Эксперимент: публикую текстовую версию еженедельного обзора рынков!
Курс рубля
Рубль на протяжении всей недели продолжал укрепляться. На прошлой неделе я говорил о возможной попытке роста и отмечал это в своем Telegram-канале. Пока что лучше воздерживаться от участия в этом спекулятивном движении. Крупный продавец юаня продолжает оказывать давление, и мы уже достигли отметки 12 рублей за юань. Максимальная цель этого движения — 11.75. Этот уровень был достигнут летом прошлого года, и если обратиться к истории, он всегда был значимым. Я отмечал его еще год назад. Таким образом, это очень важный уровень, который пробить будет непросто. Возможно, именно отсюда имеет смысл начинать покупки.
Также возникает множество вопросов о том, как купить валюту. Напомню, что если вы покупаете валюту на бирже напрямую, ваш брокер не является налоговым агентом, и вам придется самостоятельно отчитываться перед налоговой службой по форме 3-НДФЛ за сделки купли-продажи валюты. Если вы будете держать ее менее трех лет, возникнет необходимость платить НДФЛ. Брокер при этом не несет за вас ответственности. Поэтому прямая покупка валюты может быть не самой интересной идеей.
Вы могли обратить внимание на еврооблигации, о которых я ранее говорил. Сейчас новые выпуски, такие как облигации СИБУРа, торгуются по 105–106% от номинала, предлагая доходность 7%, хотя они размещались по 9-9,5%. Таким образом, если рассматривать еврооблигации, то лишь участия в размещении могут быть интересны. Текущая цена поднялась на высоком спросе, и сейчас выгоднее остаться в ОФЗ или депозитах, так как вы, скорее всего, больше заработаете за год в рублях.
Также можно рассмотреть фонды юаневой ликвидности. Мы видим, что сейчас их доходность составляет минус 0.21%, а в четверг было минус 0.6%. Стоимость денег на одну ночь (RUSFAR) показывает, что юань пока в профиците на нашем валютном рынке. Когда мы видели повышенный спрос на юань, стоимость однодневного кредитования подскакивала до 20%. Фундаментальный курс — это лишь ориентир, к которому мы стремимся. В моменте все решает избыток или дефицит валюты. Осенью был дефицит, и Центробанк либо не мог, либо не хотел решать эту ситуацию, что привело к обвалу рубля. Сейчас мы видим профицит: юаня слишком много, и он не востребован в таком объеме, поэтому он переходит в зону отрицательной доходности. Покупая фонд юаневой ликвидности, вы теряете как на курсе, так и на проценте, так как там будет отрицательная ежедневная доходность. Этот тренд когда-нибудь развернется, мы уйдем в положительную зону, и тогда курс может измениться. Фонд юаневой ликвидности станет интересным, поскольку ваш брокер будет нести ответственность как налоговый агент, что делает его более удобным инструментом.
Если вы решите купить фьючерсы, помните, что это инструмент для короткой дистанции. При ключевой ставке в 21%, на горизонте года вы вряд ли сможете отловить движение курса больше 17–20%. Долгосрочные позиции во фьючерсах нерациональны. Логичнее шортить фьючерсы, получая контанго, или играть на коротких временных интервалах.
Про доллар
Сейчас нет стопроцентной уверенности, что мы будем разворачиваться прямо здесь, но нужно внимательно следить за уровнем, так как валюта уже достигла осенних значений. Это может стать хорошей точкой для валютных сбережений. Если посмотреть на курс доллара к рублю, мы видим аналогичное укрепление. На рынке Forex доллар/рубль находится около 88. Кросс-курс показывает, что профицит юаня давит на курс доллара через юань. Также стоит отметить, что доллар в мире продолжает ослабевать, хотя темпы снижения замедлились.
Золото и нефть
Уровень 2900–3000 долларов за тройскую унцию я золота считаю предельным для 2025 года. Перед каждым кризисом есть какой-то товар, который становится особенно популярным: в 2008 это была нефть, потом в 2022 газ, а сейчас — золото. Много эйфории вокруг этого металла. За последние три года золото подорожало более чем на 80%, и я думаю, что этого удорожания уже достаточно.
