ФРС примет решение в день заседания. Обзор на предстоящую неделю от 11.06.2017

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение об изменении «руководства вперед» в части ставок, т.е. удалил указание на возможное дальнейшее снижение ставок при необходимости.
Хотя Драги в блоке вопросов/ответов сумел нивелировать данное изменение, заявив, что при ухудшении ситуации снижение ставок возможно, хотя он не ожидает развития ситуации подобным образом.
Также ЕЦБ признал риски для перспектив сбалансированными и повысил прогнозы по росту экономики Еврозоны.
На этом положительные новости от ЕЦБ закончились.

Июньские прогнозы ЕЦБ против мартовских прогнозов:
— Рост ВВП Еврозоны:
В 2017 году 1,9% против 1,8% ранее;
В 2018 году 1,8% против 1,7% ранее;
В 2019 году 1,7% против 1,6% ранее.
— Рост инфляции в Еврозоне:
В 2017 году 1,5% против 1,7% ранее;
В 2018 году 1,3% против 1,6% ранее;
В 2019 году 1,6% против 1,7% ранее.

ЕЦБ снизил прогнозы по росту инфляции, причем снижение прогноза по росту инфляции в 2018 году до 1,3% нивелировало рыночные ожидания, т.к. до заседания ЕЦБ рынки ожидали, что повышение депозитной ставки начнется в 3 квартале 2018 года.

На вопрос о том, какой размер программы QE учитывался при расчете прогнозов по инфляции, Драги ответил, что прогнозы были составлены с учетом сохранения значительного количества стимулов, т.е. по сути ушел от ответа.
Вся остальная пресс-конференция была выдержана уже в привычном стиле отрицания.
Драги сообщил, что:
— Голосование не проводилось, но инакомыслящих членов ЕЦБ по принятым решениям не было;
— Возможность начала сворачивания стимулов на заседании в сентябре не обсуждалось;
— Существенных изменений по инфляции не происходило, т.к. все колебания были вызваны ценами на нефть и продукты питания;
— Нормализация политики не обсуждалась, один или два члена заикнулись, но остальные их попытки проигнорировали.

Драги опять сумел превратить поражение в победу.
Ужесточение «руководства вперед» за счет удаления формулировки о дальнейшем снижении ставки Марио компенсировал снижением прогнозов по инфляции и добился падения доходностей ГКО стран Еврозоны на фоне падения курса евро по итогу своей пресс-коференции, оставив рынки гадать, начнется ли выход из программы QE в 2018 году или нет.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Риторика Драги не изменилась, он настаивает на продолжении текущей политики до конца года как минимум, что будет оказывать на евро нисходящее давление.
Рост инфляции мог бы привести к росту рыночных ожиданий на сворачивание части стимулов в сентябре, но при текущем курсе евро и ценах на нефть рост инфляции до осени маловероятен.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 14 июня

Инвесторы уверены в повышении ставки ФРС на июньском заседании и это повышение во многом уже заложено в текущие котировки финансовых инструментов.
Но сомнения в цикле повышения ставок ФРС приводят к падению доходностей ГКО США и курса доллара.
Основное внимание участников рынков в среду будет не на повышении ставки, а на риторике ФРС относительно дальнейших планов по нормализации политики.

ФРС сталкивается с трудной задачей: инфляция находится на уровне 1,5% по году, что гораздо ниже цели в 2% согласно мандату, но при этом рынок труда достиг полной занятости и уровень безработицы упал до 4,3%, что ниже цели ФРС.
Джокером являются стимулы Трампа, т.к. если налоговая реформа и инфраструктурный проект будут ратифицированы Конгрессом США к концу этого года: при полной занятости рынка труда следует ожидать резкий рост зарплат и инфляции, что заставит ФРС повышать ставки на каждом заседании, а такой темп может привести к рецессии.
В связи с этим ФРС действует на опережение, повышая ставки без достижения цели по инфляции.
Но двух повышений ставок в этом году, в марте и июне, более чем достаточно для действия на опережение и рынок прав в том, что следующие повышения ставок должны быть при уверенности в реализации фискальных стимулов Трампа.

