РОССИЯ 2017: без энтузиазма внутри - вызовы снаружи

Прошлогодний годовой обзор “РОССИЯ 2016: НОВАЯ ДЕФЛЯЦИОННАЯ РЕАЛЬНОСТЬ” оказался на удивление пророческим. Конечно, дефляции в прямом смысле мы не увидели, индекс-дефлятор ВВП показал низкую, но все же положительную величину в +3.4% при снижении ВВП на -0.2% (вместо -1-2% по прошлогоднему прогнозу). Такую первую оценку ВВП выдал Росстат, чем удивил многих — предварительные расчеты предполагали снижение экономики на ~0.5%. Росстат пересчитал предыдущие данные, но как обычно их не раскрыл. Потребительская инфляция выдала исторический минимум 5.4% за год, а по последним данным перешагнула 5% барьер и движется к заявленной Банком России цели в 4%.

Большинство отклонений факта от прогноза связаны с более быстрым отскоком нефти от уровня $30, чем ожидалось год назад. Другая причина — Банк России, который снизил ставки только два раза с 11% до 10% (а не до 8%), чем заставил курс рубля к USD укрепиться сразу на 17% до 61 руб., но и не допустил восстановления кредитной, инвестиционной и потребительской активности. Последние две составляющие в большом минусе (-5%).
Ожидаемый рост показали российские акции (индекс ММВБ достиг 2233 пунктов +27% за год, еще ~4% принесли в среднем дивиденды) и облигации (доходность длинных ОФЗ снизилась до 8-8.5%, за год выпуски с погашением через 10 лет зафиксировали доход от роста цен и выплаты купонов более 20%).

Идея сделать новый прогноз на год и угадать выглядит, наверное, нелепой. Точные прогнозы в большинстве своем не сбываются. Но профессиональная деятельность заставляет искать тренды и постоянно инспектировать свои ожидания и складывающуюся реальность. Такое видение на год вперед позволяет как выбирать ценные бумаги, интересные для портфелей под моим управлением, так и отслеживать потенциал существующих идей.

ТЕКУЩИЕ ОЖИДАНИЯ НА 2017 (aka ПРОГНОЗЫ)

