29 апреля 2014, 10:57
Евро на текущих уровнях: головоломка, спекуляция или что-то большее? Предстоящее решении по процентным ставкам
Давненько не писал по причине отсутствия русской клавиатуры, но все же решил пару мыслей выложить по предстоящему решению о ставках ЕЦБ. Сейчас много догадок из-за бездействия ЕЦБ в отношении инфляции. Как из последних комментариев Марио Драги:
— «количественное смягчение» остаётся возможным вариантом денежной политики;
— «количественное смягчение» относительно маловероятно;
— видит позитивные признаки в экономике Европы, но рост все еще хрупкий;
— не ожидает больших сюрпризов от стресс-тестов банков;
— ожидает продолжения проблемы низкой инфляции, но «количественное смягчение» далеко;
— не ожидает дефляционного сценария.
Также Констанцио еще вчера прокомментировал данные по инфляции в Еврозоне:
— Мы не ориентируемся на гармонизированную инфляцию апреля;
— Мы говорили уже несколько раз: мы будем действовать, если потребуется;
— ЕЦБ еще доступны некоторые инструменты;
— Прогресс по сравнению с прошедшими двумя месяцами огромнейший;
— Финансовая стабильность еще не попала в «опасную зону».
Эти комментарии у некоторых информационных изданий вызывают недоумения. Во-первых, если судить из графика гармонизированной инфляции, то за последние два с половиной года инфляция упала на 250 б.п., и если темпы падения сохранятся (а я не ожидаю ничего другого), то мы к августу-сентябрю месяцам окажемся около числа и цифры одновременно – 0% г/г. Маловероятен ли таков исход? Он более вероятен, чем 25 месячные ожидания, что нынешняя тенденция в падении инфляции – не тренд.
Второе, что не нельзя обойти стороной – падения избыточной ликвидности (excess liquidity). После проведения 2-ух операций рефинансирования в конце 2011 года и в начале марта 2012 года, избыточная ликвидность достигала своего пика в 812 млрд. евро 5 марта 2012 года. С тех пор, данный показатель неуклонно снижался и на сегодняшний день достиг 95.4 млрд. евро. Еще в конце октября прошлого года все трубили во все колокола, что падение к 200 млрд. будет критическим на фоне низкой инфляции, но как видим, то и инфляция HICP упала на 35 б.п. и избыточная ликвидность сократилась больше чем на 50%.
И волей не волей приходится задаваться вопросом: вольёт ли ЕЦБ новую порцию ликвидности или будет применять другие инструменты денежно-кредитной политики? Чтоб ответить на первую часть вопроса, то достаточно рассмотреть денежно-кредитную среду и состояние банков, которые черпали ликвидность от двух других операций долгосрочного рефинансирования. И здесь все достаточно прозрачно и просто. Банки, которые в основном продолжают возвращать средства от LTRO – это именно те, которые имеют положительный поток на депозиты от нефинансового сектора, если быть точным, то картина выглядит так:
Во-вторых, основные реципиенты TARGET так же исправляют свои балансы, что явно указывает на то, что финансовые условия последних, так же идут на поправку. Единственный момент, на который стоит обратить внимание – влияние избыточной ликвидности на EONIA.
Нет никакого сомнения, что EONIA вырастет еще на 11 б.п. в ближайшее время и форвардная кривая EONIA превратится в “палку” (считай, что применяй steepener).
Один из сюжетов истории, который не дает обвалиться евро, на мой взгляд – дилемма Триффина. С 2012 года Европейский союз испытывает постоянный профицит торгового баланса, но отрицательный с Китаем. Китай в свою очередь не дает покоя и сегодня – одни называют поддержку евро диверсификацией, но думаю, что это не более чем макроэкономическая закономерность, если взглянуть на платежный баланс между Китаем и ЕС. Если свести все к диллеме и заменив валюты, то выйдет следующее:
“Для того чтобы обеспечить центральные банки других стран необходимым количеством долларов (евро) для формирования национальных валютных резервов, необходимо, чтобы в ЕС постоянно наблюдался дефицит платёжного баланса. Но дефицит платёжного баланса подрывает доверие к евро и снижает его ценность в качестве резервного актива.”