Может ли ФРС повысить ставку на заседании в среду и заявить, что последующие повышения ставок возможны только при ускорении роста инфляции или при уверенности в ратификации фискальных стимулов Трампа Конгрессом?
Нельзя исключать данный вариант и инвесторы расценят такую риторику ФРС как голубиную, что приведет к падению доходностей ГКО США и курса доллара.
Но ФРС очень долго добивалась роста доходностей ГКО США для избегания чрезмерно голубиных ожиданий рынка, т.к. это может впоследствии привести к ситуации 2013 года с выходом инвесторов из ГКО США.
Кроме того, следующее ключевое заседание ФРС состоится 20 сентября, а минфин США Мнучин обещает внести законопроект по налоговой реформе в Конгресс сразу после Дня труда 4 сентября, т.е. до сентябрьского заседания ФРС будет понятен окончательный вариант налоговой реформы и шансы его ратификации.
Инфляция в США снизилась, но курс доллара упал, что должно привести к росту инфляции в ближайшие месяцы.
Или, как минимум, компенсировать негативное влияние от падения цен на нефть, хотя члены ФРС ожидают рост котировок нефти и текущее снижение будут считать временным.
На основании этих факторов откровенно голубиная риторика Йеллен сомнительна, хотя она умудряется голубить и при ястребиных намерениях.

Основные моменты ФРС:

— Блок данных США 14 июня.
ФРС обычно не учитывает данные, выходящие во второй день заседания.
Прогнозы члены ФРС составляют заранее и по ним принимают решение.
Но в этот раз ситуация отличается тем, что на заседании в марте и мае члены ФРС считали, что замедление роста инфляции явление временное, но инфляция продолжила падать.
Если в мае инфляция выросла на фоне роста базовых розничных продаж: это может не найти отражение в прогнозах членов ФРС и не будет отражено в тексте сопроводительного заявления, но повлияет на риторику Йеллен в блоке вопросов-ответов.
Кроме этого, от этих данных зависит восприятие участниками рынка риторики ФРС: при сильных данных инвесторы будут смотреть через призму «наполовину полного стакана», а при слабых данных скептицизм в отношении перспектив дальнейшей нормализации политики ФРС будет преобладать.

— Повышение ставки.
Ставка будет повышена с максимальной вероятностью при условии, что данные США 14 июня не выйдут исторически провальными, рыночные ожидания на повышение ставки останутся выше 60%, а фондовый рынок останется вблизи максимумов года.

Есть небольшая вероятность, что ФРС нивелирует диапазон по ставке, т.е. приведет ставку по федеральным фондам и избыточным резервам к единому значению.
В этом случае повышение ставки будет формальным, вместо текущего диапазона 0,75%-1% ставка станет единой на уровне 1%.
Но реакция участников рынка на такое действие ФРС будет более бурным, т.к. в данном случае ФРС прекратит платить банкам за то, что они держат деньги на счетах ФРС и денежная масса хлынет на рынки.
Такое решение ФРС было бы наиболее разумным в текущей ситуации, т.к. приведет к росту инфляции, ставка по избыточная резервам является анахронизмом в текущей ситуации, когда ФРС не может достичь цели по инфляции, но платит банкам за отсасывание лишней ликвидности с рынка.
Ранее ФРС собиралась привести ставки к единому значению после повышения ставок до 0,75%, но, в крайнее время, ни один член ФРС не упоминал о подобном решении.
ФРС опасается, что стимулы Трампа ускорят рост инфляции и не хочет усугублять ситуацию ростом денежной массы.
Но лучшего момента, чем сейчас для такого решения трудно найти.
В любом случае, ставку необходимо привести к единому значению после начала сокращения баланса.

— Точечные прогнозы членов ФРС по ставке.
Оснований для изменения прогнозов членов ФРС по ставке нет.
При повышении ставки в среду согласно текущим прогнозам в этом году ФРС должна будет ещё раз повысить ставку.
Если фискальные стимулы Трампа продолжат оставаться на уровне обещаний, а рост экономики и инфляции не получит ускорение – члены ФРС могут изменить прогнозы на заседании в сентябре или декабре.