• Нефть останется на уровне, близком к текущему, - $53 за Urals и $55 за Brent. В течение года возможны колебания от $45 до $60/bbl. Как бы скептически не относились к соглашению о сокращении добычи ОПЕК-Россия, оно исполняется и фундаментальный интерес нефтедобывающих стран к регулированию рынка нефти очевидно вернулся (и надолго).
• ВВП России вырастет на ~1% в реальном выражении и до 5% в номинальном и составит в 2017 ~87-88 трлн. руб. Поможет восстановление импорта (рост ~20% к 2016), небольшое увеличение потребительской и кредитной активности, несмотря на жесткую кредитно-денежную политику Банка России. От реальных инвестиций сложно ждать положительной динамики при реальных ставках процента >5% (10% при инфляции <5%).
• Банк России снизит ключевую ставку до ~8.5% к концу 2017 года, несмотря на жесткую риторику на последнем заседании. В середине марта ждем первого снижения ставки до 9,5%, если инфляция в годовом выражении снизится ниже 4.7%.
• Будут достигнуты цели по потребительской инфляции в 4%, осенью возможен уход индекса за последние 12 месяцев ниже 4%. Низкий рост зарплат и индексаций из бюджета сохранится. Удивительная ситуация 2016 года, когда зарплаты в номинальном выражении выросли на 8% (2% в реальном), а реальные доходы населения сократились на 5.9%, не повторится и оба показателя покажут небольшой реальный рост.
• Средний курс рубля останется на уровне конца предыдущего года - 60-61 руб. за USD. В первой половине года существенный приток валюты по торговому балансу будет частично абсорбировать Минфин покупками на избыточные нефтегазовые доходы (избыток возникает при нефти выше $40/барр. при курсе рубля 67/usd). Но даже покупки по $2 млрд. в месяц не смогут удержать курс рубля от укрепления и доллар вполне может опуститься до 55 руб. Во второй половине года рост импорта, выплаты дивидендов и покупки валюты Минфином могут ослабить курс до 61-65 руб. за USD при условии, что резиденты сами начнут потихоньку копить инвалюту.
• Дедолларизация банковских счетов продолжится, предприятия и население будут предпочитать сберегать больше в рублях, чем в иностранной валюте. Доля валютных депозитов сократится с 28% до 26%, против максимума в 38% год назад. Новая волна оттока капитала и долларизации сбережений если и будет, то на фоне какого-либо внешнего шока (падение цен на нефть, валют других стран, реализация внешнеполитических рисков)
• Бюджет не будет тратить деньги сверх запланированного, а путем манипуляций с валютой сохранит резервный фонд, но одновременно зачислит в резервы Банка России $20-25 млрд. Дефицит федерального бюджета существенно сократится и позволит стать государству чуть более расточительным в будущем. Например, под выборы Президента в марте 2018 могут увеличить пенсии и зарплаты госслужащим, наконец, на величину чуть больше инфляции. Рассчитывать на бюджет как источник роста и инвестиций, увы, не приходится. Парадигма не та!
• Недвижимость стабилизируется в цене, а на первичном рынке в регионах может даже подрасти, хотя бы на размер инфляции. В период низкого спроса последних двух лет строители сократили инвестиции в жилье. Возможное снижение ипотечных ставок ниже психологического уровня 10% к концу 2017 подстегнет спрос, чем воспользуются девелоперы и поднимут немного цены.
• В финансовом секторе продолжится “чистка” банков — они будут так же активно умирать, как в 2015-16гг. Это сулит ростом клиентской базы и прибыли для надежных крупных банков (сохранением высокого уровня прибыльности для Сбербанка). Кроме рублей из бюджета и резервного фонда в банковскую систему будут поступать рубли из Центробанка — через АСВ и скупку золота в резервы ЦБ. Избыточная ликвидность в банках будет способствовать снижению ставок по депозитам и доходности рублевых облигаций.
• Надеемся на возрождение темы паевых инвестиционных фондов. Вместо ПИФов облигаций, которые пользовались спросом в последний год, на первый план могут выйти фонды акций. Внушительная двузначная доходность в 2015-16гг. и низкие ставки по вкладам будут привлекать людей в риск. Брокеры продолжат активно продвигать ИИС, Тинькофф — покупку акций прямо с банковской карты, а отдельные стартапы — все новые удобные сервисы для поиска и выбора инвестиций.
• При отсутствии признаков надувания пузыря акции могут показать доходность в 15%, в том числе до 5% за счет дивидендов. Индекс ММВБ в этом случае вырастет на 10% до 2450 пунктов, а индекс РТС при неизменности курса USD — до 1270. Оцениваемый уровень P/E по акциям, входящим в индекс ММВБ, составляет сейчас ~10 (по скорректированной прибыли за 2016 год), и ~9 по ожидаемой прибыли в 2017. В среднем компании могут направить 40-50% прибыли на выплату дивидендов.
• Длинные выпуски ОФЗ 26219, 26207, 26212, 26218 с доходностью сейчас 8.3-8.4% до погашения в 2016-2031гг. через год могут торговаться на уровне 7-7.5%, что позволит снова заработать на них неплохую доходность (до 15% годовых). Несмотря на возможное повышение ставок ФРС, 10-летние UST вряд ли сильно вырастут в доходности (инфляционный сценарий не актуален), скорее всего останутся на текущем уровне до 2,5%.

ВОЗМОЖНОСТИ, которые поддерживают прогноз:

• Необходимость поиска денег для рыночного финансирования дефицита бюджета и нежелание тратить резервный фонд до конца, создают стимулы для выплаты дивидендов по акциям госкомпаний по максимуму (до 50%), искать возможности для расширения рынка госдолга и приватизации.
• Уменьшение внешнеполитических рисков, отмена или ожидание отмены санкций.
• Положительные действия рейтинговых агентств (повышение прогноза или даже самого рейтинга России).
• Сохранение соглашения ОПЕК-Россия о регулировании объема добычи после мая 2017 поддержит цены выше $50/bbl.
• Существенное снижение процентных ставок (ключевая ставка 8.5% в конце 2017, доходность ОФЗ 7-7.5%)
• Сокращение «долларизации» сбережений – рост курса рубля даже при стабильных ценах на нефть, «деоффшоризация» крупных капиталов снизит чистый отток капитала из России.

РИСКИ, которые могут ухудшить реализацию прогноза:

• Внешние риски: новое снижение цен на нефть и другие сырьевые товары, сильная девальвация валют развивающихся стран, падение мировых фондовых рынков, существенный рост доходности 10-летних US Treasuries (>3%), эскалация конфликта с участием России.
• Внутренние риски: слишком жесткая денежно-кредитная политика. Бюджет останется сверх-жестким, но дополнительные нефтегазовые доходы снижают вероятность движения в правильном направлении — к повышению дивидендной доходности госкомпаний (Минфин сдастся или сверху надавят, чтобы снизить планку в 50% от чистой прибыли на дивиденды). Банк России при неблагоприятном развитии может снизить ставку только до 9.5% или вообще не снижать.

Следующие два раздела по ссылке truevaluator.livejournal.com/32999.html
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ТЕНДЕНЦИИ
ИДЕИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ


Успешных вам инвестиций.