Nasdaq: 50 лет рыночных инноваций

https://www.nasdaq.com/articles/nasdaq%3A-50-years-of-market-innovation-2021-02-11

История Nasdaq за первые пять десятилетий показывает, какое влияние она оказала на современную торговлю. Появление компьютеров на рынках и более широкое распространение данных о котировках привело к автоматизации торговли. Благодаря этой автоматизации появилась огромная экономия средств, которая вместе с интернетом демократизировала инвестирование и помогла рынку США оставаться крупнейшим, наиболее глубоким и экономически эффективным рынком для листинга и торговли в мире.

Nasdaq выводит компьютеры на рынок

Ещё в 1971 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) призвала Национальную ассоциацию дилеров по ценным бумагам (NASD), регулирующую деятельность внебиржевых брокеров, автоматизировать рынок ценных бумаг, не зарегистрированных ни на одной бирже.

Это стало отходом от традиционных торговых моделей бирж по всему миру, основанных на работе в торговых залах. Исторические записи показывают, что Nasdaq создала один из первых «центров обработки данных» для торговли, в котором были ленточные накопители, монохромные экраны с электронно-лучевыми трубками, бакенбарды и клетчатые брюки. С тех пор центры обработки данных, конечно, сильно изменились.

Пример 1: Центр обработки данных Nasdaq в 1971 году, когда начала работу электронная биржа компании

Вывод данных о котировках на более широкий рынок (1970-е)

На большинстве рынков, расположенных в торговых залах, инвесторы могли видеть только ленту с историческими сделками, которые были совершены уже после этого.

NASD заключила контракт с корпорацией Bunker-Ramo из Трамбулла, штат Коннектикут, на создание системы, с помощью которой маркет-мейкеры внебиржевых акций могли бы в электронном виде обновлять свои котировки спроса и предложения. Эта система была запущена 8 февраля 1971 года под названием «Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам» (отсюда и аббревиатура NASDAQ).

Экспонат 2: один из первых компьютерных терминалов Bunker-Ramo, использовавшийся для создания и просмотра котировок

Источник: Nasdaq

Был создан и стал доступен многим пользователям в равной степени и одновременно поток электронных котировок, который большинство пользователей системы обработки информации о ценных бумагах (SIP) теперь воспринимают как должное.

Более равноправный и конкурентный рынок

На рынках, расположенных в торговых центрах, физическое присутствие в торговом зале даёт явное преимущество в плане информации и скорости.

У Nasdaq, конечно, никогда не было физического помещения. Вместо этого у неё была своего рода платформа с «открытой архитектурой», которая обеспечивала электронное взаимодействие конкурирующих маркет-мейкеров. Модель конкурирующих маркет-мейкеров создавала стимулы для постоянно растущего уровня обслуживания клиентов в отношении подключения, комиссий и обеспечения ликвидности.

Это, в свою очередь, привело к более конкурентоспособным котировкам и более равноправной торговой модели, которая принесла пользу более широкому кругу участников, предоставив им одинаковый доступ к рынкам и торговым инструментам. Эта философия актуальна и сегодня.

Переход к общедоступным данным о глубине залегания (1980-е годы)

На протяжении многих лет сервис котировок Nasdaq постоянно совершенствовался с точки зрения производительности обработки данных и уровня предоставляемой информации. Со временем стало проще обмениваться большим количеством данных в интересах более широкого круга инвесторов и трейдеров.

Главным нововведением в сфере данных в 1980-х годах стало создание в режиме реального времени канала данных «Уровень 2». Помимо предоставления лучшей цены покупки и продажи, «Уровень 2» предоставлял подписчикам полный набор котировок, включая котировки всех маркет-мейкеров. Этот канал предоставлял всем участникам единый доступ. У конкретных трейдеров не было информационных преимуществ. Уровень 2 предвосхитил будущие предложения Nasdaq по рыночным данным, а также предложения с других рынков, которые сегодня считаются ценными источниками информации для многих участников рынка.

К середине 1980-х годов Nasdaq представила интерфейс Nasdaq Workstation, который можно было запускать на стандартных настольных компьютерах. Система позволяла брокерам рекламировать свои услуги и взаимодействовать друг с другом, поэтому на графике отображаются заявки и предложения маркет-мейкеров с указанием цены. Цветовая схема показывает уровни глубины от лучшей цены в стране (жёлтый цвет).