Золото остается главным активом-пузырем, а нефть теряет популярность у спекулянтов. Нефть стабилизировалась вторую неделю подряд. Мы, по сути, стоим на месте: выше 76 не уходим, сильно ниже 70 тоже нет. Высокая политическая неопределенность и нежелание инвестировать деньги в данный товар приводят к тому, что нефть, скорее всего, будет долго находиться в диапазоне 70–82. Не вижу причин идти ни вверх, ни вниз. Для американских нефтяников снижение цен ниже 60 долларов невыгодно, так как себестоимость составляет около 62 долларов.
Американский рынок
По американскому рынку пятница была закрыта в красной зоне, и в итоге неделя получилась также негативной. Почему? Вышли данные по PMI Services, который показал значение 49.7 — это важный результат, которого я ожидал. Дело в том, что ведомство Илона Маска, которое сейчас сокращает объем бюджетных трат, государства, которое ранее раздавало деньги всем подряд. Однако, такое сокращение приводит к тому, что у людей остается меньше денег на руках, а значит, они будут меньше потреблять. Это становится проблемой для роста экономики, которая в США состоит преимущественно из сервисного сектора. Сервис — это в первую очередь заработные платы: чем выше зарплата, тем больше услуг потребляется. Таким образом, падение производства, которое мы наблюдаем с начала года, может дополниться спадом в сфере услуг.
Больше того, Маск предложил раздать населению только 20% от сэкономленных денег. Это говорит о том, что власти осознали: если продолжить сокращать расходы, можно допустить резкий спад экономики, что приведет не к финансовому, а именно к реальному экономическому кризису. Поэтому они пошли на попятную, говоря о выплатах в размере 5000 долларов в рамках налогового возврата. Ведь США обеспечивают около 30% мирового потребительского спроса при всего лишь 15% предложения. Подтверждением опасений вокруг спроса стала посредственная отчетность Walmart: продажи компании растут меньшими темпами, чем продуктовая инфляция.
Кроме того, в пятницу вышли данные по потребительским инфляционным ожиданиям, за которыми следят как наш Центральный банк, так и ФРС. Эти ожидания резко выросли: однолетние ожидания достигли 4.3%, пятилетние — 3%. По данным Bloomberg, такие высокие значения были замечены только во время пандемии. Это налагает ограничения на возможность снижения ставки ФРС, а также создает проблемы для рынка акций, поскольку происходит переоценка скорости снижения ключевой ставки и стоимости денег.
Особенно тревожно то, что на рынке наблюдается рекордное количество маржинального кредитования. Рост, который мы видим сейчас, фактически строится на кредитах. На сегодняшний момент соотношение маржинального долга к свободным деньгам на счетах биржевых спекулянтов составляет 5.6 — это исторический максимум за последние годы. Если в текущей ситуации что-то пойдет не так, американский рынок может «схлопнуться» как карточный домик. Мы уже наблюдали подобные истории в августе, когда рынок быстро упал на 10%. Такие же масштабные просадки возможны из-за высокого уровня маржинального долга: спекулянты будут вынуждены закрывать позиции, продавать все активы, включая золото, которое используется как фондирование для биржевых портфелей. Золото играет роль инструмента стабилизации на фондовом рынке, но в условиях массовой распродажи оно также может быть использовано для покрытия маржинального долга.
Российский рынок долга
На российском рынке продолжается хорошая неделя. Вторая неделя по RGBI закончилась ростом. Пока мы остаемся в канале 103-107, и нет оснований для выхода из него. Инфляция должна устойчиво снижаться, чтобы Центральный банк начал снижать ключевую ставку. Мы вышли к 8%, и дальше она, скорее всего, будет снижаться. Импортные продукты станут дешевле, что снизит давление на цены. Курс рубля влияет на непродовольственные товары, и вполне возможно, что в ближайший месяц мы увидим стабилизацию около 6% годовых. Центральный банк уже в марте может делать намеки на то, что повышение ставки не рассматривается.
На размещения Минфина по длинному долгу есть хороший спрос. Если на прошлой неделе объем спроса был 340 млрд по номиналу, то в этот раз объем спроса составил 299 млрд по двум длинным выпускам. Это отличный результат.
Депозитные ставки и процентные кривые
Финансовый рынок адаптируется к новым реалиям. Если мы посмотрим на депозитные ставки, они продолжают достаточно значимо снижаться и уже составляют 17.1% на один год. Таким образом, мы вернулись к уровням начала ноября, но до октябрьских значений нам еще нужно существенно снизиться.
