Сергей Блинов личный блог

14 февраля 2025, 10:40

Макрообзор № 6 (2025)

Это обзор за шестую неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

Индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing от компании S&P Global) балансирует на отметке 50 пунктов, отделяющей рост от падения. В странах БРИКС (представляющих развивающиеся рынки) ситуация лучше, чем в странах «Большой семёрки» (представляющих развитые страны). Мы ожидаем, что деловая активность в мировой промышленности будет расти.

Экономика России

ВВП России в 2024 году вырос на 4,1%. Наш прогноз, сохранявшийся неизменным с февраля 2024 года, предполагал рост на 4,5%.
Росстат также уточнил оценки ВВП за 2022 и 2023 год. После этих уточнений стало ещё очевиднее, что наши прогнозы ВВП 2022 и 2023 годов оказались точнее, чем прогнозы правительства, ЦБ, МВФ и Всемирного банка.
В 2025 году мы прогнозируем рост ВВП на 3,5%. В 2026 году рост замедлится до 1,2%, если не произойдёт существенных изменений в политике ЦБ.
Реальная денежная масса на 1 февраля выросла в реальном выражении на 8,6% за год. Это соответствует стагнационному росту экономики России. Для уверенного роста необходим рост РДМ на 20% и более в год.
Прибыль предприятий: падение замедляется. Показатель стабилизируется на достаточно высоких уровнях, которые до 2021 года не наблюдались.
Промпроизводство в декабре резко ускорило рост, до +8,2% годовых. Декабрь стал лучшим месяцем за всю историю по объёмам промпроизводства в реальном выражении.
Рынок легковых автомобилей в январе (89 тыс. штук) вырос на 11% к январю 2024 года.
Судя по недельным данным, в феврале 2025 года рынок легковых может показать первое падение после 22 месяцев непрерывного роста. По нашим оценкам он составит около 95 тысяч штук (-9%).
Инфляция может снизится с 10,00% годовых по итогам января до 9,96% по итогам февраля. Снижение чисто символическое, но это, как минимум, признак возможной остановки роста годовой инфляции на текущем уровне.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: между ростом и падением

Опережающий индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing от S&P Global) находится на границе в районе 50 пунктов.

Напомним, что о росте деловой активности говорит значение индикатора выше 50 пунктов, а о падении – ниже 50 пунктов.

Отметим также, что с производством потребительских товаров (фиолетовая линия на графике ниже) дела обстоят лучше, индекс там выше 50 пунктов.

А вот с производством товаров инвестиционных (красная линия) дела обстоят намного хуже – индекс ниже 50 пунктов почти два года, с весны 2023.

Традиционно мы сравниваем ситуацию в странах БРИКС (выделены зелёным) и странах «Большой семёрки» (выделены красным).

Очевидно, что в целом ситуация в странах БРИКС лучше:

Нет ни одной страны, где индекс ниже 50 пунктов;
Индия и Россия входят в тройку лучших.

Ситуация в странах «большой семёрки» значительно хуже:

Германия и Франция – худшие в приведённом на графике списке;
Из семи стран только в двух (Канада и США) индекс выше 50 пунктов, во всех остальных – ниже.

Перспективы:

Учитывая, что падение реальной денежной массы в США и Еврозоне прекратилось, мы ожидаем, что ситуация начнёт улучшаться как в странах «большой семёрки», так и в мировой промышленности в целом.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в России в 2024 году вырос на 4,1%

Росстат 7 февраля опубликовал данные за 2024 год: российский ВВП вырос на 4,1%.

Одновременно были уточнены оценки по ВВП за 2023 год (улучшена с 3,6 до 4,1%) и 2022 год (ухудшена с -1,2% до -1,4%), см. таблицу.

С учётом изменений 2022 и 2023 годов и первой оценки ВВП 2024 года, картина выглядит, как показано на графике ниже.

Отметим, что восемь лет подряд, с 2013 года (совпадает с годом назначения Эльвиры Набиуллиной в ЦБ) по 2020 год, экономика России ни разу не достигала роста даже 3% (показано пунктирной линией на графике).

Впервые рост выше отметки 3% был отмечен в 2021 году, на послековидном восстановлении экономики. Сейчас уже два года подряд (2023 и 2024) экономика растёт темпом выше 4%.

Оценка

Фактический рост ВВП (4,1%) оказался близок к нашему прогнозу (4,5%), который мы дали ещё в феврале 2024 года.

Напомним, что на тот момент прогнозы ЦБ, правительства, МВФ и Всемирного банка предполагали рост всего лишь от 1% до 2,6% (МВФ)

Далее расскажем о точности прогнозов подробнее.

Наши прогнозы ВВП точнее других

Новые данные Росстата позволяют вновь оценить точность прогнозов ВВП 2022-24 годов.

2022 год. С началом СВО прогнозы «большой четвёрки»* оказались в диапазоне от - 8 до - 11% ВВП. Наш прогноз предполагал падение: -2,2%, но не более.

