15 июня 2013, 17:56
Продажа опционов. Построение арбитражной стратегии.
В моем понимании арбитражная сделка это не безрисковая сделка, а сделка с переоцененным или недооцененным активом с последующим хеджированием и расчетом на то, что дисбаланс в скором времени будет устранен рынком.
В данном случае я буду рассматривать продажу месячных опционов Put и Call на фьючерс на индекс РТС, с хеджированием по рыночной дельте портфеля фьючерсом на индекс РТС.
Данные «под рукой» у меня с 20110531 по 20130329, т.е. почти 2 года.
Для расчетов я взял 100 контрактов Put. (Примечание: если взять, например, 2 Put и хеджировать по дельте, то результат будет хуже в разы, надеюсь, все понимают почему).
Часовые данные, взятые из архива биржи РТС. Расчеты по теоретическим ценам.
Для начала пример продажи опциона Put на центральном страйке. С предположением, что опционы всегда переоценены, а значит можно заработать на их продаже.
В целом, стратегия «продажа опциона на центральном страйке», приносит доход. Однако в период роста волы, да и просто высокой волатильности, могут быть значительные просадки.
Для уменьшения просадки предлагаю использовать фильтр. Как один из вариантов, можно взять среднюю волатильность трех страйков «на дне улыбки» и считать ее справедливой волатильностью. Если волатильность опциона выше справедливой, то продаю опцион, т.к. опцион дорог, если она равна или ниже справедливой, то ликвидирую позицию, т.к. опцион дешев и держать позицию нет смысла.
График с фильтром:
Максимальная просадка уменьшилась и это очень хорошо видно на графике. Хвост на -200 тысяч был длительностью в один час. Ну и как следствие уменьшения рисков, уменьшилась и итоговая прибыль.
Далее рискну предположить, что если продавать опционы не на центральном страйке, а ниже, например на 10000 пунктов, то можно получить и большую прибыль. С одной стороны эти опционы будут дешевле, если считать в рублях, но если все считать в IV, то они будут дороже.
Что и требовалось доказать! Кривая стала намного интересней.
Добавлю еще -100 Call со страйком +10000 от текущего, с тем же фильтром.
Две линии. Без фильтра и с фильтром.
Далее цена фьючерса и волатильность.
Просадка портфеля.
Теперь можно добавить того, чего так не хватает, чтобы сказка стала былью, а именно комиссии, спрэды и проскальзывания и учесть ликвидность нашего рынка.
Зеленые столбы – прибыль по месяцам.
Черная линия — кривая по итогам месяцев, без комиссий и прочего, без реинвестирования.
Синяя линия – без комиссий и прочего, но с реинвестированием.
Коричневая линия – минус комиссии и спрэды (от синей).
Зеленая линия – минус половина прибыли для реальности (от коричневой). (поправка на ликвидность).
Что остается в итоге.
P.S. Предложенный в данном материале метод определения справедливой цены и построения на нем арбитражной стратегии моя авторская разработка. В случае использования в торговле или упоминания где либо предложенного мной метода прошу указывать авторство, а в случае получения прибыли перечислять мне на лицевой счет. Реквизиты можно уточнить в личке. Всем удачи.
up: «центральный страйк» определяется 1 раз! за 30 дней до экспирации.
В данном случае я буду рассматривать продажу месячных опционов Put и Call на фьючерс на индекс РТС, с хеджированием по рыночной дельте портфеля фьючерсом на индекс РТС.
Данные «под рукой» у меня с 20110531 по 20130329, т.е. почти 2 года.
Для расчетов я взял 100 контрактов Put. (Примечание: если взять, например, 2 Put и хеджировать по дельте, то результат будет хуже в разы, надеюсь, все понимают почему).
Часовые данные, взятые из архива биржи РТС. Расчеты по теоретическим ценам.
Для начала пример продажи опциона Put на центральном страйке. С предположением, что опционы всегда переоценены, а значит можно заработать на их продаже.
