Бизнес на яйце. Отчётность МТС за 1-е полугодие 2013 года

Позавчера отчиталась МТС за 1-е полугодие 2013 года. Компания из моего портфеля. Анализ полугодовой отчётности обязателен.
Текущая капитализация компании на ММВБ 618 374 258 429 рублей или $18 635 834 441
За последнее время компания приняла такие позитивные, на мой взгляд, решения, как выплата дивидендов не из чистой прибыли, а из денежного операционного потока и возможность выплат промежуточных дивидендов.
Операционные показатели ARPU в России вырос на 0,6% в долларах и на 5% в рублях (305,8 рублей) по сравнению с 1 кварталом. MOU в России вырос на 7,1%. Это  самый высокий показатель за последние 5 лет. Чуть снизился коэффициент оттока до 9,4%. На 40% выросла выручка от услуг по передаче данных по России. В Украине (второй по значимости рынок для МТС после РФ) ARPU в гривнах составил 38,32 и хотя это лучше, чем в 1 квартале, но хуже 2 квартала 2012 года. MOU 580 минут, обратите внимание, что выручка с абонента ниже (38,32 гривны –это приблизительно 153 рубля), а голосовых услуг абонент потребляет больше! Такая ситуация связана с тем, что рынок Украины самый высоко-конкурентный из всех рынков присутствия МТС.


Рисунок Квартальная динамика абонентской базы

 
102,7 млн абонентов мобильной связи, 2,31 млн абонентов фиксированного интернета. Рынок мобильной связи насыщен. Что дальше? Из Узбекситана выкинули, инвестиции пришлось списать. Из Киргизии выкинули, но хоть деньги вернули. Не везёт МТС в Азии. Поэтому, не хочется никаких сюрпризов, связанных с новыми инициативами на новых рынках в Азии. Мне представляется правильной такая стратегия: дальнейший рост за счёт роста доходов от фиксированного интернета, развитие собственной розничной сети в России и Украине, платное кабельное ТВ. Грамотная технологическая политика, своевременное строительство сетевой инфраструктуры. Дополнительная выручка от кросс-продаж через собственные каналы. Лучшая дивидендная доходность в секторе. Плавное снижение долговой нагрузки.
Финансовые показатели  Выручка выросла на 5% и составила 190,3 млрд рублей. Операционная прибыль за полугодие составила 47,1 млрд рублей (это на 9% больше чем по итогам 1-го полугодия 2012 года). Операционная рентабельность 24,75%. Я в свою модель закладывал 24%. Чистая прибыль выросла составила 42,0 млрд рублей (за прошлое полугодие был убыток). Чистая рентабельность 22%. У МТС 1,98 млрд (Средневзвешенное количество выпущенных акций, млн. конс. от-ть за 2-й кв.) акций. EPS за 1-е полугодие 21 рубль, если предположить, что у МТС будет и второе такое же шикарное полугодие, то по итогам 2013 года МТС заработает 40-42 рубля, т.е форвардное Р/Е 2013 7,5. Текущий же мультипликатор Р/Е 19,7! Вот и думай дорого или нет? Бухгалтерская стоимость активов на акцию по итогам полугодия составила 256,43 рубля, при текущей цене акции в 299,6 коэффициент Р/В получается 1,17, т.е. инвесторы готовы заплатить премию в 17% к стоимости активов (при расчёте стоимости активов я всегда вычитаю нематериальную стоимость). Платный долг у МТС в размере 247 млрд рублей, чистый долг 183 млрд рублей. Собственный капитал 128,4 млрд (у МТС в отчёте 126 млрд). Собственного капитала на акцию 64,84 рубля. Текущий мультипликатор P/BV 4,62! В пассивах, по-моему, мнению слишком много долга, но пока деньги дешёвые это не представляет риска, но это пока они дешёвые…а так будет не всегда!
Капитальные затраты в 1-м полугодии составили 26,1 млрд рублей. Это 14% от выручки, как правило,  этот показатель у МТС на уровне от 20% до 23%. Я в свою модель закладываю 23%. Львиная доля кап затрат естественно пришлась на Россию – 88%.

Рисунок Капитальные затраты МТС

 
Президент МТС Андрей Дубовсков подтвердил прогноз о росте вырчуки на 5-7% в течение 2013-2015 гг. При этом увеличен прогноз по рентабельности по OIBDA до 43%+. CAPEX на полный 2013 год прогнозируется как 20% от выручки, т.е. чистый денежный поток будет больше, чем я прогнозировал на этот год.
В целом позитивная отчётность, осталось пересмотреть модель и определиться с максимально возможной для меня ценой покупки.