Режим “risk on” набрал силу, предвещает смену тренда после обвала в этом году

Обзор рынков. Вторник, 16 февраля 2016

• Режим “risk on” вчера набрал силу, а обвал рынков этого года, как сменился коррекцией наверх, как минимум. Или сменой тренда, как максимум. STOXX Europe 600 вчера закрылся с результатом +3%. Индекс ММВБ +0.7%, а его долларовый клон РТС +2.5%. США отдыхали, День президента. Однако фьючерс на Standard & Poor's 500 (CME, E-Mini) торговался и сейчас на 1.7% выше закрытия пятницы.
  Азия сегодня также выглядит позитивно, на момент написания NIKKEI торгуется +1.3%, а китайский Shanghai Stock Exchange Composite +2.8%. В общем, страхи (пока?) улетучились. Сегодня акции PetroChina показывают рост +7%, что в том числе, связано с ценами на нефть (см. ниже). Сегодня навернякак можно будет увидеть волну интереса к нефтегазу.
  
  Остается вопрос, в чем была причина недавней рыночной суматохи? Очевидно, что центральной проблемой было ухудшение стоимости бумаг глобальных банков (см. пример выше). Тенденции рынка были очень похожи на финансовый кризис. Однако явных поводов для этого не существует. Мы просто не видим источника больших кредитных потерь и не представляем что может напугать вкладчиков и привести к набегу на банки.
  Конечно, есть проблемы у производителей сырья. Так, в США 67 нефтегазовых компаний обанкротились в 2015 и по мнению IHS еще порядка 150 должны “лопнуть” в текущем году. Но эти потери не носят решающего характера.
  Вчера в обзоре мы разбирали длинный список объяснений обвала, но ничто из него не кажется нам убедительным. Еще раз выскажем версию, что рынок “ испугался своей тени” (День сурка подходящим образом отмечается как раз в эти дни — 2 февраля). Эту идею также объясняет концепция “эндогенной волатильности”. В ней предполагается, что одни инвесторы реагируют на действия других инвесторов. А это может порождать рыночную динамику совершенно не зависящую от новостей.
  Так может выглядеть правдоподобная версия. После краха 2007-2009 гг. и евро-кризиса 2011-2012 гг. инвесторы осведомлены, что банки крайне уязвимы. “Катализаторами” страхов могли стать неожиданный для почти всех игроков обвал нефти, повышение ставки ФРС в декабре, обвал акций в Китае в начале года и вездесущие статьи о том, что китайские долги огромны. Эти сообщения не тривиальны, могут говорить о наступлении “новой реальности”. Они вполне могли породить критическую массу страхов перед возможным наступающим кризисом. Или, по-крайней мере, заставить занять более осторожные позиции.
  В условиях возможного глобального кризиса первыми “идут под нож” банковские бумаги. Провал банков мог породить негативные ожидания у других участников, которые должны хорошо помнить подобную динамику рынков после увечий 2008 г. В результате, могла возникнуть лавина продаж, самоподдерживающийся процесс спада рынков.
  В пятницу мы писали, что не следует спокойно относиться к рыночной суматохе, даже если не она имеет под собой оснований. Если финансовый обвал зайдет слишком далеко, то возможно ухудшение условий кредитования, что способно породить “реальные эффекты”. То есть, привести к снижению ВВП, действительной рецессии.
  
  Ухудшение условий кредитования действительно происходит. График спрэда OAS корпоративных облигаций в США класса ВВВ в настоящий момент достиг рекорда с 2011 г. Но тогда действительно существовала угроза глобального кризиса! Тем, не менее, текущие индикаторы не говорят о вероятности рецессии в США.
  

• На торгах сказываются новости о рекордном росте кредитования в Китае (опубликованы в 5 утра МСК), свидетельствующие о том, что правительству пока удается “рефлировать” экономику. М2 в январе вырос на 14% YoY, рекордный темп за 1.5 года.  Объем агрегированного финансирования увеличился в январе до рекордных 3,42 триллиона юаней (это $525 миллиардов, см. рис. на сайте bloomberg.com).
  Монетарная экспансия и ее эффекты — это оспариваемая политика. Сейчас слишком много пессимистов, считающих что в Китае слишком долга и что он его погубит. Но мы обращаем внимание на то, что декабрьская инфляция в Китае составила всего 1.6%, что скорее говорит об угрозе дефляции, нежели об угрозе бегства китайцев от своей валюты. Мы с большим сомнением относимся к идее, что китайский долг станет причиной краха экономики страны (а с ней — и мира). Для того, чтобы финансы породили спад нужно не только иметь большой долг, но и беспокойное население, не доверяющее своей валюте и своему правительству.
  Китай вполне может иметь очень много долга, как, например, его имеет сейчас Япония. Контрастом выступает Россия, наши соотечественники не верят в рубль и до смены поколений вряд ли мы увидим слишком много рублевого долга в стране, хотя и в России показатель “монетизированности” растет.

• Цены на нефть движутся наверх, Брент сейчас на 34.7 долл./барр., это максимум примерно за неделю. Рубль предсказуемо укрепляется, сейчас торгуется чуть “крепче”, чем 77 руб./долл., сегодня курс может “пробить” отметку в 76.
  
  Вчера появились сообщения, что министр энергетики РФ А.Новак сегодня неофициально встречается в Дохе с коллегами из С.Аравии, Венесуэлы и Катара. Мы бы не стали ожидать смены политики ОПЕК, но это сообщение определенно поддерживает цены.

• Ростат вчера опубликовал оценку промпроизводства в РФ в январе. В сезонно-скорректированном выражении рост составил 0.4% к декабрю в версии сезонной коррекции Росстата, см. черную линию на графике (зеленую серию ОЭСР мы даем для оценки исторической перспективы, однако она не включает строительство).
  
  Снижение по сравнению с январем прошлого года составляет 2.7%, что чуть лучше ожиданий аналитиков (минус 2.9% YoY в Блумберг). Некоторый эффект внесла погода, но в целом можно сказать, что падение прекратилось, происходит стабилизация “на дне”.

• Нефть (Брент) стоит 34.7 долл./барр. (синяя линия), а природный газ на входе в Германию — 28 долл./барр. нефтяного эквивалента (красная на верхнем графике). Исторически среднее соотношение (нижний график) стоимости энергетического эквивалента (прерывистая линия в нижней части) составляло 70%. А в последние год, когда нефть была дорогой, около 110 долл./барр., стоимость газа составляла 0.5-0.6 от энергетического эквивалента нефти. Цены газа индексируются по нефти с лагом, поэтому снижение цен контрактного газа в Германии еще только состоится.
  

• Напоследок. Как рост (на графике — мужской) зависит от экономики. Высота человека определяется здоровьем и питанием. Шведы не всегда были высокими, как сейчас.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.