Пример 3: монтаж котировок с рабочего места Nasdaq Workstation II в конце 1990-х годов, показывающий глубину рынка, но при этом цены в долях доллара

Источник: Nasdaq Economic Research

Автоматизация казней после краха 1987 года

В то время как котировки были автоматизированы, традиционный процесс сопоставления сделок изначально по-прежнему осуществлялся по телефону. Крах рынка в 1987 году выявил недостатки телефонной системы, поскольку многие маркет-мейкеры не могли или не хотели взаимодействовать устно.

В 1980-х годах Nasdaq в ответ на это предложила две электронные торговые системы:

Система исполнения мелких ордеров (SOES) автоматически исполняла ордера по котировкам маркет-мейкеров. После краха SOES стала обязательной, хотя максимальный размер ордера составлял 1000 акций, чтобы защитить маркет-мейкеров от слишком большого количества неблагоприятных последствий.
Система SelectNet обеспечивала эффективную нетелефонную связь между трейдерами с возможностью заключать сделки с фиксацией — что-то вроде электронной почты для трейдеров.
Обе системы стали играть значительную роль в торговле на Nasdaq. Система SOES в конечном итоге приобрела дурную славу из-за того, что её использовали внутридневные трейдеры, которых в просторечии называли «SOES-бандитами».

Появление полностью электронной торговли ускорило развитие рынка и открыло путь к гораздо более высоким объёмам торгов.

Доступ к публичным рынкам для большего числа инвесторов (1990-е годы)

С появлением в 1997 году Правил обработки ордеров сеть Nasdaq начала включать в себя новый тип рыночных центров — электронные коммуникационные сети (ECN), которые представляли собой электронные книги ордеров.

Котировки маркет-мейкеров объединялись с котировками ECN, чтобы обеспечить полное представление о ликвидности, доступной для любой акции Nasdaq. ECN, как и маркет-мейкеры, сталкивались с конкурентным давлением, вынуждавшим их внедрять инновации и повышать эффективность. Таким образом, мир Nasdaq стал плацдармом для разработки постоянно совершенствующихся торговых технологий.

Листинги: Фондовый рынок на ближайшие 100 лет

Однако Nasdaq создавалась не только для автоматизации торговли. Она также была учреждена как площадка для листинга новых быстрорастущих компаний. По пути мы привлекли некоторые из самых инновационных и влиятельных компаний мира.

Компания Intel провела IPO на Nasdaq в 1971 году, за ней последовали Apple в 1980 году и Microsoft в 1986 году. Nasdaq не только предоставляла технологии для рынков, но и привлекала технологические компании на свои рынки. В 1990-х годах Nasdaq создала свой бренд «новой экономики», запустив серию высокоэффективных рекламных роликов с слоганом: «Фондовый рынок на следующие 100 лет».

Рисунок 4: Некоторые из первых компаний, внесенных в список на Nasdaq

Первые компании на бирже Nasdaq
Источник: Nasdaq Economic Research

Ориентация Nasdaq на технологии ярко проявилась во время «пузыря доткомов» в конце 1990-х годов. Несмотря на боль, которую испытали все, когда «пузырь» лопнул, бренд Nasdaq навсегда закрепился в финансовом сознании. По сей день индекс Nasdaq Composite — «Nasdaq» — упоминается бесчисленное количество раз каждый день. Бренд получил дальнейшее развитие благодаря биржевому фонду QQQ, отслеживающему Nasdaq-100, — одному из первых и самых успешных биржевых фондов.

Снижение затрат способствует повышению ликвидности и активности (2000-е)

Возможно, вы заметили, что на рисунке 3 показаны котировки в дробных ценах: шестнадцатых, восьмых и четвертых долях доллара. По мере развития компьютеризированной торговли усиливалась конкуренция за лучшую цену. Торговые системы, стремящиеся занять долю рынка, вводили более мелкие тики, что, в свою очередь, способствовало резкому сокращению рыночных спредов.

