция стены существует в различных отраслях и профессиях, включая журналистику, юриспруденцию, страхование, информатику, обратную разработку и компьютерную безопасность, она чаще всего ассоциируется с сектором финансовых услуг. Оскорбительный и расистский термин обычно используется в инвестиционных банках , розничных банках и брокерских конторах. Исторические вехи США иллюстрируют, почему этическая стена была нужна в первую очередь и почему было создано законодательство, чтобы поддерживать ее на месте. 

КЛЮЧЕВЫЕ ВЫВОДЫ

• «Китайская стена» — это этическая концепция, которая действует как виртуальный барьер, запрещающий группам или отдельным лицам в рамках одной организации обмениваться информацией, которая может привести к конфликту интересов.
• Оскорбительный термин стал популярным после того, как крах фондового рынка 1929 года побудил Конгресс принять закон о разделении деятельности коммерческих и инвестиционных банков.
• За прошедшие десятилетия Конгресс принял законы, регулирующие инсайдерскую торговлю, ужесточил требования к раскрытию информации и реформировал практику выплаты компенсаций брокерам.
• Несмотря на эти правила, многие инвестиционные компании продолжали заниматься мошенничеством, что стало очевидным во время краха доткомов в 2001 году и кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2007 году.

Китайская стена и крах фондового рынка 1929 года

Термин « Китайская стена », происходящий от Великой Китайской стены, древнего непроницаемого сооружения, возведенного для защиты китайцев от захватчиков, вошел в обиход — и в финансовый мир — в начале 1930-х годов. Подстегнутый крахом фондового рынка 1929 года (частично приписываемым в то время манипулированию ценами и торговле на основе инсайдерской информации), Конгресс принял Закон Гласса-Стиголла 1933 года (GSA), требующий разделения коммерческой и инвестиционной банковской деятельности — то есть инвестиционных банков, брокерских фирм и розничных банков.1

 

Хотя этот акт действительно привел к распаду некоторых монополий на рынке ценных бумаг и финансов, таких как JP Morgan & Co. (которой пришлось выделить брокерские операции в новую компанию Morgan Stanley), его главной целью было предотвращение конфликта интересов.2Примером этого может служить брокер, рекомендующий клиентам купить акции новой компании, первичное публичное размещение акций (IPO) которой коллеги брокера, работающие в сфере инвестиционного банкинга, как раз и обрабатывают. Вместо того чтобы заставлять компании участвовать либо в бизнесе предоставления исследований, либо в предоставлении услуг инвестиционного банкинга, закон Гласса-Стигалла попытался создать среду, в которой одна компания могла бы заниматься обоими видами деятельности. Он просто предписал разделение между департаментами: Китайскую стену.

 

Эта стена не была физической границей, а скорее этической, которую финансовые учреждения должны были соблюдать. Внутренняя или непубличная информация не могла передаваться между отделами или быть распространенной. Если команда инвестиционного банка работает над сделкой по выводу компании на биржу, их приятели-брокеры этажом ниже не должны знать об этом — пока не узнает весь остальной мир.

 Как лингвистика Дискриминация и расизм

Термин часто рассматривается как культурно нечувствительный и оскорбительный для китайской культуры. К сожалению, сейчас он широко распространен на мировом рынке. Он даже обсуждался в судах.

 

Это всплыло в совпадающем мнении в деле Peat, Marwick, Mitchell & Co. против Высшего суда (1988) , в котором судья Ханинг написал: ««Китайская стена» — это один из таких обломков закона, от которого следует решительно отказаться. Термин имеет этническую направленность, которую многие сочли бы тонкой формой языковой дискриминации. Конечно, дальнейшее использование этого термина было бы нечувствительным к этнической идентичности многих лиц китайского происхождения. Современные суды не должны увековечивать предубеждения, которые проникают в язык из устаревших и более примитивных способов мышления».3

 

Альтернатива, предложенная судьей, — «этическая стена». Правила поведения Американской ассоциации юристов предлагают «экранировать» или «экранировать» как способ описания концепции, касающейся разрешения конфликтов интересов в юридических фирмах.4

 Китайская стена и дерегулирование 1970-х годов

Эта договоренность не вызывала сомнений в течение десятилетий. Затем, примерно 40 лет спустя, дерегулирование брокерских комиссий в 1975 году послужило катализатором возросшей обеспокоенности по поводу конфликта интересов.5

 

Это изменение отменило фиксированную минимальную комиссию по сделкам с ценными бумагами, что привело к резкому падению прибыли при брокерских операциях. Это стало серьезной проблемой для аналитиков на стороне продавца , которые проводят исследования ценных бумаг и делают информацию доступной для общественности. Аналитики на стороне покупателя , с другой стороны, работают в компаниях взаимных фондов и других организациях. Их исследования используются для руководства инвестиционными решениями, принимаемыми фирмами, которые их нанимают.

 

После того, как изменились цены на брокерские комиссии, аналитики продающей стороны были поощрены составлять отчеты, которые помогали продавать акции, и получали финансовые поощрения, когда их отчеты продвигали IPO их фирм. Большие годовые бонусы основывались на таких успехах.