В целом, стратегия «продажа опциона на центральном страйке», приносит доход. Однако в период роста волы, да и просто высокой волатильности, могут быть значительные просадки.
Для уменьшения просадки предлагаю использовать фильтр. Как один из вариантов, можно взять среднюю волатильность трех страйков «на дне улыбки» и считать ее справедливой волатильностью. Если волатильность опциона выше справедливой, то продаю опцион, т.к. опцион дорог, если она равна или ниже справедливой, то ликвидирую позицию, т.к. опцион дешев и держать позицию нет смысла.
График с фильтром:
Максимальная просадка уменьшилась и это очень хорошо видно на графике. Хвост на -200 тысяч был длительностью в один час. Ну и как следствие уменьшения рисков, уменьшилась и итоговая прибыль.
Далее рискну предположить, что если продавать опционы не на центральном страйке, а ниже, например на 10000 пунктов, то можно получить и большую прибыль. С одной стороны эти опционы будут дешевле, если считать в рублях, но если все считать в IV, то они будут дороже.
Что и требовалось доказать! Кривая стала намного интересней.
Добавлю еще -100 Call со страйком +10000 от текущего, с тем же фильтром.
Две линии. Без фильтра и с фильтром.
Далее цена фьючерса и волатильность.
Просадка портфеля.
Теперь можно добавить того, чего так не хватает, чтобы сказка стала былью, а именно комиссии, спрэды и проскальзывания и учесть ликвидность нашего рынка.
Зеленые столбы – прибыль по месяцам.
Черная линия — кривая по итогам месяцев, без комиссий и прочего, без реинвестирования.
Синяя линия – без комиссий и прочего, но с реинвестированием.
Коричневая линия – минус комиссии и спрэды (от синей).
Зеленая линия – минус половина прибыли для реальности (от коричневой). (поправка на ликвидность).
Что остается в итоге.
- Стратегия вполне себе консервативная, примерно +30% годовых (если безжалостно зарезать прибыль в два раза со ссылкой на ликвидность)
- В 20 случаях из 22 в плюсе по результатам месяца.
- В период высокой волатильности стратегия приносит большИй доход, просадка возрастает, но месяц заканчивается с прибылью.
- Во время краха рынка, ничего страшного не происходит, т.к. позиций в этот момент просто нет. (позиций нет благодаря фильтру и из за изменения улыбки)
- Если не суетиться и не «жаловаться» на ликвидность, а настойчиво «стоять в стакане» по нужным ценам, то доходность можно значительно увеличить.
P.S. Предложенный в данном материале метод определения справедливой цены и построения на нем арбитражной стратегии моя авторская разработка. В случае использования в торговле или упоминания где либо предложенного мной метода прошу указывать авторство, а в случае получения прибыли перечислять мне на лицевой счет. Реквизиты можно уточнить в личке. Всем удачи.
up: «центральный страйк» определяется 1 раз! за 30 дней до экспирации.
Ramha, САМ придумал, или кто подсказал? ).
Все Верно, о началось банкротство.
14:19
Дмитрий,
Глава сервиса SuperJob Алексей Захаров в интервью «Ъ» призвал отменить самозанятость для населения России, так как якобы «работающие на себя» граждане из сферы услуг пользуются этой лаз...
Коммунизму не быть!, жаль в моей глуши Ютуб не пашет((
Продажа МТС`а на 60 млн. руб Авто-репост. Читать в блоге >>>
14:17
Сильное сопротивление на 3.33-3.335 если пробьем, технически ничего пока не мешает, но все может быть
Сергей Кузьмин, А-ха-ха. Давно так не смеялся. Что за развитие бизнеса? Они стоили 260*109млн=28млрд, получили с IPO 13млрд и стали стоить 14 млрд. Может не стоило так развиваться? Куда было втюхан...
Пускай считают как хотят, шизой, аль идиотами, неважно. Просто кто неглупый, тот не «ловит зайчика», когда их агитатят гнаться за деньгами. А просто делают наоборот, идут деньгам навстречу. И глубоко ...