Только в 2000 году американский рынок перешёл на десятичные котировки. К 2005 году спреды на рынках сократились на 90% всего за последние десять лет. За тот же период, по мере снижения затрат, торговая активность и ликвидность также выросли в десять раз.

Пример 5: влияние автоматизации на рынке на торговые издержки и ликвидность

Объем в сравнении со Спредами
К началу XXI века электронная торговля распространилась и на институциональных брокеров, а также на алгоритмы. Доля торговли, использующей все эти новые электронные данные для рабочих ордеров, также увеличилась, что, в свою очередь, привело к росту трафика сообщений.

К началу 2000-х годов Nasdaq определила, что торговая технология INET, одной из новых ECN, станет необходимой заменой собственной технологии Nasdaq. INET сама по себе была продуктом слияния ECN Instinet, известной своим охватом институциональных инвесторов, и ECN Island, известной чрезвычайно низким уровнем задержки обработки заявок. В 2005 году Nasdaq приобрела INET и в последующие годы внедрила её технологию торговли по книге заявок и платформу данных. Именно эта технология и её усовершенствования по сей день лежат в основе торговых приложений Nasdaq, а также многих других технологических решений Nasdaq.

Nasdaq становится биржей для инвесторов, которой инвесторы могут владеть (2005)

В 2005 году Nasdaq превратилась из отраслевой организации в публичную компанию с собственным IPO и тикером NDAQ, разместив свои акции на бирже Nasdaq.

Nasdaq теперь была биржей для инвесторов, принадлежащей инвесторам и возвращающей прибыль инвесторам.

С тех пор многие домохозяйства в США извлекли выгоду из центральной роли Nasdaq в автоматизации, развитии и внедрении инноваций на рынках по всему миру.

Reg NMS кодифицирует структуру рынка США, объединённого в электронную сеть (2007)

По мере того как становилось все более очевидным, что рынки становятся все более и более электронными, SEC перешла к модернизации старых правил торговли с введением новых правил. Правила NMS предусматривают многие вещи, которые мы сегодня считаем само собой разумеющимися: общедоступные котировки, по которым можно действовать, цены, которые можно консолидировать в режиме реального времени для создания NBBO, и взаимосвязанный рынок, который помогает инвесторам всегда торговать на рынках с лучшими ценами.

В соответствии с правилами справедливого доступа, маркет-мейкеры Nasdaq, которые всегда использовали систему для «внутренней» торговли клиентскими ордерами, также должны были быть отделены от работы биржи. Так появился новый способ, с помощью которого брокеры могли сообщать о сделках, совершённых вне биржи, через недавно созданные системы отчётности о сделках (TRF). Благодаря этому нововведению в значительной степени сформировалась нынешняя структура рынка акций США.

Когда мы смотрим вперед, не забывайте оглядываться назад

Компьютеры произвели революцию на финансовых рынках по всему миру. Самые электронные рынки также являются самыми прозрачными. Они также предоставляют наиболее полную информацию и доступ для всех типов инвесторов.

Возможность создавать и отправлять ордера, заключать сделки, регистрировать и оплачивать сделки в электронном виде заменила дорогостоящие ручные процессы. Производительность выросла, количество ошибок сократилось, а административные и торговые расходы снизились.

Забавно думать, что менее 50 лет назад котировки, которые могли видеть все инвесторы, были всего лишь идеей, а данные о глубине рынка стали общедоступными для всех трейдеров только в 1990-х годах.

В наши дни розничные инвесторы имеют такой же доступ к ценам на акции на своих телевизорах и могут использовать свои телефоны для торговли акциями на тех же рынках, что и профессионалы. Автоматизация снизила затраты и улучшила доступ к рынкам для всех инвесторов. Данные помогли демократизировать торговлю.

Но давайте не будем забывать, что даже сегодня только биржи готовы делиться данными в равной степени со всем рынком.

Легко принять как должное всю прозрачность и эффективность, которые обеспечила автоматизация. Но, оглядываясь на последние 50 лет, мы видим, что многие преимущества фондовых рынков по сравнению с другими классами активов во многом обусловлены тем, что Nasdaq помогла автоматизировать и демократизировать торговлю.

Джефф Смит, заместитель вице-президента по экономическим и статистическим исследованиям в Nasdaq, участвовал в написании этой статьи.