Кривая ROISFIX выглядит так, что перед заседанием Центрального банка было достаточно много расхождений в политиках банков и в ожиданиях по процентам. Сейчас всё выровнялось. Идеология Центрального банка — высокая ключевая ставка на 1 год полностью заложена в процентную кривую ожиданий банков. На горизонте 2 лет — 18%, то есть реально 13-14% в следующем году – как в прогнозе ЦБ.
По кривой ОФЗ: длинный конец на хорошем спросе потерял немного доходности. Наша кривая стала более плоской: за месяц короткий конец падает значительно, а длинный — более плавно. Такая тенденция будет продолжаться, так как рано или поздно мы должны увидеть, что ключевая ставка будет ниже, и наша кривая станет классической. Но из-за разной чувствительности облигаций небольшое изменение доходности на длинном конце дает большую переоценку тела, чем большое изменение на коротком конце данной кривой. В результате история сидеть 2–3 года в корпоративном долге также может быть интересной. Сейчас можно найти хорошую доходность в рублях, гораздо выше, чем на депозитах. Мы вернулись в ситуацию, когда депозит дает меньше, чем облигационный рынок. Это нормально, потому что здесь вы берете на себя чуть больше рисков.
Рынок акций России
Неделю практически топчемся на одном месте. Индекс остается под линией сопротивления 3285 по МОЕХ. На прошлой неделе я говорил, что продал свой портфель акций практически полностью. У меня остались небольшие позиции в «Промомеде» и «ГК Элемент». Продавать «Элемент» пока нет большого смысла, он особо не вырос. С тех пор, как я его купил, рост составил около 10%.
При анализе результатов торгов после закрытия торгов 12 февраля можно отметить следующие результаты:
Нефтегаз:
Сектор вырос на 8%, несмотря на падение цен на нефть и укрепление рубля. Это негативный сигнал для дальнейшего роста в ближайшем будущем. Например, Газпром может быть справедливо оценен на текущих уровнях, если действительно восстановит прокачку газа. Однако есть риск усиления санкций на нефтяников, Газпром и Новатэк, особенно с учетом того, что Трамп продолжает борьбу за свои рынки сбыта.
Электроэнергетика:
Электроэнергетика отросла, но там есть отдельные истории, например, Юнипро. Логика понятная: ставка на светлое будущее и выплату дивидендов – уже отыграна. В остальных энергетических компаниях регулируемый сектор остается тем же, и я не вижу там большого потенциала.
Телеком:
Сектор существенно вырос, но это связано с скорее с ожиданиями снижения ключевой ставки. Особых драйверов нет, кроме предстоящего IPO дочерней компании Ростелекома.
Металлургия и добыча:
В секторе есть несколько компаний, такие как Распадская и Мечел. У этих компаний нет видимых причин для роста. ГМК Норникель выросла вместе со всем рынком, но на данный момент также нет факторов, которые могли бы обеспечить её дальнейший рост. Никель остаётся дешёвым, а его профицит сохраняется в мировом масштабе. Платина также не демонстрирует особого потенциала. Единственным относительно интересным активом является медь, однако она не является доминирующим компонентом корзины Норникеля. На глобальном рынке алмазов также отсутствует значительный спрос, что делает Алросу не интересной. Что касается чёрной металлургии, то ситуация будет более понятна позже, когда станет ясно, как будут развиваться события вокруг восстановления Украины и строительного сектора. Это может занять время, поэтому сейчас рано делать ставку на этот сектор.
Финансы
Сектор финансов пока показывает хорошие результаты. ВТБ может получить преимущества от возвращения к системе SWIFT и частичной разморозки активов. Однако у компании потенциально опасная ситуация с портфелем корпоративного долга, выданного под высокую ставку. Возможность дефолтов остаётся вопросом, что делает инвестиции в эту компанию достаточно рискованными. По Сбербанку уровень 315 рублей так и не был преодолён за неделю, многие фиксируют прибыль по купленным ранее позициям.
Потребительский сектор
Здесь можно найти несколько интересных историй, особенно среди небольших компаний. Например, Инарктика, но она уже показала значительный рост. X5 также значительно поднялась в цене после переезда в Россию, хотя долгосрочная перспектива компании интересна. Дешёвых вариантов для входа практически не осталось.
