Сравнение гигантов: Устоит ли «СЗ Пик» перед вызовами, которые уже решает «Самолет»?

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.

О компании.

«СЗ Пик» — это одна из ведущих строительных компаний в России, специализирующаяся на жилой недвижимости. Компания занимает значительную долю на рынке жилого строительства. Производственные мощности расположены в нескольких регионах России, включая Москву и области.

Исходные данные.

Мы должны проанализировать исторические данные, чтобы спрогнозировать, каких результатов компания сможет достичь в будущем. Для этого мы воспользуемся следующими сведениями:

1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим что консервативный рост составит 5,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 06.12.2024 — 8,02% в долларах и 14,51% в рублях.

5. Коэффициент free-float обыкновенных акций: 21%.

6. Средний дневной объем торгов обыкновенной акции за последние три месяца составляет 731 926 850 рублей в день.

7. В последнее время наблюдается снижение стоимости акции. Это может быть сигналом того, что инвесторы теряют интерес к ней или сомневаются в будущих перспективах компании. И это не удивительно, учитывая высокую ключевую ставку. У людей просто нет возможности выплачивать ипотеку по таким высоким процентам.

Вы можете увидеть, как изменялся финансовый результат поквартально в 2024 году, на диаграммах в этой галерее:

Процентные выплаты существенно снижают прибыль от продаж и могут быть в 2-3 раза больше итоговой чистой прибыли.

Если проанализировать динамику чистой прибыли с 2022 года, то можно заметить, что 2024 год оказался менее успешным по сравнению с предыдущими. Мне кажется, что вероятность получения существенной чистой прибыли в четвёртом квартале практически нулевая, и есть риск, что год завершится с убытком.

Подготовка к оценке стоимости компании.

Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции «СЗ Пик» по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2022 года:

1. Компания работает в сфере жилищного строительства. В этой области наблюдается высокая конкуренция и значительная зависимость от ключевой ставки. Это связано с тем, что лишь немногие могут позволить себе приобрести квартиру за наличные, а абсолютное большинство людей прибегают к ипотеке в банке.

2. Медианное значение доли себестоимости в выручке составляет -28,44%. Это типичная ситуация для строительной компании, где значительная часть доходов уходит на покрытие расходов на строительство. Однако «Самолет» имеет нулевую себестоимость, поскольку основной доход поступает от дочерних компаний и поручительств, где нет необходимости в расходах на строительство.

3. Средняя доля коммерческих расходов в выручке составляет 18,30%. Этот показатель выше среднего для строительных компаний, что объясняется необходимостью вкладывать значительные средства в рекламу и продвижение бренда.

В отличие от «Самолёта», у которого коммерческие расходы равны нулю, компания не занимается традиционным продвижением бренда, что и объясняет отсутствие у неё коммерческих расходов.

4. В среднем соотношение управленческих расходов к выручке составляет -27,78%.

У компании «СЗ Пик» управленческие расходы выше, что может указывать на больший объём операционной деятельности, в отличие от «Самолёта» (-21,65%), который получает основную прибыль от финансовых операций.

5. Среднее значение доли участия в других организациях составляет 75,48%. Это высокий показатель, который свидетельствует о значительном доходе, получаемом от дочерних предприятий и совместных проектов.

Однако, есть и компании, у которых доля участия в других организациях достигает 114,71%. Это существенно превышает средние значения и говорит о том, что такие компании почти полностью зависят от доходов, генерируемых их дочерними обществами.

6. Медианное значение доли процентов к получению от выручки составляет 3,58%. Это обычный показатель для строительных компаний, которые могут получать проценты от кредитов. У компании «Самолет» доля значительно выше — 166,84%, что свидетельствует о её более финансово ориентированной модели.

7. Среднее значение доли сальдо в объёме выручки составляет -18,19%. Это отрицательное число свидетельствует о расходах или убытках, связанных с сальдо.

8. Среднее значение доли амортизации в выручке составляет 1,39%. Это считается нормальным показателем для строительной компании, которая активно использует основные средства.

У компании «Самолет» медианное значение амортизации составляет 0,60%, что ниже среднего. Это может говорить о том, что в их бизнесе основные средства используются не так активно.

