Новые облигации Группы ЛСР под 25,5%: продажи падают, проценты растут

• A от Эксперт РА 13.12.24
• купон до 25,5%, ежемес. (YTM до 28,71%)
• 1,5 года, 3 млрд. Сбор 28.02

Один из крупнейших застройщиков РФ (5 место по вводу жилья и 6 по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ). Ключевые регионы: СПб, Ленобласть, Москва, также есть проекты в Екатеринбурге и Сочи

📋За полный 2024 у нас пока есть только операционка, там всё вполне в духе времени:

🔹Объем договоров за 2024: 664 тыс. кв м (-40,5%)

• 1 кв – 147 (-8,7)
• 2 кв – 222 (0%)
• 3 кв – 116 (-70,1%)
• 4 кв – 177 (-45,4%)

🔹Объем продаж за 2024: 163 млрд. руб (-25,5%)

• 1 кв – 32 (+23%)
• 2 кв – 54 (+31,7%)
• 3 кв – 30 (-61,5%)
• 4 кв – 48 (-32,4%)

По продажам – ужасный третий квартал, да и всё второе полугодие. Но, благодаря более высоким средним ценам, общий финрезультат г/г получился не совсем катастрофой

💰 МСФО еще нет, в 1п’24 по деньгам было так:

• Выручка: 85,1 млрд. (+13,8%)
• EBITDA скорр.: 20,3 млрд. (+3,4%)
• Прибыль скор.:  3 млрд. (+14,2%)

EBITDA 2024, судя по операционке, получится ~40-45 млрд., может чуть больше. В средне-оптимистичном прогнозе примерно столько же получится и в 2025

• Долг общий, без ПФ – 144,4 млрд. (+3,7%)
• Финрасходы: 13,9 млрд. (+40%)

На тот момент у ЛСР были вполне приемлемые спреды по банковским займам, в пределах КС+200-250. Также, в долговом портфеле есть доля недорогих облигаций (4 выпуска на 20 млрд., средняя ставка~13%). Поэтому финрасходы плюс-минус умеренные

🔮Годовые финрасходы в 2025, полагаю, составят чуть более 30 млрд., и новый, небольшой по меркам ЛСР, выпуск сильно заметным там не будет

• Если компания притормозила вложения в новую стройку, то обслуживать долг им может оказаться вполне по силам даже из операционного денежного потока (в 1 полугодии он был отрицательным за счет опережающих закупок и платежей подрядчикам)
• На дополнительные займы для поддержания ликвидности не закладываюсь, хотя теоретически такая возможность тоже есть – но мне сложно оценить, насколько она реализуема на практике из-за нынешней более строгой регуляции (с другой стороны – речь не идет о крупных в масштабе компании суммах)
• И кроме того, у ЛСР на 1п 2024 имелась подушка кэша в 37,7 млрд. – это и финдоход, и вполне солидный запас прочности, даже если во 2 полугодии она несколько уменьшилась

Проще было бы с МСФО за полный 2024, т.к. много допущений приходится делать, а сама ЛСР тоже не рвется коммуницировать с инвесторами. Вот в 2023 они занимали по-людски, уже в конце марта, и с раскрытым годовым отчетом – но тогда и время другое было😁

✅ В целом, прямо сейчас их цифры не выглядит совсем страшно (хотя Эксперт, на мой взгляд, излишне оптимистичен в рейтинговом отчете и не до конца учитывает реалии 2 половины года – при том, что сам отчет датирован декабрем)

Пока так, дальше надо будет свериться с финрезультатами 2024, смотреть операционку за 1-2 квартал и надеяться, что снижение г/г там хотя бы остановится



📊 Параметры выпуска – вполне приемлемые. Но без восторгов, считаю, что «премия за сектор» должна быть выше, тем более стартовые параметры сейчас до финала доживают крайне редко. Также, не лучшая длина, варианты от 2 лет сейчас кажутся поактуальнее, и выбор по ним тоже имеется

Вместе с тем, несколько важнее кажется сантимент вокруг самого ЛСР, т.к. застройщик-застройщику рознь. С ним чуть получше – визуально с купоном до 24,5% премия к основной массе застройщиков того же рейтинга (их выделил синим) и к своим выпускам есть

👉Думаю, в этих пределах и поучаствую, тем более на очереди у нас более слабые в плане рейтинга Джи Групп с тем же стартовым ориентиром и Брусника с ориентиром ниже

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)