Учитывая то, что в ЕС не только не наблюдается дефицита платежного баланса и то, что другие ЦБ продолжают наращивать активы в евро, то немудрено, что евро в достаточно узком коридоре уже продолжительный период времени ни смотря ни на что.
Так что же все таки может предпринять ЕЦБ в перспективе дефляции (не думаю, что на данном заседании будет что-то решено координально в монетарной политике)? Снижение процентной ставки? Накачают новыми стимулами? Я думаю, что ответ кроется в работе Магнуса Сахегаарда и shortmarkets. Я называю это работами, так как считал и считаю их не просто объективными, а актуальными и далеко смотрящими. Снижение Deposit facility в отрицательную зону приведет не к смягчению, а к ужесточению денежно-кредитной политике (читай shortmarkets), но в тоже время, увеличение влияние избыточной ликвидности на денежно-кредитную политику очень сильно исследовал Мангус Сахегаард:
“the ability of a central bank to tighten monetary policy may be weakened by the presence of surplus liquidity.”
Ну а уже позже о дифференциале процентных ставок German-PIIGS, EONIA/FRA и т.д. на выходных. Еще интересна тема о рисках роста гос. долга к ВВП (как к возможной раскрутки нового раунда обвала евро) и погашения, считай что потребности в ликвидности/рефинансировании и финансировании европейского бюджетного дефицита.
— «количественное смягчение» остаётся возможным вариантом денежной политики;
— «количественное смягчение» относительно маловероятно;
— видит позитивные признаки в экономике Европы, но рост все еще хрупкий;
— не ожидает больших сюрпризов от стресс-тестов банков;
— ожидает продолжения проблемы низкой инфляции, но «количественное смягчение» далеко;
— не ожидает дефляционного сценария.
Также Констанцио еще вчера прокомментировал данные по инфляции в Еврозоне:
— Мы не ориентируемся на гармонизированную инфляцию апреля;
— Мы говорили уже несколько раз: мы будем действовать, если потребуется;
— ЕЦБ еще доступны некоторые инструменты;
— Прогресс по сравнению с прошедшими двумя месяцами огромнейший;
— Финансовая стабильность еще не попала в «опасную зону».
Эти комментарии у некоторых информационных изданий вызывают недоумения. Во-первых, если судить из графика гармонизированной инфляции, то за последние два с половиной года инфляция упала на 250 б.п., и если темпы падения сохранятся (а я не ожидаю ничего другого), то мы к августу-сентябрю месяцам окажемся около числа и цифры одновременно – 0% г/г. Маловероятен ли таков исход? Он более вероятен, чем 25 месячные ожидания, что нынешняя тенденция в падении инфляции – не тренд.
Второе, что не нельзя обойти стороной – падения избыточной ликвидности (excess liquidity). После проведения 2-ух операций рефинансирования в конце 2011 года и в начале марта 2012 года, избыточная ликвидность достигала своего пика в 812 млрд. евро 5 марта 2012 года. С тех пор, данный показатель неуклонно снижался и на сегодняшний день достиг 95.4 млрд. евро. Еще в конце октября прошлого года все трубили во все колокола, что падение к 200 млрд. будет критическим на фоне низкой инфляции, но как видим, то и инфляция HICP упала на 35 б.п. и избыточная ликвидность сократилась больше чем на 50%.
И волей не волей приходится задаваться вопросом: вольёт ли ЕЦБ новую порцию ликвидности или будет применять другие инструменты денежно-кредитной политики? Чтоб ответить на первую часть вопроса, то достаточно рассмотреть денежно-кредитную среду и состояние банков, которые черпали ликвидность от двух других операций долгосрочного рефинансирования. И здесь все достаточно прозрачно и просто. Банки, которые в основном продолжают возвращать средства от LTRO – это именно те, которые имеют положительный поток на депозиты от нефинансового сектора, если быть точным, то картина выглядит так:
Во-вторых, основные реципиенты TARGET так же исправляют свои балансы, что явно указывает на то, что финансовые условия последних, так же идут на поправку. Единственный момент, на который стоит обратить внимание – влияние избыточной ликвидности на EONIA.