— Экономические прогнозы.
Главное: прогнозы по росту инфляции.
Более вероятно снижение прогнозов по росту базовой инфляции.
Снижение прогноза по росту базовой инфляции потребительских расходов ниже 1,8% даст основания для ожидания голубиной риторики Йеллен.

Прогнозы по росту ВВП если и изменятся, то незначительно: есть все основания ожидать пересмотра вверх ВВП 1 квартала в третьем чтении, даже при росте ВВП США чуть выше 2% во 2 квартале прогнозы членов ФРС будут близки к текущим значениям.
Прогнозы по уровню безработицы могут быть снижены, снижение до 4,2% даст основание для ястребиной риторики Йеллен, но более вероятно, что члены ФРС пересмотрят вниз уровень естественной безработицы с текущего 4,75%, поэтому главное – прогнозы по инфляции.

— Сопроводительное заявление.
Указаний относительно повышения ставки на предстоящих заседаниях ждать не следует.
Главное: отсутствие указания на то, что ФРС переходит в режим ожидания до подтверждения ускорения роста инфляции, ибо такое заявление станет причиной для отвесного падения доллара.
Также следует обратить внимание на оценку роста экономики и инфляции.
Отсутствие изменения формулировок – плюс росту доллара.

— Возможные указания на подготовку к началу сокращения баланса ФРС.
Тема прекращения реинвестиций – на рост доллара.
Но главное – ежемесячный размер сокращения реинвестиций, он будет скромным в любом случае, на текущий момент рынки эта тема не волнует.

— Пресс-конференция Йеллен.
Риторика Йеллен во многом зависит от данных США 14 июня.
При росте инфляции и сильных базовых розничных продажах можно ожидать, что Йеллен будет более уверена в перспективах роста экономики и, как следствие, в ещё одном повышении ставки ФРС в этом году.
Для определения направленности риторики Йеллен следует учитывать прогнозы по инфляции, если прогнозы незначительно пересмотрены вниз: Йеллен будет более ястребиная, если прогнозы по базовой инфляции пересмотрены до 1,6%-1,7% по году: риторика Йеллен будет более голубиной.
Ничего умного глава ФРС сказать не сможет до тех пор, пока Трамп не запустит свои фискальные стимулы.

Вывод по заседанию ФРС:

ФРС повысит ставку на заседании 14 июня, но движения финансовых инструментов зависят от риторики и новых прогнозов.
Данные США по инфляции и розничным продажам окажут влияние на риторику главы ФРС, рост инфляции на фоне сильных базовых розничных продажах придаст Йеллен уверенности во временном характере замедления экономики и инфляции.
Изменение точечных прогнозов членов ФРС по ставкам маловероятно, основное внимание необходимо обратить на прогнозы по инфляции.
Приведение ставки по федеральным фондам и избыточным резервам к единому значению будет благоприятно для среднесрочного роста доллара, но есть сомнения в готовности членов ФРС на данный шаг до конца года.

2. Выборы в парламент Франции

Выборы в парламент Франции проходят в 2 тура: 11 и 18 июня.
Согласно опросам партия Макрона получит около 30% голосов избирателей в 1 туре и около 400 мест из 577 в результате второго тура.
Получение партией Макрона большинства в парламенте практически учтено в текущих котировках рынка, поэтому наибольший эффект следует ожидать в случае, если партия Макрона по факту не оправдает надежды рынка.
Реакция на 1 тур будет непродолжительной, реакцию участников рынка на второй тур следует оценивать через призму заседания ФРС.

3. Трампомания

Краткое изложение показаний бывшего директора ФБР Коми:
— Я воспринял совет Трампа о закрытии дела Флинна как приказ;
— Трамп не препятствовал осуществлению правосудия, но его поведение показалось мне тревожным и я начал записывать разговоры с ним;
— Не сообщил о своих тревогах, ибо был шокирован и слаб духом;
— После того, как Трамп меня уволил — я слил записи разговоров с ним знакомому журналисту, чем спровоцировал расследование против Трампа и благодаря этому могу дать показания против Трампа.

После показаний Коми вероятность оглашения импичмента Трампу в этом году снизилась, но ожидания на импичмент Трампу выросли на период после проведения промежуточных выборов в США в 2018 году.
Конечно, при условии победы демократов.
Поэтому у Трампа нет времени для отдыха, необходим запуск налоговой реформы, инфраструктурного проекта до конца этого года, чтобы иметь аргументы для избирателей в пользу республиканцев.
Фискальные стимулы приведут к росту доллара.

Комитет Сената по разведке намерен допросить зятя Трампа Джареда Кушнера в середине июня.
Если этот допрос пройдет успешно: тема импичмента Трампу на длительное время уйдет с радара финансовых рынков.
Адвокат Трампа намерен подать жалобу на Коми за разглашение приватной информации, что обещает стать ещё одним шоу.

4. Заседание Еврогруппы по Греции, 15 июня

Ожидается одобрение программы помощи Греции на заседании Еврогруппы 15 июня, что позволит Греции получить транш и избежать дефолта в июле.
Наиболее вероятно, что в результате соглашения Греция получит доступ к программе QE ЕЦБ, что приведет к росту спроса на активы Греции и, как следствие, росту евро.
Но на текущий момент активы Греции во многом учитывают достижение соглашения, при ястребиной риторике ФРС накануне рост евро будет незначительным, при голубиной риторике ФРС соглашение по Греции может придать импульс росту евро.

5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен потребителей, розничные продажи, Филадельфия, данные по строительству, Мичиган.
По Еврозоне следует отследить рост инфляции в мае в финальном чтении и индекс Германии ZEW.

Досрочные выборы в парламент Британии привели к потере большинства правящей партии консерваторов, но премьер Британии Мэй объявила о создании коалиции с партией с DUP.
Изначально фунт упал на результате выборов, но подвешенный парламент может привести к более «мягкому» варианту Брексит.
Министр Британии по Брексит Дэвис заявил, что результат выборов показывает неприятие электоратом «жесткого» варианта Брексит, смягчение риторики Британии на переговорах с ЕС может в последующем привести к росту курса фунта.
Немецкое издание Spiegel в субботу сообщило, что итог выборов в парламент Британии может привести к отмене Брексит, но для этого необходимо согласие всех сторон.
На предстоящей неделе динамика фунта будет зависеть от экономических данных и заседания ВоЕ в четверг.
Во вторник будут опубликованы данные по динамике инфляции в Британии в мае, в среду выйдет отчет по рынку труда, в четверг – розничные продажи.
Заседание ВоЕ не будет сюрпризом, риторика останется нейтральной.

Китай порадует рынки блоком важных данных утром среды, укрепление юаня на фоне возобновления покупок Китаем ГКО США говорит в пользу стабилизации отношений с США, что благоприятно отражается на инвестициях.

— США:
Вторник: инфляция цен производителей;
Среда: инфляция цен потребителей, розничные продажи, товарные запасы;
Четверг: производственный индекс Филадельфии, недельные заявки по безработице, цены на импорт, промышленное производство;
Пятница: разрешения на строительство, закладки новых домов, исследование настроений потребителей от Мичигана.

— Еврозона:
Вторник: индекс Германии ZEW;
Среда: инфляция Германии;
Четверг: инфляции Франции;
Пятница: инфляция Еврозоны.

6. Выступления членов ЦБ

В ФРС продолжается «период тишины» до заседания ФРС в среду.
Выступления членов ФРС после заседания представляют интерес для перевода позиции Йеллен, также по ним можно будет понять риторику протокола ФРС с публикацией 5 июля.

После заседания ЕЦБ очевидно, что до конца текущего года изменений политики ожидать не следует.
Заявления членов ЕЦБ о последовательности сворачивания стимулов могут привести к краткосрочным шипам по евро в случае, если некоторые члены ЕЦБ не согласны с общей позицией и считают необходимым рассмотреть возможное повышение депозитной ставки до окончания программы QE.
Но до получения данных по росту инфляции в Еврозоне за июнь евро будет под нисходящим давлением со стороны ЕЦБ.
-----------------
По ТА…

На текущий момент можно предположить несколько паттернов для разворота евродоллара вниз, по какой варианту пойдет евродоллар: зависит от заседания ФРС.
Наиболее быстрый путь — снижение в виде двойной вершины, нельзя исключать оформление разворота в виде тройной вершины или ГП:

Минимальной целью станет середина 1,09й фигуры.