Химия и нефтехимия
Химический сектор вообще не показал значительного роста. Фосагро хорошо оценена, и я сам покупал её, рассчитывая на её устойчивость в условиях санкций, но сейчас там нет драйверов роста.
IT-сектор
Даже если санкции будут частично сняты (ослаблены), это может занять полгода-год. За это время высокая ключевая ставка продолжит давить на компании, вынужденные платить проценты. Поэтому сейчас наиболее интересным сектором могла бы стать IT-отрасль, но рынок пока не смотрит в эту сторону.
Крупные компании, такие как Яндекс и HeadHunter, продолжают расти, но их оценка уже достаточно высока, и потенциал ограничен. Яндекс обещает рост на 30% и выплату крупных дивидендов, но возможный приход Google обратно в Россию представляет угрозу рекламной монополии. После бурного роста не факт, что Яндекс продолжит расти такими же темпами. Маленькие IT-компании могут ещё упасть, и я буду внимательно смотреть, чтобы успеть добавить их в свой портфель. Сейчас я предпочитаю внутренние сектора, такие как потребительский сектор и IT, хотя последний не пользуется популярностью у инвесторов.
Транспорт
Транспортный сектор вырос на 14%, благодаря авиакомпаниям, портам и другим активам. Однако, НМТП получает доходы от КТК, который был приостановлен. Это вызывает вопросы, почему это никак не отразилось на котировках компании. Ситуация с углем у ДВМП также остаётся проблемной, и преждевременно говорить о восстановлении.
Третий эшелон
Есть еще один важный момент. Если на прошлой неделе росли крупные компании, то сейчас наблюдается рост мелких. Например, ЯTЭK — компания, которая является продавцом СПГ-газа и находится под санкциями, показала впечатляющий скачок. За два дня ее акции резко выросли, но объем торгов составил 80 миллионов рублей. Такие бумаги третьего эшелона очень легко разгоняются даже небольшими суммами.
Я ни в коем случае не рекомендую входить в такие активы, поскольку даже при моих объемах торгов можно легко столкнуться с риском: если вы заходите в них, вы можете существенно двигать котировки. Поэтому рассматривать такие бумаги стоит с большой осторожностью. В этом секторе возможны внезапные всплески роста. Например, ЯTЭK долгое время стоял на месте, а затем кто-то решил его купить. Возможно, информация об этом появилась в каком-то Telegram-канале, что дополнительно поддержало рост. Это непредсказуемый фактор.
Вы можете ждать, как я ждал с «Промомедом». Я купил его по 404 рубля на новостях о росте его продаж на 28%, но он никому не был нужен и не рос. Акция совершенно не отреагировала на эту информацию. Затем он начал расти, и я продал его на спаде после пика примерно по 475 рублей. Однако это не всегда работает.
Если вам удалось найти такую «забытую Богом» компанию, она действительно может вырасти в цене. Но это никак не инвестиционная рекомендация, потому что, как правило, после такого роста продать акцию становится крайне сложно. Рынок забывает о таких бумагах, и они продолжают стагнировать или падать без внимания крупных игроков. Ни один ПИФ или доверительный управляющий не сможет войти в такие активы из-за их низкой ликвидности.
Общая картина рынка
Если посмотреть на индекс РТС в долларах, мы видим, что он приблизился к максимумам прошлого года у 1200 пунктов. При этом ключевая ставка составляет 21%, и Центральный банк заявляет о её сохранении минимум на год. Потенциал сильно ограничен.
На фондовом рынке происходит ребалансировка портфелей: неделя началась с роста крупных компаний, а закончилась ростом малых. Это признак окончания движения.
На данный момент на рынке акций нет хороших точек входа для покупки. Они были в декабре и ноябре, когда я активно покупал акции и публично об этом говорил. Сейчас мой выбор — облигационный рынок, особенно ОФЗ, который кажется наиболее надёжным. Возможно, стоит ждать суперпозитивных событий, таких как встреча Путина с Трампом или прекращение боевых действий. Однако такие события могут произойти ночью, и вы можете не успеть отреагировать. Лучше сохранить полученный результат и ждать новой точки входа.
Желаю всем хороших торгов и защиты вашей прибыли!
Поддержите лайком если формат интересен!
____________________________________________________________________
Видео здесь:
Зеркало в Rutube:
rutube.ru/video/2d40d598b6d48da6a143e755ac1c47f1/
Зеркало в VK:
vk.ru/video1712374_456239193