Нет никакого сомнения, что EONIA вырастет еще на 11 б.п. в ближайшее время и форвардная кривая EONIA превратится в “палку” (считай, что применяй steepener).
Один из сюжетов истории, который не дает обвалиться евро, на мой взгляд – дилемма Триффина. С 2012 года Европейский союз испытывает постоянный профицит торгового баланса, но отрицательный с Китаем. Китай в свою очередь не дает покоя и сегодня – одни называют поддержку евро диверсификацией, но думаю, что это не более чем макроэкономическая закономерность, если взглянуть на платежный баланс между Китаем и ЕС. Если свести все к диллеме и заменив валюты, то выйдет следующее:
“Для того чтобы обеспечить центральные банки других стран необходимым количеством долларов (евро) для формирования национальных валютных резервов, необходимо, чтобы в ЕС постоянно наблюдался дефицит платёжного баланса. Но дефицит платёжного баланса подрывает доверие к евро и снижает его ценность в качестве резервного актива.”
Учитывая то, что в ЕС не только не наблюдается дефицита платежного баланса и то, что другие ЦБ продолжают наращивать активы в евро, то немудрено, что евро в достаточно узком коридоре уже продолжительный период времени ни смотря ни на что.
Так что же все таки может предпринять ЕЦБ в перспективе дефляции (не думаю, что на данном заседании будет что-то решено координально в монетарной политике)? Снижение процентной ставки? Накачают новыми стимулами? Я думаю, что ответ кроется в работе Магнуса Сахегаарда и shortmarkets. Я называю это работами, так как считал и считаю их не просто объективными, а актуальными и далеко смотрящими. Снижение Deposit facility в отрицательную зону приведет не к смягчению, а к ужесточению денежно-кредитной политике (читай shortmarkets), но в тоже время, увеличение влияние избыточной ликвидности на денежно-кредитную политику очень сильно исследовал Мангус Сахегаард:
“the ability of a central bank to tighten monetary policy may be weakened by the presence of surplus liquidity.”
Ну а уже позже о дифференциале процентных ставок German-PIIGS, EONIA/FRA и т.д. на выходных. Еще интересна тема о рисках роста гос. долга к ВВП (как к возможной раскрутки нового раунда обвала евро) и погашения, считай что потребности в ликвидности/рефинансировании и финансировании европейского бюджетного дефицита.
Sloikin,
Что же такое деньги для государства? Это инструмент. Правильно?
Только государство это мы с вами. А не только правительство, чиновники, собственики бизнеса. Коих всего то 5 % от общ...
Дешевизна рынка – плата за низкое качество. Или как на входе в 2024 год портфель акций был лучшим, а на выходе – худшим
Мой портфель смешанных вложений – PRObonds Акции / Деньги – сравнялся по дохо...
Дешевизна рынка – плата за низкое качество. Или как на входе в 2024 год портфель акций был лучшим, а на выходе – худшим
Мой портфель смешанных вложений – PRObonds Акции / Деньги – сравнялся по дохо...
Глупо ждать, что на сд по перспективам скажут более ужасное, чем приостановка проекта Восток Ойл из за проблем с финансированием ( ожидает то, с чем ранее столкнулся Новатэк).
Без внешнего финансир...
Тимур, а у Ирана уже неприятности
Amid concerns over rising winter demand, the government has launched the “2.0 Degrees Lower” campaign, encouraging households and industries to reduce heating te...
Bloomberg: G7 ищет способы ужесточить потолок цен на нефть из России
Страны Большой семерки (G7) разрабатывают меры, которые позволили бы обеспечить ужесточение потолка цен на нефть из России, пе...
У 1Р4 дата определения величины первого купона когда наступает?
Тимур Гайнетьянов, соглашусь с автором, проблема новатека лишь в том что там кто то за океаном решил искуственно емуспроблем создать, откровенно даже не маскирует свои намерения, но это все пройдет...
Преф на 25-30
Вы тут все на своей волне веруя в хорошее вы упускаете меж рыночный анализ данных по Бензину Нафте Мазуту внимательно изучите данные нефть готовят к падению на 35 будьте аккуратны
всегда читаю вас с большим интересом.
пишите чаще.
+++!