На текущий момент нельзя исключать перехай по евродоллару перед началом падения в таком варианте:

До определения ситуации по ФА необходимо учитывать поддержки и сопротивления:

Перелой 1,1109 таки или иначе, через коррект вверх или без него, приведет к ретесту поддержки по хаям 1,161Х и 1,1298.
------------------

Рубль

Отчеты по запасам нефти продолжают удивлять расхождением: запасы от API указали на падение, а запасы от EIA выросли, что привело к стремительному падению нефти.
Подобное расхождение, хотя в меньших масштабах, наблюдается не впервые, согласно статистике можно предложить, что запасы нефти от EIA запаздывают по времени по сравнению с отчетами от API, в этом случае в ближайшее время следует ожидать падение запасов в официальных отчетах и рост цен на нефть.
Отчет Baker Hughes в пятницу сообщил о продолжении роста количества активных нефтяных вышек до 741 против 733 неделей ранее, что станет негативным фактором для нефти в понедельник.
Тем не менее, согласно ТА около 45,0+- по WTI нужно ждать оформление дна:

Закрепление выше локального сопротивления будет в пользу формирования среднесрочного лоя.

Набиуллина сообщила, что на заседании 16 июня будет рассматриваться два варианта: снижение ставки на 0,25% или на 0,50%.
В крайнее время рубль слабо реагировал на изменение монетарной политики и ничто не говорит о том, что в этот раз ситуация изменится.
Корреляция с нефтью также достаточно слабая.
В какой-то момент ситуация вернется в привычное русло, а пока следует следить за каналом по долларрублю:

Падение к низу канала даст неплохой вход в лонг, закрепление выше канала приведет в 60ю фигуру.
------------------

Выводы:

Основным событием предстоящей недели станет заседание ФРС 14 июня.
Инвесторы ожидают повышение ставки, но на фоне смягчения риторики ФРС из-за падения инфляции.
Перед заседанием ФРС будут опубликованы важные данные США по росту инфляции цен потребителей в мае и розничные продажи.
Сильные данные с ростом базовой инфляции выше 2% приведут к переоценке ожиданий рынка на повышение ставки ФРС на сентябрьском заседании, риторика Йеллен будет более ястребиной, что приведет к росту курса доллара.
В этом случае расхождение политики ФРС и ЕЦБ будет способствовать среднесрочному падению евродоллара с первой целью в середине 1,09й фигуры, а в последующем и закрытию гэпа на 1,072Х.
При слабых данных США 14 июня риторика ФРС будет нейтральной, а Йеллен может сообщить, что последующие повышения ставки возможны только после ускорения роста инфляции или при исчезновении неопределенности в отношении стимулов Трампа.
В этом случае политика Белого дома станет главным фактором для динамики доллара.

Открытие недели будет происходить в соответствии с результатом 1 тура выборов в парламент Франции.
Согласно первым экзит-поллам партия Макрона получила 32,2%-32,9% голосов избирателей, что соответствует 390-440 мест из 577.
Результат 1 тура оказался немного выше опросов, что предполагает открытие евродоллара с гэпом вверх, но событие было ожидаемым, поэтому перехай маловероятен.
Также необходимо помнить, что в воскресенье 18 июня пройдет второй тур выборов в парламент Франции, что приведет к открытию рынков гэпом.
---------------------
Моя тактика:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1265.
При изначальном перехае возможна доливка шорта в начале 1,13й фигуры или, если перехай будет на заседании ФРС и шорт закроется по стопу бу, то планирую перезаход в шорты в 1,13й фигуре.
При наличии сигналов по ТА на мелких ТФ до заседания ФРС возможно открытие лонгов евродоллара на втором счету с целью пипсовки.