Завтра (14.02) заседание Совета директоров Банка России. Почему не стоит ждать смягчения тональности от регулятора?

В эту пятницу (14.02) состоится первое заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке (КС) в этом году и первое «опорное» заседание (будет опубликован среднесрочный прогноз) – мы считаем, что «на столе» предметно будет рассмотрены только два варианта: 1) сохранение ключевой ставки на уровне 21,0% и 2) повышение ключевой ставки с двумя возможными шагами: +100 б.п. и +200 б.п. В обоих случаях мы не ждем смягчения сигнала.

📌Какое решение примет Банк России и какой будет сигнал?
Принимая во внимание сложившийся баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов мы считаем, что Банк России оставит КС без изменений (21%). При этом сигнал на следующей заседание (21.03) останется в спектре «нейтральный – умерено жесткий». Такое решение регулятора будет связано с продолжением акцентирования внимания на охлаждении кредитной активности, которое по оперативным данным продолжилось в январе (выдача кредитов физлицам снизилась на 28,2% м/м и на 47,2% г/г), и с ожиданием дезинфляционного эффекта бюджетной политики в 2025 году (здесь мы ждем, что эффект скорее всего будет проинфляционный. По нашим оценкам, общий дефицит бюджета может оказаться больше (около -1,2%,) чем планирует Минфин (-0,5%) и, что при прочих равных может потребовать увеличения объема заимствований).

📌Почему мы не ждем смягчения сигнала?
Мы считаем, что смягчению сигнала помешают три фактора:
1) инфляционное давление все еще остается высоким, а инфляционные ожидания (ИО) населения и производителей не снижаются;
2) рынок труда остается жестким, что продолжает давить вверх на зарплаты в ряде отраслей;
3) у Банка России скорее всего еще нет понимания конечного эффекта от инвестиций бизнеса в расширение производства товаров в этом году, из-за чего поспешное снижение ключевой ставки может привести к новому витку инфляции спроса на фоне трансформации части денежного навеса на депозитах в реальный спрос, который еще не будет обеспечен предложением.

Эти же факторы в случае разворота траектории кредитного портфеля вверх могут сыграть как доводы для повышения ключевой ставки на предстоящих заседаниях.

📌Helicopter view макроэкономики перед заседанием

• По оперативным данным в январе экономическая динамика в ускорилась – компании продолжили испытывать нехватку производственных мощностей и персонала, но при этом их деловые настроения улучшились, так как улучшились оценки спроса. В этих условиях фирмы старались сохранить маржинальность, увеличивая отпускные цены самыми высокими темпами с ноября 2023 года.

• Инфляционная картина улучшилась в последние недели, однако текущий темп роста цен все равно остается повышенным и требует дальнейшего снижения. Так, оперативные данные по инфляции сигнализируют, что с сезонной корректировкой инфляция замедлилась с 13,5% SAAR до 8,5-11,2% SAAR (верхняя граница соответствует значению за 04.02-10.02. Для достижения цели Банку России необходим темп 4,0% SAAR).

• Профессиональные аналитики, опрошенные Банком России в феврале, не верят, что текущая траектория ДКП позволит Банку России вернуть инфляцию к цели в 2026 году – оценка ожидаемой инфляции выросла на 2025 год – c 6,0% до 6,8% (ЦБ ждет 4,5-5,0%) и с 4,5% до 4,6% на 2026 год (ЦБ ждет 4,0 – на цели). При этом снизилась оценка средней ключевой ставки на 2025 год – с 21,3% до 20,5% (ЦБ ждет 17-20%). Мы полагаем, что подобные результаты при прочих равны требуют от Банка России ужесточения ДКП/ДКУ для демонстрации приверженности в достижении цели по инфляции в 2026 году. Мы считаем, что регулятор не будет сдвигать цель вправо в обновленном среднесрочном прогнозе, так как в будущем это еще больше усложнит заякоривание ИО. В результате мы ждем, что регулятор пересмотрит вверх свои прогнозы по инфляции и ключевой ставке на 2025 год.

• Укрепление валютного курса, которое произошло с начало года на фоне адаптации финансовых потоков к ноябрьским санкциям и глобального ослабления доллара окажет дополнительный краткосрочный дезинфляционный эффект. Однако в среднесрочной перспективе риски смещены в сторону положительного вклада в инфляционную динамику.

—

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности