путаница: маржа на акциях и фьючерсах- в чем разница?
Всем привет. В последнее время мне довелось стать участником нескольких дискуссий, в корне которых лежали финансовые понятия “маржи” и “плеча”, и я обнаружила, что произнося эти слова, люди зачастую имеют ввиду совершенно разные вещи. Бегло просмотрев материалы по теме в рунете, стало понятно, что существует глобальная путаница в понимании того, что такое маржа на фондовом рынке, и что из себя представляет фьючерсная маржа. Попробуем разложить эти базовые понятия “по полочкам” — возможно, это поможет нам с вами понять, как кардинально отличаются торговля акциями и другими фондовыми инструментами от торговли фьючерсами.
Так в чем же разница?
Большинство инструментов фондового рынка связано с понятием собственности. Покупая акцию, Вы становитесь (порой совсем номинально и ненадолго) собственником части корпорации, акцией которой Вы торгуете. Говоря иными словами, акция- актив. При покупке актива платится полная рыночная цена этого актива. Вы можете оплачивать актив сами, либо с помощью займа, данного Вам брокером. Так вот, маржа в этом случае — как раз этот самый займ, предоставленный инвестору. Используя такой займ, инвестор может задействовать гораздо меньше собственных средств при покупке securities (акций, облигаций, опционов на акции, и др. ) Маржой создается финансовый рычаг/плечо (leverage), увеличивающее как прибыль, так и убытки. Займ должен быть выплачен брокеру с процентами.
- Процент маржи = Рыночная стоимость акции — рыночная стоимость долга инвестора, поделенная на рыночную стоимость акции.
- Начальный маржевый займ в США может доходить до 50%. Размер займа может зачастую составлять более 50% рыночной стоимости акций, но есть необходимый баланс, который инвестор должен поддерживать на своем маржинальном счету. Такое требование к балансу будет называться поддерживающей маржой (maintenance margin) и не может составлять менее 25% от полной рыночной стоимости купленных акций или других securities.
Фьючерс, однако, активом не является. Покупая или продавая фьючерс, вы не приобретаете никакой собтвенности, вы не становитесь обладателем ничего, кроме обязательств. Обратите внимание, не прав, а только обязательств. Вы не “платите” за фьючерс. Вы размещаете на своем счету средства, которые дадут вам возможность оперировать фьючерсными контрактами с целью спекуляций или хеджирования. Именно этот залог и будет называться маржой на рынке фьючерсов. Он не является займом брокера трейдеру. Это ваши собственные средства. Фактически, это гарантия того, что оба участника сделки (которые на бирже друг другу не известны) исполнят свои обязательства, причем маржу предоставляют как продавцы, так и покупатели.
В настоящее время можно говорить как минимум о трех типах гарантийного обеспечения.
- Начальная маржа- Initial Margin — это та сумма, которую биржа желает видеть на вашем счету в день открытия позиции (на первом клиринговом переносе) на каждый открытый вами фьючерсный контракт. Начальная маржа- функция волатильности цены базового актива и размера контракта, помимо других факторов, и может меняться в любую сторону, в зависимости от того, какая ситуация складывается на рынке базового актива. Обычно биржа предупреждает об изменениях своих маржевых требований как минимум за сутки.
- Поддерживающая маржа- Maintenance margin – это сумма, которую биржа желает видеть на вашем счету на каждый открытый контракт в позиции, длительность которой выходит за рамки второй сессии (т.е. клиринговый перенос #2 и далее). Поддерживающая маржа, как правило, является определенным процентом от начальной, и, разумеется, увеличивается или уменьшается при соответствующих изменениях начальной маржи.
Биржа «смотрит» на ваши позиции 1 раз в день – во время клиринга, соответственно, учитывает суточные ценовые колебания базового актива. Учитывая тот факт, что огромное количество трейдеров не хотят брать на себя риск переноса позиций через перерывы/выходные, и довольствуются спекуляцией в рамках электронной торговой сессии, брокеры, предоставляющие доступ на биржи, предлагают таким трейдерам «спец» условия для торговли- пониженную маржу, которая действует только в рамках торговой сессии, и дает право трейдеру оперировать позициями только внутри этой сессии. Маржа эта возможна только потому, что современный брокер имеет техническую возможность отслеживать позиции ежесекундно, и контролировать риск открытых позиций со своей стороны (читаем- ликвидировать особо рискованные).
- Внутридневная (или «внутрисессионная") маржа- Intraday margin — минимум того, что должно находится на счету трейдера для возможности иметь позицию по соответствующему контракту в рамках торговой сессии. Время действия такой маржи описано брокером, который ее предоставляет, и условия предоставления такой маржи могут отличаться разительно от брокера к брокеру. Скажем, бывает, что брокер требует дневное обеспечение именно «днем» — реально с 8 до 16 по Чикаго, когда работают его риск менеджеры. Бывает, что брокер вообще поднимает уровень такой маржи до биржевой – или выше, и имеет на это право, примеров подобного в недавнем времени было предостаточно.
Таким образом, понятие маржи при работе с акциями и фьючерсами- кардинально разные “звери”. В одном случае это займ брокера трейдеру для совершения покупки актива, во втором- залог, данный трейдером для возможности осуществления торгов.
Понятие плеча или leverage также будет описываться по-разному, когда мы обсуждаем фондовый или срочный рынки.
В торговле акциями, плечо будет иметь прямое отношение к тому, какой процент займа используется при приобретении позиции, и может варьироваться от 1:2 при работе на так называемом счете Reg T(скажем, при покупке акций на $10К вы даете 5К своих средств и занимаете оставшиеся 5К), до 1:6 при работе в Margin Portfolio (как правило, портфели от 100К).
Эффект рычага/плечо/leverage на фьючерсном рынке имеет отношение к тому факту, что вы контролируете огромную товарную позицию, разместив на своем счету относительно небольшой залоговый депозит. Плечо заложено в самой фьючерсной природе. Eще раз подчеркнем, никакая часть этого депозита не является займом от брокера. Например, позицию в 1 контракт фьючерса на австралийский и американский доллары 6A, размером в 100000 австралийских долларов (по текущему курсу, $77000) Вы можете контролировать внутри сессии под внутридневное гарантийное обеспечение в $1000, и переносить позицию через клиринг с начальной биржевой маржой в $2420. Таким образом, максимальное плечо, которое может быть достигнуто трейдером при использовании маржи внутри сессии: 1000:77000 или 1:77, для переноса: 2420: 70000 или примерно 1:32, но это все максимальные значения. Предположим, трейдер имеет на счету 10000 залоговых средств и держит открытым 1 контракт 6А- в этой ситуации его эффективное плечо составляет 10000/77000 или 1:7.7. Реальное, эффективное плечо, которое использует трейдер- это соотношение рыночной величины фьючерсной позиции, и количества залоговых наличных средств, отведенных на эту позицию. Использование максимального плеча внутри дня практически всегда приводит к ликвидации позиции риск менеджментом, поэтому необходимо рассматривать требуемый уровень гарантийного обеспечения внутри сессии как абсолюдный минимум средств, который должен находится на счету, если Ваш брокер не инструктирует Вас иначе.
И при торговле акциями, и при торговле фьючерсами инвестор сам регулирует используемое при формировании позиции плечо. Чем больше инвесторских денег вовлечено в покупку или залог на позицию, тем меньше используемое им плечо. Высокое плечо позволяет выстраивать хеджирование позиций в базовом активе или других инструментах, задействующих базовый актив, с наименьшими затратами, и работает “на руку” HFT, но с точки зрения неприхотливой спекулятивной активности обычного трейдера, несомненно, это палка о двух концах. Чем агрессивнее/выше плечо, тем больше амплитуда возможных заработков и потерь, тем выше потенциальная волатильность портфеля и риски, вовлеченные в спекуляции и инвестиции.
Надеюсь, информация окажется полезной. Грамотного рассчета рисков и успехов! :)
А в комбинации они идут покрытыми противоположной «ногой». И случается не только дебит, но и кредит.
Знание этих фактов ровным счетом ничего не меняет в практическом трейдинге, писать о котором я начала писать smart-lab.ru/blog/244727.php
когда вы, уйдя в сторону от прямой сути моего текста, который рассказывал о том, как практически работать с фьючерсом, уцепились за совершенно второстепенное побочное действие, которое неоднократно мной наблюдалось на счетах трейдеров в IB. После чего стали писать оскорбления и обвинения мой адрес.
Уважаемая Светлана!
Три вида маржи я расписала у себя в тексте. Не припомню, чтобы вы со мной об этом дискутировали. Вы много времени потратили, чтобы «ломиться в открытую дверь» и рассказать то, что очевидно для всех, работающих с фьючерсами, и в чем путаницы нет. Именно они важны для трейдера-спекулянта. Потому что Initial Margin — это сумма, необходимая для входа в позицию по фьючерсу. Для входа и дальнейшего участия в работе с фьючерсом, ведь пока у трейдера есть сумма Initial Margin, он может открывать позиции столько, сколько ему необходимо. Поэтому трейдер обязан держать этот уровень так, словно это — последний бастион. Второй уровень — это Maintenance margin: пропустил, попал ниже этого уровня — получи Futures Margin Call.
Нормальный трейдер никогда, понимаете, никогда не работает с Intraday margin. НИ-КОГ-ДА!
Если трейдер работает на уровне Intraday margin, то это трейдер — авантюрист, а компания, предоставляющая ему такую возможность намеренно втягивает его в дополнительный риск, сверх стандартных рыночных рисков.
Я знала, что такие компании есть.
Но, разумеется, только ваши последовательные обвинения в мой адрес обратили мое внимание на условия регулярной работы на авантюристическом уровне, которые изначально заложены в ваш бизнес.
Путь понимания работы рынков начинается с того, что начинающему трейдеру в учебные часы впихивается определенное количество лишнего материала. Материала, объясняющего устройство рынков и расчета формул маржи, теоретической стоимости опционов, стоимости одного места «в яме», капитал, нужный для листинга, список акций, входящих в разные индексы, суть маржи… Я не говорю, что этого знать не нужно. Просто это все никак не влияет на алгоритм работы на рынке. А алгорим просто и туп.
Как-то давно один человек, проведший на рынке немало времени, сказал, что самые успешные трейдеры, сделавшие себе огромные состояния на рынке, в том числе и рынке опционов, — тупы, необразованы и примитивны в интеллекте. Узкая специализация позволяет.
Читая историю фондового рынка, анализируя характеры и поступки тех, кто делал деньги в разных крупных аферах в США, кто сейчас иногда имеет громкое финансовое имя, убеждаешься, что это так.
Есть критерий полезности знания: если знание позволяет получить прибыль на рынке, то оно ценно и полезно для трейдера. Если оно полезно только для преподавателя курсов по трейдингу, то пусть преподаватель его и монетизирует. Но это уже околорынок, а не трейдинг. Можно продавать пустые курсы, на которых трейдеры буду рассуждать о марже, leverage и «плечах» с точки зрения ислама или марксизма-ленинизма, месяцами говорить о высокой нравственной ценности инвестирования и о низменности спекуляций… и прочее, можно, если это удается продать.
Я уже спрашивала, писала вам и еще напомню некоторые тезисы, имеющие отношение к данному вопросу:
1. Трейдеру безразлично, как брокер называет сумму, которую трейдер должен заплатить (именно заплатить!!!) за вход в позицию по фьючерсу. Важен факт — без этой суммы нельзя открыть позицию. Остальное все — ненужная трейдеру словесная муть.
2. Спекулянт никогда не имеет цели купить фьючерсный БА. Он по 20-30-50 раз в день скальпирует тренд и право собственности ему не нужно, как и право собственности покупателю акции на фондовом рынке США, потому что, если уж быть формалистами до конца, то следует сказать, НЕТ никакого владения акцией на фондовом рынке США клиентом брокера по имени Иванов Иван Иванович. Есть «street name» — регистрация активов на брокера. Но эта формальность знания/незнания никак не влияет на возможность получать дивиденды и прибыль от изменения курса акций Ивановым Иваном Ивановичем.
Спекулянт закидывает свой невод в море денег и ловит деньги на наживку Initial Margin: прилипло 100 долларов, вытащил, отлипло 150, вытащил, прилипло 200, вытащил… и так 20-30-50 раз. А потом сальдирует. Тупо, примитивно, без рассуждений о праве собственности и о марже.
В этом деле спекулянту важно соблюсти только два условия: возможность контролировать риск так, чтобы его счет не ушел ниже Initial Margin и исполнительность брокера.
Оба эти условия соблюдаются в том методе, который я описывала и буду описывать дальше с показом того, как именно это делается на практике.
