Акции ВТБ вряд ли вернутся на радары инвесторов в ближайшие месяцы - Атон

Результаты за 2018/4К18 по МСФО: слабые; рейтинг поставлен на ПЕРЕСМОТР

ВТБ опубликовал слабые результаты по МСФО за 2018/4К18. Формально, целевой показатель чистой прибыли банка за 2018 оказался чуть выше прогноза в 170 млрд руб., но только из-за продажи ВТБ страхование, в то время как другие метрики, включая ЧПМ и стоимость риска, оказались ниже консенсус-прогноза и наших ожиданий. Чистый комиссионный доход и доходы от непрофильных видов деятельности также существенно снизились из-за списаний и изменений методологии отчетности. Мы не ожидаем увидеть глубокую коррекцию в акциях из-за опубликованных результатов, поскольку мультипликаторы ВТБ выглядят относительно низкими, но в то же время акции вряд ли вернутся на радары инвесторов в ближайшие месяцы. Мы не видим краткосрочного катализатора роста для бумаги. Мы ставим наш рейтинг и целевую цену на ПЕРЕСМОТР (с ВЫШЕ РЫНКА; целевая цена – 0.07 руб.), чтобы учесть последние результаты и обновить наши прогнозы.

Результаты за 2018/4К18 по МСФО – чистая прибыль чуть выше, но основные метрики слабые. Чистая прибыль ВТБ за 2018 увеличилась на 49% г/г до 179 млрд руб. (ROE 11.9%) – в рамках консенсус-прогноза. Чистый процентный доход вырос на 1.8% до 469 млрд руб., а чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 3.9% – ниже прогнозов на 10 бп в связи с ростом стоимости фондирования. Чистый комиссионный доход снизился на 5.6% до 90 млрд руб., что значительно ниже ожиданий (-25%), что связано с изменениями в учете доходов. Прибыль от торговых и прочих операций составила 78 млрд руб., включая прибыль 54 млрд руб. от продажи страхового бизнеса. За 4К18 чистая прибыль банка снизилась на 12.7% г/г до 39.1 млрд руб. (ROE 10.3%). Чистый процентный доход снизился на 5.6% до 110 млрд руб., чистая процентная маржа составила 3.4% (против 4.1% год назад и консенсус-прогноза 3.7%), а чистый комиссионный доход упал на 27% до 20.6 млрд руб. – оба показателя разочаровали.

Качество активов — некоторое улучшение. Совокупные активы увеличились на 5% до 14.8 трлн руб., в том числе, корпоративные кредиты выросли на 16%, а розничные – на 18%. Доля неработающих кредитов упала до 5.7% (против 6.9% в 3К18). Доля ожидаемых кредитных убытков (ECL) третьей стадии составила 10.5% против 12.6% в 3К18. Общие отчисления банка в резервы снизились на 5% до 161 млрд руб., что подразумевает стоимость риска 1.6% (1.7% в 4К18) – выше ожиданий (1.5%). Коэффициенты достаточности капитала.

Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня снизился на 50 бп до 12%, а коэффициент достаточности общего капитала упал на 80 бп до 13.5% в результате обесценения рубля и переоценки инвестиций в ценные бумаги. Коэффициент Н1.0 (РСБУ) составил 11.34%. Ясности в отношении дивидендов за 2018 по-прежнему нет. Ранее банк предлагал применить коэффициент выплаты 15%, который предполагает 27 млрд руб. (против 70 млрд руб. год назад) для всех типов акций, но официально этот коэффициент не одобрен.

Прогноз. Банк прогнозирует чистую прибыль 200 млрд руб. в 2019П, что предполагает ROE 12.8%. Корпоративное кредитование должно вырасти на 5%, а розничное – на 13-14%. Стоимость риска останется на уровне 1.5%. Исходя из результатов по МСФО за 2018, мы считаем, что ВТБ может быть сложно достичь целевого показателя чистой прибыли

Оценка. По прогнозам на 2019 ВТБ торгуется со скорректированным мультипликатором P/E 3.4x и P/BV 0.45x, что довольно дешево, но обосновано, принимая во внимание низкий ROE и нестабильный рост прибыли. Мы ставим наш текущий рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и целевую цену на ПЕРЕСМОТР, чтобы учесть последние результаты и обновить наши прогнозы.

АТОН