 

Все это помогло создать бурлящий бычий рынок и эпоху вседозволенности на Уолл-стрит в 1980-х годах — наряду с несколькими громкими случаями инсайдерской торговли и неприятной коррекцией рынка в 1987 году. В результате Отдел регулирования рынка Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) провел несколько проверок процедур Chinese Wall у шести крупных брокеров-дилеров. И отчасти в результате его выводов Конгресс принял Закон о борьбе с инсайдерской торговлей и мошенничеством с ценными бумагами 1988 года , который ужесточил наказания за инсайдерскую торговлю, а также предоставил SEC более широкие полномочия по принятию правил в отношении Chinese Wall.6

 Китайская стена и бум доткомов

Китайские стены, или этические стены, вновь оказались в центре внимания в конце 1990-х годов, в период расцвета эры доткомов , когда такие звездные аналитики, как Мэри Микер из Morgan Stanley и Джек Грубман из Salomon Smith Barney, стали известны во всем мире благодаря своему яростному продвижению определенных ценных бумаг.7 8

 

В это время несколько слов от ведущего аналитика могли буквально привести к взлету или падению цены акций, поскольку инвесторы покупали и продавали, основываясь на рекомендациях аналитиков. Кроме того, Закон Грэмма-Лича-Блайли (GLBA) 1999 года отменил большую часть Закона Гласса-Стиголла, который запрещал банкам, страховым компаниям и компаниям финансовых услуг действовать как объединенная фирма.9

 

Крах пузыря доткомов в 2001 году пролил свет на недостатки этой системы. Регуляторы обратили внимание, когда выяснилось, что известные аналитики в частном порядке продавали личные активы акций, которые они продвигали, и были вынуждены давать хорошие рейтинги (несмотря на личные мнения и исследования, которые указывали на то, что акции не были хорошей покупкой). Регуляторы также обнаружили, что многие из этих аналитиков лично владели акциями ценных бумаг до IPO и могли заработать огромную личную прибыль в случае успеха, давали «горячие» советы институциональным клиентам и оказывали предпочтение определенным клиентам, что позволяло им получать огромную прибыль за счет ничего не подозревающих членов общественности.

 

Интересно, что не было никаких законов против такой практики. Слабые требования к раскрытию информации позволили этой практике процветать. Аналогичным образом было обнаружено, что лишь немногие аналитики когда-либо давали рейтинг «продавать» любой из освещаемых ими компаний. Поощрение инвесторов продавать определенные ценные бумаги не устраивало инвестиционных банкиров, поскольку такой рейтинг отпугивал бы плохо оцененную компанию от ведения бизнеса с банком, хотя часто аналитики и их приспешники продавали те же самые ценные бумаги. Инвесторы, которые покупали ценные бумаги по совету своих любимых аналитиков, веря, что их советы были беспристрастными, теряли значительные суммы денег.

 

Последствия доткомов

После краха доткомов Конгресс, Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD) и Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) включились в усилия по разработке новых правил для отрасли. Десять крупных фирм, включая Bear Stearns & Co.; Credit Suisse First Boston ( CS ); Goldman Sachs & Co. ( GS ); Lehman Brothers; JP Morgan Securities ( JPM ); Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith; Morgan Stanley & Co. ( MS ); и Citigroup Global Markets были вынуждены разделить свои исследовательские и инвестиционно-банковские отделы.10

 

Законодательство привело к созданию или укреплению разделения между аналитиками и андеррайтерами . Оно также включало реформы в практике компенсаций, поскольку прежняя практика давала аналитикам финансовый стимул для предоставления благоприятных оценок клиентам андеррайтинга.

 Эффективны ли этические стены?

Сегодня действуют дополнительные меры защиты, такие как запрет на увязку вознаграждения аналитиков с успехом конкретного IPO, ограничения на предоставление информации одним клиентам и непредоставление ее другим, правила, запрещающие аналитикам совершать личные сделки с ценными бумагами, которые они отслеживают, а также дополнительные требования к раскрытию информации, призванные защитить инвесторов.

 

Но законодатели все еще борются с ролью конфликта интересов, которую он сыграл в ипотечном кризисе 2007 года, который привел к Великой рецессии, и задаются вопросом, в какой степени этические стены помогли или помешали практикам, предшествовавшим краху. Похоже, есть признаки того, что правила, гарантирующие разделение между сервисами рейтинга продуктов и их компаниями-клиентами, были проигнорированы.

 

Еще одна проблема: одно подразделение инвестиционной компании рекомендовало инвесторам обеспеченные ипотечные облигации (или другие продукты), в то время как другое подразделение той же компании продавало их в короткую. Другими словами, они делали ставки против своей собственной рекомендации за счет инвесторов.

 

Помимо законности, все эти темные события и скандальные эпохи раскрывают некоторые уродливые истины об этике, жадности и способности профессионалов контролировать себя. Всегда были те, кто сомневался в эффективности этических стен; конечно, они проверяют саморегулирование на пределе. Мораль прошлого века, как ни печально, похоже, заключается в том, что концепция этических стен помогла определить этические границы, но она мало что сделала для предотвращения мошенничества.