Почему зеленый покраснел?

Преамбула

Чтобы понять, что происходит с курсом рубля надо четко осознавать, что валютный рынок сейчас и валютный рынок 2021, 2022 и даже 2023 годов это очень разные рынки.

Нет сейчас биржевых курсов доллара и евро, нет на рынке львиной части нерезидентов, роль ЦБ РФ и Минфина РФ очень сильно ограничена. Рынок тонкий, отсутствует буфер из арбитражников, спекулянтов и ЦБ, а значительная часть сделок проходит вообще на внебиржевом рынке, на бирже только юань.

На формирование курса рубля влияет три фактора: внешнеторговый баланс(разница между экспортом и импортом товаров), баланс торговли услугами (разница между экспортом и импортом услуг) и движение капиталов.

Внешнеторговый баланс у РФ всегда положительный, баланс торговли услугами всегда отрицательный, а движение капитала может быть разнонаправленным.

Исторически курс рубля имел всегда некоторую сезонность, если отбросить форс-мажорные обстоятельства. В первой половине года он чаще укреплялся, а во второй половине года чаще ослабевал, это связано с тем что экспорт товаров в первой половине года возрастал (зима-газ), а во второй половине года снижался, при этом возрастал дефицит по внешней торговле услугами (туризм).

На курс оказывает влияние ставка ЦБ, при высокой ставке население и юрлица предпочитают копить деньги на депозитах, а не тратить, для рубля это хорошо.

Кто виноват?

Если взять 2024 год, профицит счета текущих операций (это общий баланс, учитывающий все движения валюты), как ему и положено, был высоким в первом квартале, а потом сокращался весь год до осени, при этом рубль был относительно стабилен и резко упал в 4 квартале, когда на сезонное ослабление наложился новый пакет санкций, ударивший по экспорту нефти и валютным расчетам.

До января 2025г. профицит внешней торговли снижался, так как экспорт товаров оставался стабильным, а импорт возрастал, поэтому курс рубля 100+ за доллар это совершенно обоснованный курс и понятно за счет каких факторов он формировался.

Некоторое укрепление рубля должно было начаться ближе к весне из-за сезонных факторов, плюс есть сигналы о замедлении экономики, уже есть замедление кредитования, а это все должно было снизить импорт. И в принципе рубль постепенно так и сползал весь январь в район 99-100 рублей за доллар.

Но тут вмешалась геополитика. Начало переговорного процесса по завершению СВО вызвало сильные движения во всех активах.

Моя гипотеза заключается в следующем. На укрепление рубля единовременно могли повлиять сразу несколько факторов:

1. Часть накоплений ушла из валюты в рубли и далее эти рубли потекли на фондовый рынок. ЦБ еще в декабре-январе отмечал, что валюты на руках физлиц становится меньше, выше 100 рублей за доллар физические лица начали доллар продавать;

2. Экспортеры держат очень внушительные кубышки в валюте и потепление в геополитике могло их спровоцировать на продажу части валютной позиции;

3. Так называемые дружественные нерезиденты (арабы, казахи и тд.), могли заводить спекулятивный капитал для покупки дешевых российских активов и конвертировать валюту в рубли;

4. Импорт возможно действительно снижается из-за некоторого охлаждения экономики, плюс в феврале были длинные китайские праздники, что снизило спрос на валюту;

5. ЦБ РФ на заседании 14.02.25 дал достаточно жесткий сигнал по ставке, а высокая ставка на длительное время это фактор укрепления рубля.

Все эти факторы на тонком рынке привели к тому, что продавцов валюты в моменте стало больше, а покупателей на такой объем нет.

3. Что делать?

Чтобы понять, что делать с валютными активами и стоит ли их наращивать, надо спрогнозировать возможные сценарии развития. Первая реакция у меня была — рубль укрепился, надо добавлять валютных активов пока курс ниже 100 рублей. Но немного поразмыслив я понимаю, что не все так однозначно.

Если начнутся какие-то подвижки по санкциям, а они могут реализоваться достаточно быстро, так как уже на первый раунд переговоров поехал господин Дмитриев, который к СВО никаким боком не касался, это явно переговорщик для торговли с США по снятию каких-то финансовых и торговых санкций, то для рубля это может в моменте сыграть, как в плюс так и в минус.

Внешнеторговый баланс по идее сильно и быстро не должен измениться, так как критичный импорт заместили, параллельный импорт работает, экономика замедляется и резкого увеличения импорта товаров не должно быть. А в экспорте тоже резких движений не вижу, так как резерв экспорта это торговля с Европой(прежде всего газ), а там отношения восстанавливать придется еще долго и договоренности с Трампом не решат проблемы.

В торговле внешними услугами может быть усиление дефицита за счет туризма, но опять же это при восстановлении авиасообщения с Европой и пополнения авиапарка, а там все не быстро будет. Скорее всего стабильный, но умеренный дефицит сохранится.

Самое сильное влияние на курс рубля будет оказывать движение капиталов и вот тут надо будет внимательнейшим образом следить за договоренностями по снятию санкций.

Если соглашения по сворачиванию СВО и частичному снятию санкций будут относительно быстро достигнуты, например к лету, то на мой взгляд это для рубля хорошо, так как первыми среагируют нерезиденты кэри-трейдеры, которые могут привести спекулятивный капитал, чтобы заработать на высоких ставках в РФ. А Минфин с ЦБ уже анонсировали какие-то проекты законодательных актов по гарантиям для новых инвестиций нерезидентов, то есть плацдарм по приему валюты от нерезов уже есть.

Тогда рубль вполне может до конца года застрять в коридоре 90-100, а то и ниже 90 прогуляться, так как кэри-трейдеры сломают тонкий рынок. Вероятность такого сценария я еще недавно оценивал низко, но сейчас вижу, что такой сценарий может вполне реализоваться.

Если переговоры будут затягиваться или же будут подвижки по урегулированию СВО, но вопрос по санкциям будет отодвигаться, то думаю без притока спекулятивного капитала, шансов на укрепление у рубля нет и он достаточно быстро вернется в диапазон 100-110 за доллар. Но высокая ставка ЦБ и замедление экономики не дадут рублю в этом году упасть ниже.

Вероятность падения рубля ниже 110 за доллар в этом году оцениваю, как низкую. Такое может произойти, если переговоры по СВО совсем забуксуют, либо цены на нефть снизятся и внешнеторговый баланс уйдет в дефицит.

Ну и не надо забывать, что в РФ заморожены активы нерезидентов на триллионы рублей и в ходе переговоров явно будет решаться вопрос по разморозке этих активов. Но надеюсь, что в Правительстве РФ все в здравом уме и резко выпускать нерезидентов не будут, иначе можно и рынок акций обвалить и рубль за компанию.

Учитывая вышесказанное, решил пока не пороть горячку с валютными активами, тем более в моих портфелях уже есть немного юанебондов и замещающих квазидолларовых облигаций, но без фанатизма.

В портфель Барбадос валютные бумаги решил не брать. Слишком непредсказуем курс рубля, а валютная доходность всегда ниже рублевой.

Ну и валютные активы это скорее долгосрочный инструмент для хэджа от черных лебедей и различных потрясений, в короткую сложно угадать направление, а Барбадос проект короткий, не могу играть в угадайку с валютой.