Теория адаптивного рынка: Финансовая эволюция на скорости мысли. Эндрю Ло.

Теория адаптивного рынка: Финансовая эволюция на скорости мысли. Эндрю Ло. Конспект. Часть 1.

Adaptive Markets:Financial Evolution at the Speed of Thought Andrew W. Lo

Эндрю Вэнь-Чуэн Ло (род. 1960), профессор финансов

в Школе менеджмента Слоун Массачусетского технологического

института (МТИ), директор Лаборатории финансовой

инженерии МТИ, научный сотрудник Национального

бюро экономических исследований.

Книга помогает понять механизмы работы рынков и поведения

инвесторов. Это дополнение к гипотезе эффективного

рынка.

Введение. Гипотеза эффективного рынка (ГЭР)* десятилетиями считалась основной

теорией для изучения финансовых рынков.

Немногоо о ней: Гипотеза эффективного рынка (англ. efficient market hypothesis, EMH) — гипотеза, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг.

 Пять принципов инвестирования ГЭР:

1. Компромиссный вариант распределения рисков и выгоды: наиболее прибыльные

активы связаны с наибольшим риском.

2. Альфа, Бета и CAPM (досл. с англ. — модель ценообразования капитальных активов):

ожидаемая прибыль от инвестиции линейно связана с риском и управляется

экономической моделью оценки финансовых активов.

3. Оптимизация портфеля и пассивное инвестирование: вложения только в долгосточные

активы с низкой стоимостью.

4. Размещение 60% активов в акциях и 40% — в облигациях.

5. Долгосрочные инвестиции должны составлять большую часть портфеля.

Главной установкой для миллионов частных инвесторов по всему

миру стала идея, что рынки рациональнее и эффективнее людей,

и поэтому не стоит пытаться их переиграть. Оптимальной стратегией

считались диверсификация портфеля, вложения в фонды взаимных

инвестиций с минимальными рисками.

«Рациональное» экономическое поведение стало аксиомой, а другие

аспекты человеческой психики неизменно оставались за рамками

математического анализа. Уверенность в правильности этого подхода

пошатнул финансовый кризис 2008 года. Он застал врасплох многих

серьезных профессионалов.

Для сторонников свободного рынка люди — это экономически рациональные взрослые,

подчиняющиеся закону спроса и предложения, а для экономистов-бихевиористов  они —

иррациональные животные, управляемые страхом и алчностью. Поскольку

достойной альтернативы гипотезе эффективного рынка

до сих пор не сложилось, рационалисты по-прежнему звучат более

убедительно, чем бихевиористы.

Автор взял на себя смелость примирить оба лагеря и предложить замену

действующей на сегодня гипотезе — гипотезу адаптивного рынка.

Такой рынок состоит не из людей-машин, но биологических существ,

действующих на базе многовековой эволюции и развития мозга, тем

не менее способных мыслить рационально.

Все чаще в мире возникают интегральные теории, построенные не по принципу отрицания, а по принципу формирования нового пространства, подхода или взгляда

за счет более широкого горизонта, включающего в себя все элементы

целого, вчера казавшиеся непримиримыми антагонистами.

Чтобы победить одну теорию, нужна другая теория

Гипотезе эффективных рынков во многих случаях удается объяснять

ситуацию на фондовых рынках и помогать экспертам ее анализировать.

Гипотеза необходима при планировании бизнес-проектов, так

как верная оценка стартовых условий и перспектив бизнеса может

сэкономить время и деньги. Но на этом ее роль заканчивается.

Профессионалы в финансовой области и их стратегии могут

быть отлично настроены на текущую финансовую конъюнктуру,

но что произойдет, если она изменится? Старые теории ГЭР и рациональных

ожиданий очень мало могут сказать о рыночном поведении

и еще меньше — о рыночной динамике.

Между тем рынок бывает неэффективным. Это доказывают примеры

Уоррена Баффета, Питера Линча, Джорджа Сороса, и др., которые не следовали установившимся правилам, но выигрывали.

Гипотеза эффективных рынков существует в мире «человека

экономического» (HomoEconomicus) — идеально рационального

существа. Для последователей ГЭР человеческая иррациональность

почти не имеет влияния на рыночное поведение.

Но личный опыт подсказывает, а нейробиология и эволюционная

биология это подтверждают, что мы не всегда действуем рационально

или даже в собственных интересах, при этом плохо анализируем.

На наши решения влияют эмоции,

стресс, бессознательное и многое другое.

Наша рациональность биологически слишком ограничена для

того, чтобы гипотеза эффективного рынка была справедливой в любое

время и в любом контексте. Она охватывает лишь часть человеческого

поведения. Поэтому нам нужен новый способ мышления, новая

теория, чтобы понять, как на самом деле функционируют рынки

и почему они иногда обрушиваются.

Все дело в окружающей среде

Экономическое поведение — продукт биологической

эволюции. Чтобы его понять, нужно рассматривать его в комплексе,

с учетом изменения окружающей среды и ее влияния на различные

аспекты жизни и анатомию человека. По данным современной науки,

разница между ДНК человека и ДНК орангутанга составляет всего

3%. Ключ к тому, почему и когда рынки иногда эффективны, а иногда иррациональны, лежит в понимании,

откуда взялись эти три процента.

Эволюция — это изменение генетического состава популяций

от поколения к поколению. Благодаря  естественному

отбору человек приобрел абстрактное мышление,

язык, память, умение предсказывать события, способность к адаптации.

Мы обязаны отбору наличием у нас эвристики, когнитивных

методов, поведенческих искажений и прочих осознанных и неосознанных

эмпирических правил. Все это было критически важным для

нашего эволюционного успеха.

Естественный отбор не заинтересован в точных решениях и оптимальном

поведении — качествах «человека экономического». Главное

в этом процессе — воспроизводство наиболее адаптированных

к определенной среде индивидуумов и уничтожение наименее адаптированных

к ней. Если среда не меняется на протяжении длительного

времени, вид становится совершенным для этой окружающей

среды. Если же она меняется, то вид ждет дальнейшая модификация

или полное исчезновение. Наше поведение отражает именно эту холодную

логику. Наше мышление сформировалось под селективным

давлением жизни или смерти.

Значительная часть человеческого поведения, в том числе финансового,

зависит в равных долях и от природы, и от воспитания.

Приблизительно одна треть нашего поведения в отношении сбережений

обусловлена генетически, а две трети — окружающей средой

и культурой, образованием, политикой и логическим мышлением.

Тяга к риску и страх перед риском до определенной степени наследуются,

но наше окружение может удержать эти гены от влияния.

P.S. t.me/SmartEventMos  — деловые события Москвы
Подпишись на канал goo.gl/5CTbRU о том, что нам ждать от будущего и как в нем преуспеть
P.P.S. Пользуйся КриптоКартой — Получите легкий доступ к цифровой экономике с картой TalkBank Сrypto www.talkbank.io/crypto/ 
Код купона: SMARTEVENT
Вместе с картой 500 бонусов.
Кешбек — 5%.