Сергей Хорошавин,
Ну и я думал, что упадём больше дивов, а оказалось нет.
А поступим проще. РЕБЯТА КТО СМОГ РЕАЛЬНО ЗАШОРИТЬ БУМАГУ ОТКЛИКНИТЕСЬ С НАПИСАНИЕМ ЦЕНЫ ШОРТА И ДАТЫ (Сумму можно не...
Что-то совсем плох стал яндекс.
Но у меня есть некоторые предположения на этот счет:
когда происходит джамп прямо с экспирации, как например в истории с кипром, или в мае 2012, или в сентябре 2011, что самое вкусное. Да и вообще, когда опционы выходят в деньги, как в августе 2011 и позиция закрывается с просадкой, она же закрывается не по рыночной волатильности. Там уходит вся ликвидность со стакана, спреды расширяются и просадка становится не 20% а 40%;
Я еще забыл май 2013 и июнь 2013. Мне кажется тут тоже просадка по итогам месяца должна быть :)
а вообще с самого начала — волатильность всегда переоценена — всё, разговор закончен. Когда теория строится на заведомо ложной гипотезе, обсуждать эту теорию не имеет смысла.
Но по поводу справедливой стоимости опциона, она действительно не такая как у другого участника. Но методы хеджирования тут не причем, а уж про то, что они у вас дешевле, чем у меня, это вообще абсурд. Тут дело в том, что у вас метод оценки справедливой волатильности привязан к рыночной оценке, а у меня — нет. Я считаю волатильность и соотношу с рыночной, когда считаю рыночную дорогой — продаю, дешевой — покупаю. Вы не считаете волатильность. Это все равно что утверждать, что акцию всегда выгоднее шортить :)
«методы хеджирования тут не причем» — а что причем? разве стоимость хеджа не влияет на стоимость опциона? А что влияет? И зачем тогда в модельях оценки опционов волатильность? Почему мой хедж не может быть дешевле вашего? Я рад конечно, что Вы считаете свою волатильность, у меня тоже есть пару своих смайлов, и я тоже иногда смотрю на них, но тестирование и практика показывает, что лучше ориентироваться на рыночную волатильность. И вообще мне кажется некорректно рассуждать о том, что я считаю, а что не считаю, что могу и не могу. Вы ответте на вопросы по существу. И если говорите, что что-то абсурд, то обоснуйте.
По какому принципу осуществляется хеджирование? В каких точках БА и в каком размере. По какому принципу осуществляется рехеджирование?
Вообще меня июнь в этом плане очень порадовал — он вскрыл недостатки дельто-нейтральных стратегий, именно недостатки подхода тупой продажи краев (колы и путы). И здесь надо идти по другому пути, менять стратегию продажи опционов в зависимости от изменения волатильности, добавляя в конструкцию тем больше купленных опционов чем больше рост волатильности. И еще одна маленькая фишка: волатильность на БА начинает расти раньше чем волатильность на опционах.
Чем Вам июнь неугодил? все было нормально. Волатильность росла ровно, фьюч тоже особо не прыгал.
Теоретизировать по поводу хеджирования я больше не хочу — я практик и я не тестирую никогда сферического коня в вакууме. Я на реальном счете протестировал июньскую серию по двум направления хеджирования проданных опционов — по предельной экспозиции и хеджирование с опережением на половину срока до экспирации. Оба подхода работают пока нет сильного движения (более 3 страйков за экспирацию). Пока других вариантов хеджирования я не знаю (хеджирования по текущей дельте дает еще худший вариант, а хеджирование каждый час даст вам дополнительного лося еще и по комису). На сейчас единственным правильным путем для исследования хеджирования проданных опционов вижу такой путь при котором рехедж проданных опционов будет приносить не только убыток, но и прибыль (напр хедж по какому-либо индикатору).
Если ваша методика хеджирования проданных опционов фьючерсом отличается от стандартного дельта-хеджирования, опишите его. Если это стандартное дельто-хеджирование выравниванием дельты в ноль через определенный интервал времени или БА, то пожелаю вам только удачи и благоприятного рынка…
«рехедж проданных опционов будет приносить не только убыток, но и прибыль » — это маловероятно.