Потому что, уважаемая Светлана, трейдинг — это занятие практическое. А высказанные вами положения о марже и использование leverage далеки от реального рынка и практики спекуляций. А тут речь идет только и исключительно о спекуляциях (о тех самых non-professional). Нет намерения фьючерсный контракт обменивать на товар, да и не всякий товар имеет физическую поставку. Какая может существовать «обязанность» купить погоду? Это чисто ценная бумага.
3. Leverage встроен во фьючерсный контракт. Его нельзя из него извлечь, он является его частью. Прибыль/убыток образуется всегда прямо пропорционально со множителем: пропорция сохраняется вне зависимости от того, через какого брокера контаркт торгуется, потому что эта пропорция заложена в контракт стандартом. Эта пропорция определена таким стандартным параметром как Tick Size. Есть еще один стандартный параметр. Это параметр Maintenance margin, который установлен биржей. Вы писали, что параметр Intraday margin устанавливает брокер. У моего брокера далеко не у всех контрактов определен размер Intraday margin — его просто нет. И используется уровень Intraday margin не для тех целей, которые применяются у вас: с этой суммой трейдер заканчивает свое пребывание во фьючерсной позиции.
Если правила игры устанавливает биржа и на сайте биржи указаны размеры параметры Maintenance margin, то именно этот параметр является основным, расчетным для тех, кто работает с биржей. Если я вижу, что брокер вписывается в этот параметр и всякий раз, как у трейдера счет не обеспечивает уровень Maintenance margin, он требует возврата счета на уровень выше Maintenance margin, то я понимаю, что брокер работает по правилам биржи. Если я вижу, что брокер работает с Intraday margin, то я понимаю, что брокер работает по своим каким-то правилам, намеренно увеличивая риск для трейдеров и ставя их в условия, когда и без того существующий на рынке риск, вырастет в геометрической прогресии относительно стандартных биржевых условий. У меня возникает закономерный вопрос: «ради чего это совершается?»
Можете вы мне ответить на этот вопрос по существу, уважаемая Светлана?
Правило для разумного трейдера должно быть одно: если нет денег на стандарный контракт с использованием Initial Margin, не торгуй.
Хорошо, сформулирую это иначе: когда вы даете возможность трейдерам работать с Initial Margin, вы не даете трейдеру денег взаймы, вы даете ему гораздо большую возможность их потерять. Как вы сами мне написали, как только трейдер открыл позицию по фьючерсу с минимально доступной для ваших клиентов маржой на уровне Initial Margin, так брокер сразу формально имеет право ликвидировать эту позицию. Иными словами, трейдер сам перестает владеть ситуацией на 100%.
И вновь возникает закономерный вопрос: «ради чего это совершается?»
Вы можете назвать это Intraday margin, «плечом», «местом, откуда ноги растут» или еще как, но ситуация, когда открытая трейдером позиция сразу начинает принадлежать брокеру, это что-то запредельное, имеющее одну цель — вовлечь трейдера в «плечи» или еще куда-то гораздо ниже плеч.
что означает, что Вы уже сейчас, как трейдер, работаете на 6А совершенно на таких же условиях с точки зрения гарантийного обеспечения, как наши трейдеры. Далее, читая условия Вашего брокера по применению внутридневного гарантийного обеспечения images.optionsxpress.com/static/pdf/futures_day_trading_disclosure.pdf я нигде не увидела указания на то, что (ваша цитата) «с этой суммой трейдер заканчивает свое пребывание во фьючерсной позиции.» Напротив, указано, что если в конце сессии позиции, открытые по внутридневной марже, не будут иметь биржевого гарантийного обеспечения, счет потеряет возможность использовать маржу intraday и будет работать исключительно по биржевой марже. Позиции на таком счету получат статус margin call и могут быть ликвидированы. Более того, здесь же, в документе Вашего брокера, написано, что для того, чтобы использовать daytrading margin, на счету достаточно иметь $1000 :) «To be eligible to receive day trade margins, an account balance of at least $1,000 must be maintained at
all times.» Я не вижу в этом описании никакой разницы с тем, как работает наш риск менеджмент и наши торговые условия. Я предлагаю Вам детально ознакомиться с тем, как в реальности работает Ваш собственный брокер, чтобы проводить корректные аналогии и сравнения, а так же, если Вас волнует этот вопрос, запросить у него информацию, с какими целями Вашим брокером предоставлена маржа Intraday, или, как Вы написали выше, "«ради чего это совершается?» Удачи Вам и успехов! :)