MAGA: make America great again или как Трамп сделал Америку великой с помощью … Твиттера

Описывая важные события в нашей жизни (положительные, но чаще отрицательные), мы иногда произносим фразу, что «жизнь поделилась на “до” и “после”». Май 2018 года определенно изменил финансовый мир и поделил его на «до» и «после». До этого момента рынки больше года уверенно росли, показывая двузначные процентные приросты.

Один из лучших годов для американского рынка (в 2017 индекс S&P 500 вырос на 22% с учетом дивидендов) за последние 20 лет не был уникален. Другие индексы в мире показывали аналогичные приросты. Некоторые индексы развивающихся стран (Турции, Аргентины, Китая) значительно опередили индекс США.

Но 2018 год пошел по другому сценарию. И дело не в значительной коррекции на рынках начала года. Фондовые рынки поделились на 2 мира. На США и всех остальных. В США продолжающийся рост, новые исторические максимумы и уникальные рекорды в технологическом секторе (сразу 2 компании, Apple и Amazon, впервые в мировой истории достигли отметки триллионной капитализации). В других странах или медвежий рынок (значительная часть развивающихся индексов упали на 20% и более процентов), или негативные доходности даже с учетом дивидендов (как в Европе). Кроме США в мире буквально нет индексов, имеющих положительные прирост по итогам 9 последних месяцев. Ситуация уникальна и не имеет аналогов в послекризисной истории.

2018 Total Returns (in US$), MSCI Equity ETFs (на начало сентября 2018)

US: +10%

Mexico: +1%

France: -1%

India: -4%

Canada: -4%

Australia: -4%

Japan: -4%

UK: -6%

Russia: -7%

Italy: -7%

Germany: -9%

China: -12%

South Korea: -12%

Brazil -19%

Indonesia: -21%

South Africa: -27%

Argentina: -27%

Turkey: -52%

Надо сказать, что экономическая ситуация в мире вовсе не одинакова для разных стран как в 2017 году, когда на фоне всеобщего экономического бума росли все. В США продолжается бум, что отражается на прибылях компаний (график ниже), в то время как Европа, но особенно развивающиеся страны сталкиваются с замедлением, к которому господин Трамп приложил свою руку. Но одной экономикой такую разницу в доходностях между США и остальным миром объяснить невозможно.

Одним словом, спасибо президенту Трампу. Это его заслуга. Налоговая реформа, радикально увеличившая объем байбеков американских компаний, а торговая война (сперва в Твиттере, а потом и в реальной экономике), которую он инициировал против наиболее крупных торговых партнеров США, уже изменили мировые рынки до неузнаваемости.

Тоже самое касается доллара. Вертикальный рост американской валюты – это ответ рынка на тарифную риторику США. И этот рост имеет мало общего с политикой ФРС. Причины не в ставках – главным «водителем» доллара являются заявления, твитты и конкретные действия Дональда Трампа и его администрации.

 Итак, несколько ключевых мыслей еще раз:

1.            Пик экономического роста в мире был пройдем в 3-4 кварталах прошлого года, хотя в Америке он миновал летом (скорее всего). Экономический рост в мире не считая США существенно замедлился в этом году, хотя все еще довольно силен. Эта разница в пиках роста (по времени) была одной из причин превосходства американского рынка акций над остальным миром и доллара над остальными валютами.

2.            Однако этого объяснения не достаточно для обоснования такой колоссальной разницы. Расхождение фондовых индексов максимальное с 2008 года, хотя сейчас нет никакого мирового кризиса.

3.            Главным объяснением являются торговые войны, которыми США угрожают всему миру (твиттер дипломатия) и уже введенные с лета тарифы и барьеры (тарифы на китайский импорт, тарифы на сталь и алюминий).

4.            Эффект данных мер все еще очень скромен, но он оказывает большое влияние на сентимент.

5.            В результате этого американский рынок акций оторвался не только от развивающихся рынков (здесь хотя бы можно найти объяснение через курсы EM валют, которые с апреля упали в среднем на 10%-15%), но и от европейских рынков акций.

6.            Экспозиция инвесторов в европейских фондовых активах очень низкая, большие оттоки (ни один рынок в мире не потерял столько клиентских денег в этом году, как акции Еврозоны). Обычно такая ситуация приводит рано или поздно к сильному ралли и значительному опережению европейскими индексами всех остальных.

https://twitter.com/TerreusC/status/1046131011690647552 

7.            Укрепление доллара в этом году только частично связано с супер ястребиной риторикой ФРС. Значительная часть укрепления доллара — это следствие рисков развязывания торговых войн (идея рынка в том, что торговые тарифы и санкции сильнее ударят по остальному миру, чем по самим США, даже в случае ответных мер других государств против Америки). Зависимость от экспорта в США довольно низкая, в отличие от Еврозоны, Японии или Китая.

8.            Налоговая реформа (и как следствие рост прибылей американских компаний и рост байбэков) – важнейшая причина превосходства американского рынка над остальными в этом году, однако даже этот факт не объясняет всех искажений.

9.            Расхождение будет сужаться и выравниваться в этом году и следующем по мере деэскалации торговых конфликтов. 

10.          Сейчас мировые рынки «прайсят» бурный рост американского ВВП и спад или даже рецессию в остальном мире. Так не бывает. Кто-то не прав и, скорее всего, правы индексы США.

11.          По мере разрешения торговых конфликтов произойдет постепенный разворот доллара.

12.          Возможно, сейчас один из лучших моментов за последние 10 лет для relative trade Short US vs. Long ROW (остальной мир – rest ot the world).

13.          Синхронный экономический рост (берущий начало с конца 2016 года) продолжится и в следующем году. До настоящего спада у мира осталось еще 1.5-2 года.

14.          Ускорить наступление «плохих времен» (наподобие стресса 2015-2016) может взлет цен на нефть из-за санкций на Иран, что ударит по экономическому росту везде (хотя 4 года назад к трудностям как раз привел резкий обвал нефти) и полномасштабная торговая война США-Китай.

15.          Огромный вклад в превосходство индексов США над мировыми внес технологический сектор. Не в последнюю очередь из-за байбеков (именно hi-tech один из главных бенефициаров снижения налога на иностранную прибыль компаний). Налоговая реформа 2017 года = взлет байбеков в технологическом секторе в этом году. Судя по динамике, это превосходство тоже подходит к концу (Nasdaq long, FAANG long – это crowd трейды на рынке сейчас, потребуется какое-то время, чтобы выровнять этот эксцесс, не исключен период underperformance сектора до конца года).