Это раз)))
Плюс дельта хедж фьючом пилой может вас распилить))
Продавцы опционов заработывают в конце месяца — когда уже все ясно.
После экспирации — обычно происходит скачок в диапозоне — плюс кое-что интересное можно по открытому рынку фьючерса можно заметить.
И то что Вы на опционах работаете без стопов и ищите грааль — это точно главная ошибка.))
Почему это в августе 2011 не было позиции с фильтром? Там все время должна быть поза кроме 03.08. Соответственно, должна быть в августе не прибыль 20%, а приличный убыток. С учетом убытка и роста волы начальная сумма должна быть увеличена, а доходность снижена. Комис учитывать как прибыль пополам ну как то слишком упрощенно. Косты резко возрастают если добавить расходы на покупку/продажу опционов после введения фильтра. Да и проскальзывание на опционах при высокой воле по идее должно быть пунктов 20, причем на каждой сделке. С выводом согласен, продавать выгодно. Похожая система только на квартальных опционах за тот же период у меня дает 7000п прибыли на опцион без учета комиса. Но из этого еще не следует, что не надо покупать
И на десерт — если хеджировать по рыночной дельте — открывается шорт, причем очень существенный (если брать на 70% ГО и хеджить по рыночной дельте шорт может достигать 100% плеча). На смарт-лабе даже можно найти ссылку на это исследование. Возможно, это тоже сильно добавляет к депозиту на бэктестинге этой системы на падающем участке рынка.
Если восстанавливаете, то должна быть поза весь август 2011, кроме 03.08. (cмотрите option.ru) Если не восстанавливаете, то насколько адекватно такое тестирование, которое зависит от случайных флуктуаций улыбки внутри дня и на вечорке? Но и в этом случае с 16.08 по 31.08 и с 29.07 по 03.08 должны быть зафиксированы убытки. Кстати, обнаружил, что option.ru немного врет в истории, но это картину не меняет.
Как я понял, фильтр — это просто стоп-лосс на снижение рынка. Но зачем тогда зависеть от донышка, почему бы просто не закрывать позу при снижении допустим на 10000?
А покупка интересна мне в спредах, направленных стратегиях и иногда как хедж
пс. насчет фильтра — так и не понял. По вашим условиям в рост волатильности у вас как раз поза будет всегда открыта, и падеж примете на грудь по полной, до разрыва сфинктра от подьема ГО
Данные я Вам чтоль должен давать? Я просто предостерегаю молодого опционщика от излишней оптимистичности, особенно при продаже опционов
Да можно хэджироваться, но тогда «овчинка выделки не будет стоить» — бывает пила рынка, что хэдж зарежет всю прибыль...)
скажу по опыту в опционах нет хороших систем, которые на 100% времени будут давать профит, всё время от времени работает лишь…
у меня сейчас уже третье поколение систем, и в прошлом году работали хорошо, но вот последние 2 месяца как-то плохо (за полгода результат -5%)… Хотя до этого за 4 года профит — около 100-200% каждый год…
Тоже в основном люблю продавать опционы, даже после августа 2011 года...)))
Сейчас задумываюсь использовать более стратегически для хеджа портфеля акций и с использованием фундаментального анализа… это уже следующее поколение опционных систем...)
Успехов!
Спасибо за развернутый комментарий.
Я особой «надежды» на 100 процентную постоянную прибыль от продажи опционов не испытываю. Основной момент это период роста рисков. В предложенном примере фильтр спасает. Да, рынок иногда меняется, но для этого и есть «голова», чтобы думать куда и как двигаться дальше.
И Вам успехов!
честно сказать я не понял смысла в данном фильтре — ведь среднее между волатильностью опционов «на дне» — довольно условная вещь, а опцион центрального страйка входит в число этих 3-х опционов? и что он выше или ниже — значит, что он дороже или дешевле? почему? наверное, я просто не понял Вашей идеи...)