Гранд-идея. Геополитика вышла на первый план

Сегодня в Эр-Рияде начались переговоры России и США о путях урегулирования ситуации на Украине и подготовке встречи президентов двух стран. В случае удачи они приведут к сворачиванию военных действий, смягчению санкционного режима и фундаментальной переоценке рисков. Ралли, вызванное этими ожиданиями, уже накрыло рынок.

Гранд-идея — I квартал 2025: геополитика

Обещания Дональда Трампа урегулировать конфликт вокруг Украины вызвали прилив оптимизма на российском рынке. В предыдущей «Гранд-Идее» мы писали, что любые новости по поводу начала переговоров способны спровоцировать значительную переоценку биржевых активов. Индекс МосБиржи устойчиво рос после первых сообщений о начале контактов России и США на этом направлении. Помимо геополитики, сыграла роль и надежда на завершение цикла ужесточения ДКП. Сейчас рынок акций уже выглядит перегретым, но высокая чувствительность к геополитическому фону сохранится.

Последние события

• Сегодня делегации РФ И США проводят переговоры в Саудовской Аравии, чтобы подготовить встречу президентов двух стран по вопросу урегулирования военного конфликта на Украине.
• Перед этим президенты Путин и Трамп наконец поговорили по телефону и согласились, что долгосрочное урегулирование возможно путём мирных переговоров. После этого американский лидер также поговорил с президентом Украины.
• Администрация президента США хочет добиться прекращения огня на Украине до 20 апреля, пишет Bloomberg.
• На Мюнхенской конференции по безопасности 14–16 февраля обнажились явные расхождения взглядов новой администрации США и политического руководства ЕС. А президент Украины уже отказался признавать договорённости, которые будут достигнуты сегодня в Эр-Рияде.

Сценарии и тактика

Сценарий быстрой нормализации. Наши эксперты не решились назвать его базовым, но отметили, что по сравнению с началом года его вероятность кратно выросла. От урегулирования геополитической ситуации в короткие сроки (например, в I полугодии 2025) выигрывают почти все активы. «Потенциал роста рынка акций при его реализации максимальный, а соотношение риск/доходность при выборе бумаг просто уникальная — выше, чем месяц-два назад», — отметили аналитики А-Клуба.

Эксперты выделили следующие бумаги:

• ГМК Норникель (переориентация поставок на более маржинальные рынки)
• НОВАТЭК (расширение географии экспорта, доступ к технологиям для развития крупных проектов и строительства газовозов).

Аналитики Альфа-Инвестиций добавили к этому списку бумаги со ставкой на смягчение санкций в среднесрочной перспективе:

• Аэрофлот (расширение географии полётов, доступ к запчастям и новым судам)
• МосБиржа (снижение инфраструктурных барьеров, рост оборотов)
• Совкомфлот (смягчение ограничительных мер для танкеров)
• Т-Технологии, Совкомбанк, Сбербанк (снятие инфраструктурных ограничений).

«Такой сценарий разгонит котировки многих бумаг выше фундаментально справедливых уровней, так что возможно формирование пузырей», — опасаются наши эксперты.

Пострадать от такой быстрой нормализации ситуации могут бумаги тех компаний, которые выигрывали от санкционных ограничений. Прежде всего это IT-сектор, бурно растущий благодаря импортозамещению: Группа Позитив, Аренадата, Софтлайн, Группа Астра, ИВА.

На рынке облигаций заметный подъём вероятен у средних и длинных ОФЗ с фиксированными купонами. Сделать ставку на них можно через покупку фьючерса на индекс ОФЗ (мартовский RBH5, июньский RBM5) или отдельных выпусков: мы выделяем 26248, 26247 и 26243.

Валютные облигации российских эмитентов сейчас дают доходность существенно выше глобальных аналогов. Премия выпусков Минфина (ОВОЗ) к американским Treasuries составляет более 400 б.п. В случае снятия ограничений на движение капитала и нормализации отношений с западными странами премия сократится до средних значений суверенных еврооблигаций с кредитным рейтингом BBB (более 240 б.п.). Это обеспечит рост цены долларовых гособлигаций Минфина с погашением в 2035 и 2047 годах на 20%.

Сценарий статус-кво: процесс урегулирования затянется и ситуация по факту останется прежней. Банк России в своём базовом сценарии как раз не учитывал значимых геополитических изменений.

С минимумов декабря прошлого года Индекс МосБиржи прибавил почти 40%. Если в ближайшее время не произойдёт никаких сдвигов в пользу одного из сценариев, рынок может уйти в боковик.

Нынешнее ралли на рынке явно говорит о том, что инвесторы уже заложили в цены сценарий постепенной отмены санкций. При отсутствии реального прогресса акции окажутся сильно переоценены. Аналитики Альфа-Инвестиций выделили бумаги, покупка которых сейчас уже выглядит рискованной: СПБ Биржа, Газпром, Юнипро, ПИК, ЛСР.

«Не стоит покупать акции, рост которых очевидно неадекватен и во многом мог быть связан с закрытием коротких позиций», — акцентируют внимание наши эксперты. В частности, значительный подъём Сегежи, М.видео, Мечела и СПБ Биржи не выглядят фундаментально оправданным.

Ставка на акции экспортёров выглядит беспроигрышной: они выиграют от смягчения санкций на энергоносители, а в случае отсутствия прогресса — от неминуемого при таком сценарии ослабления рубля после мощного укрепления в последние недели. А активным инвесторам может быть интересно шортить компании с высоким долгом (Сегежа, М.видео, Мечел и др.).

На рынке облигаций потенциал роста длинных ОФЗ будет ограниченным. Интересны короткие корпоративные облигации сроком от 4 до 8 месяцев с фиксированным купоном и рейтингом не ниже А-.

Сценарий явной эскалации: компромисс не найден, и стороны усиливают свою позицию доступными инструментами — военными, экономическими и санкционными. В этом случае упадут все акции и облигации с фиксированными купонами, рубль ослабнет, риторика ЦБ ужесточится. Возможен рост госрасходов и разгон инфляции. Вероятны новые пакеты санкций США и ЕС в качестве меры давления на Россию.

Тут надёжная ставка — это короткие флоатеры, фонды денежного рынка и валютные облигации (замещающие). На рынке акций сравнительно устойчивы могут быть бумаги ненефтяных экспортёров: Норникеля, Полюса, ЮГК, ФосАгро, а также акции ИКС 5.

Какую стратегию выбрать

Обсуждая эту гранд-идею, наши эксперты, как и в прошлый раз, рассматривали вероятность возможных сценариев, но отказались от числовой оценки: «Определить шансы на реализацию того или иного сценария развития событий сейчас невозможно. Непредсказуемость крайне высока». В этой ситуации инвесторов выручит только диверсификация.

• Акции: баланс портфеля между акциями, выигрывающими от нормализации геополитической ситуации, и бумагами, которые могут быть устойчивы в случае эскалации. Например: ГМК Норникель, Полюс, НОВАТЭК, банки.
• Облигации: баланс длинных ОФЗ и валютных облигаций. Длинные ОФЗ при благоприятном сценарии могут дать доходность, сопоставимую с акциями, за счёт переоценки. А в случае негативного исхода их просадка будет ниже, чем у Индекса МосБиржи, который сейчас на максимумах за год. Валютные облигации балансируют риски, связанные с рублём.

Альфа-Инвестиции