*- «Большая четвёрка» – так мы называем ЦБ, правительство, МВФ и Всемирный банк. Прогнозы именно этих четырёх организаций (две российские и две международные) очень часто цитируются и становятся предметом обсуждения среди специалистов.

Итоговый результат (-1,4%), несомненно, ближе к нашей оценке.

2023 год. В конце 2022 года прогнозы большой четвёрки предполагали падение ВВП России в 2023 году от -1 до -4%. Только наш прогноз предполагал рост. Причём на приличные 7,4%.

Итоговый результат (+4,1%), несомненно, ближе к нашей оценке. Причём не только количественно, «в цифрах», но и качественно: все ожидали падение, мы прогнозировали рост.

2024 год. В конце 2023 года прогнозы большой четвёрки предполагали рост ВВП России в диапазоне от +1 до +2,3%. Наш прогноз предполагал существенный рост ВВП (выше 6%).

Первая оценка ВВП (+4,1%) однозначно ближе к нашему прогнозу, чем к прогнозу ЦБ (1%), МВФ (1,05%), Всемирного банка (1,3%).

2024 год в абсолютных цифрах. Особенность нашего прогноза в том, что он изначально строится в абсолютных цифрах (в рублях базового 2021 года). Так, ВВП 2024 года по нашему прогнозу должен был составить 145,2 трлн рублей в ценах 2021 года.

Источник: «Прогноз ВВП России на 2024-26 годы», февраль 2024.

Это на 0,9% выше первой оценки ВВП 2024 года (143,882 трлн), озвученной Росстатом 7 февраля 2025 года. Но надо учесть, что Росстат «сдвинул» весь ряд ВВП на 0,8% вниз. Так, фактический ВВП 2021 года был 135,774 трлн (см. таблицу), а по новым данным Росстата 134,728 трлн. Проще говоря, из ошибки в 0,9% львиная доля (0,8%) объясняется этой сдвижкой.

Без этого «смещения координат» от Росстата, ошибка нашего прогноза составляет всего 0,1%.

Резюме: наши прогнозы ВВП 2022-2024 годов во всех трёх случаях оказывались более точными, чем прогнозы «большой четвёрки».

Секрет точности – учёт динамики реальной денежной массы. Например, в 2008-09 и в 2013-15 годах главный удар по денежной системе России наносил ЦБ своими масштабными валютными интервенциями. (Подробнее см. «Медвежья услуга больших резервов»).

Но в этот раз у ЦБ отобрали главный инструмент подрыва российской экономики. 27 февраля 2022 года стало известно о «заморозке» золотовалютных резервов Банка России, номинированных в долларах и евро. И сразу стало ясно, что нанести удар по денежной системе России валютными интервенциями Центробанку не удастся. (см. «Кого благодарить за устойчивость экономики России»).

Это, в частности, позволило нам сделать прогноз, предполагающий падение ВВП России всего на 2,2% (в отличие от прогнозов «большой четвёрки» о падении на 8-11%).

Далее расскажем о нашем прогнозе ВВП на 2025 год.

Прогноз: ВВП России вырастет в 2025 году на 3,5%

Мы проанализировали последние данные по реальной денежной массе и новую статистику ВВП от Росстата.

С одной стороны, реальная денежная масса на конец 2024 года (80,44 трлн в ценах 2021 года) оказалась несколько выше, чем мы прогнозировали в феврале прошлого года (79,76 трлн). Это аргумент в пользу повышения прогноза ВВП 2025 года.

С другой стороны, выясняется, что ВВП в 2022 и 2023 годах рос быстрее, чем по предыдущим оценкам Росстата. Это значит, что использовано больше потенциала роста ВВП, чем мы думали раньше. И это аргумент в пользу понижения прогноза ВВП 2025 года.

Третий фактор: по предварительным (а, значит, не очень надёжным) данным ВВП в 4 квартале ускорился. Иначе говоря, фактический ВВП может быстрее ликвидировать отставание от расчётного ВВП (= обусловленного реальной денежной массой).

До этого отставание фактического ВВП от расчётного (по РДМ) уменьшалось медленно (красная пунктирная стрелка на графике выше).

Сейчас, при сохранении тенденции 4 квартала, это отставание могло бы быть ликвидировано к концу 2025 года – началу 2026 года (зелёная пунктирная стрелка на графике выше).

В этом случае рост ВВП в 2025 году мог бы составить приличные 3,9%. Но пока считать эту тенденцию устойчивой нет оснований.

По сумме факторов мы сохраняем свой прогноз рост ВВП в 2025 году на уровне +3,5%. (см. далее).

В таблице ниже прогноз выделен жёлтым цветом.

По этому прогнозу ВВП в 2025 году составит 148,9 трлн рублей в ценах 2021 года.

Для сравнения ниже приведены прогнозы организаций «большой четвёрки»:

Правительство +2,5%;
ЦБ РФ +1,0%;
МВФ +1,4%;
ВБ +1,6;

Как видно, наш прогноз остаётся самым оптимистичным.

Как эти прогнозы менялись с лета 2024 года показано на графике.

Прогноз на 2026 год мы тоже сохраняем на прежнем уровне: +1,2%.