В отличие от «СЗ Пик», где амортизация выше, так как компании приходится амортизировать значительные основные средства, «Самолет» получает основную прибыль не от активных производственных операций.

9. Медианное значение доли капитальных вложений в общем объёме выручки составляет -0,72%. Это низкий показатель, который может указывать на то, что компании не хватает ресурсов для расширения своего бизнеса.

Среднее значение капитальных вложений у «Самолёта» равно -0,27%, что также свидетельствует о невысокой потребности в инвестициях для поддержания основной деятельности.

10. Медианное значение доли изменения неденежного оборотного капитала от выручки составляет 93,34%.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

Компания показывала стабильный рост чистой прибыли, который достиг 13,54%. Этот показатель лишь немногим превышает темп роста чистой прибыли в «Самолете», составляющим 11,47%. В целом, такой положительный рост является положительным сигналом для инвесторов.

Тем не менее, есть риск, что в будущем темпы роста могут замедлиться по причинам, о которых я уже говорил ранее. Учитывая текущую долговую нагрузку, как «СЗ Пик», так и «Самолет» будут вынуждены справляться с высокими обязательствами и сильно зависеть от внешних факторов, таких как процентные ставки, макроэкономическая ситуация и государственные программы льготной ипотеки.

Компания не выплачивает дивиденды, что является общей практикой для большинства крупных застройщиков, ориентированных на погашение долгов и реинвестирование прибыли. В строительном секторе только у «ЛСР» есть чётко определённая дивидендная политика и стабильные выплаты по ней.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Для расчета модели WACC нам потребуются:

1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,47% в долларах.

2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.

3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.

4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 1,70% в долларах.

5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах.

6. В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.

Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который равен 22,24%. Высокий WACC указывает на высокие риски инвестирования; это следует учитывать при оценке стоимости акций и принятии инвестиционных решений.

Итоговый расчет стоимости компании.

Прежде чем перейти к описанию результатов, хотелось бы подчеркнуть, что обязательства компании значительно превышают предполагаемые совокупные денежные потоки. Это приводит к тому, что стоимость одной акции по расчету становится отрицательной.

Сценарий №1: Консервативный прогноз.

Если выручка компании будет консервативно расти по 5% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим стоимость одной обыкновенной акции «СЗ Пик» равной -208,25 рублей. Это на 153,65% меньше рыночной котировки.

Такой результат подчеркивает необходимость пересмотра стратегии управления долгами и оптимизации операционных расходов для улучшения финансового положения компании.

Сравнение с другими компаниями сектора.

В настоящее время строительный сектор переживает не лучшие времена. В таких условиях большое значение имеют долговые обязательства и процентные ставки по кредитам. «СЗ Пик» и «Самолет» столкнутся с необходимостью пересмотреть свои стратегии управления задолженностью и рассмотреть возможность реинвестирования прибыли, чтобы снизить риски, связанные с высокими процентными ставками.

У «СЗ Пик» выше себестоимость, коммерческие и управленческие расходы. Это связано с традиционной моделью строительной компании, для которой характерны высокие затраты на строительство, рекламу и управление.

У «Самолета» значительно выше участие в других организациях и проценты к получению. Это свидетельствует о финансово ориентированной модели, направленной на получение доходов от дочерних компаний и финансовых операций.

Амортизация и капитальные вложения у обеих компаний невысоки. Однако у «Самолета» этот показатель выражен сильнее, что подчеркивает её менее капиталозависимую бизнес-модель.

___

Для написания этой статьи я использовал предыдущий обзор компании строительного сектора.

Этот обзор — лишь один из множества аналитических материалов, которые я подготавливаю. Полный список моих расчетов вы можете найти в моем телеграм-канале.

Если у меня не хватает времени на написание обзора по конкретному расчету, я также делюсь ссылкой на его Google-таблицу в своем канале. Сейчас в этой таблице уже более 150 тикеров компаний и каждый день она пополняется!

Буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

P.S. Если материал оказался для вас полезным, пожалуйста поставьте ему лайк; если оказался бесполезным — напишите в комментариях почему. Спасибо!

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.