Почему ВВП резко замедлится в 2026 году? Импульс, который экономика получила от небывалого для времён Набиуллиной роста реальной денежной массы (РДМ) в 2023 году, иссякает.

В планах РДМ на 2025-27 годы резкое замедление роста РДМ до темпов, соответствующих мизерным (менее 1%) темпам роста ВВП.

Денежный светофор: продолжение застоя

Вышли данные ЦБ по денежной массе на 1 февраля. Номинальный рост ДМ составил 19,5%. С учётом инфляции 10% (наша предварительная оценка), в реальном выражении денежная масса выросла к 1 февраля на 8,6% за год.

Оценка:

1. Рост реальной денежной массы (РДМ) замедляется с небольшими откатами;

2. Для «времён Набиуллиной» даже после замедления темпы роста РДМ не так уж и плохи. На уровне «лучших образцов» её первого десятилетия в ЦБ (2013-2022).

3. По сравнению с ростом РДМ в 2000-е годы нынешний рост «ниже плинтуса».

Среднегодовые темпы роста РДМ хорошо видны на нашем традиционном графике «денежный светофор».

Текущие темпы РДМ предполагают невысокий, порядка +2,5%, рост ВВП. Фактический рост выше, потому что импульс от рекордного (для времён Эльвиры Набиуллиной) роста РДМ до конца ещё не отразился в росте ВВП. См. также выше материал о росте ВВП и прогнозе на 2025 год.

Прибыль предприятий стабилизируется

В ноябре прибыль предприятий* приросла почти на 3 трлн рублей, сообщает Росстат.

В реальном выражении (в постоянных ценах 2021 года) прибыль составила 2,2 трлн рублей.

Отметим, что до 2021 года такой уровень прибыли был зафиксирован лишь однажды (дек. 2007 года).

Прибыль за последние 12 месяцев (скользящий год) в реальном выражении показана на графике ниже.

С локального пика в апреле 2024 года (28,2 трлн рублей в ценах 2021 года) прибыль снижалась очень быстро, но сейчас стабилизируется на уровне около 22 трлн за 12 месяцев.

Оценка: прибыль предприятий стабилизируется на уровнях, которые до 2021 года не встречались.

*- сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Промпроизводство: новые рекорды

Декабрь 2024 стал рекордным месяцем по объёму промпроизводства.

Но сначала о динамике: показатель вырос на 8,2% к декабрю прошлого года.

В результате замедление темпов промпроизводства, начавшееся в апреле, сменилось ускорением (синяя линия на графике пошла вверх).

А по объёму промпроизводства (131% к среднему месяцу 2021 года) декабрь 2024 года превзошёл ещё «довоенный» декабрь 2021 года и стал рекордным.

В целом за 2024 год, по данным Росстата, промпроизводство выросло на 4,6%.

Оценка: около 30% экономики (именно такова доля промпроизводства в ВВП) в последний месяц года росли быстрыми темпами.

Рынок легковых, итоги января: 89 072 шт. (+11%)

Опубликованы данные Автостата по регистрациям легковых автомобилей в январе. Всего было зарегистрировано 89 тыс. легковушек.

Это на 11% больше, чем в январе прошлого года.

После замедления до +3,3% в декабре, рынок немного ускорился (до +11%) в январе. При этом среднегодовые темпы (+44%) хотя и замедляются с апреля 2024, но при этом остаются на таких высоких уровнях, которые до 2023 года наблюдались лишь один раз, в 2011 году.

Грубые оценки «по тренду» говорят о возможности роста рынка до 1,68 млн. в 2025 году.

О ситуации в феврале см. далее.

Рынок легковых, 6 неделя: 20 800 шт. (-5%)

На шестой неделе 2025 года в России было зарегистрировано 20,8 тыс. легковых авто.

Это на 5% меньше, чем на 6 неделе прошлого года.

Из шести недель года рост наблюдался только на 1-й и 3-й неделях. Четыре остальные недели демонстрируют падение.

Оценка февраля

Основываясь на недельных данных, мы оцениваем возможные продажи февраля на уровне 95 тыс. шт. Это -9% к февралю прошлого года.

Если такая оценка верна, то февраль станет первым месяцем падения после 22 месяцев роста подряд (с апреля 2023).

Надо учитывать, что эта оценка предварительная, впереди ещё две недели февраля.

Инфляция может снизиться по итогам февраля

Окончательные данные по инфляции за январь Росстат опубликует только 12 февраля. Пока мы используем нашу предварительную оценку. По этой оценке инфляция по итогам января составила 10,0% годовых.

В среду вышли данные по инфляции за первые три дня февраля. С 1 по 3 февраля среднесуточный рост цен составил 0,023%.

Если такие темпы сохранятся до конца месяца, то по итогам февраля инфляция составит 9,96% годовых. По сравнению с 10,0% по итогам января (оценка) это чисто символическое снижение.

С округлением это те же 10,0%. Но уже сам факт стабилизации инфляции (прекращение её роста) примечателен. Тем более, что до конца месяца показатели могут и улучшиться.