27 февраля 2019, 10:04

Бета коэффициенты российских акций

При всей условности и спорности беты как меры риска, это достаточно распространенная концепция в мире фундаментального анализа. Бета, конечно, может пригодиться, чтобы понять риск (в разрезе волатильности) отдельной акции и сбалансировать риск портфеля. Но более интересное применение — это определение ставки дисконтирования для оценки справедливой стоимости акций. Еще бета понадобится для расчета требуемой ставки оптимальной структуры капитала компании.

Интересно, что нет единого, общепринятого подхода к выбору горизонта и таймфрейма для расчета беты. Я делаю расчеты по недельным данным за 1 год. Результаты по данным за 2018 год см. ниже. Но, если брать данные, например, за 3 года и/или за каждый день, то результаты будут другими.
На сайте Мосбирже есть страница для расчета беты, но скачивается пустой файл. Посмотрел методику расчета, на которую они ссылаются, там вообще предлагается брать данные только за 30 дней.

Кто знает, за какой период считают бету всякие блумберги?

Результаты моих расчетов бета-коэффициентов рос. акций (по материалам статьи «Бета-коэффициент акций»):

/> />

Наименование выпуска акций:	Бета:
Сбербанк ао	1,71
Сбербанк -ап	1,48
Мечел -ао	1,46
Мечел -ап	1,38
Yandex cIA	1,37
Система	1,22
Газпром	1,16
Роснефть	1,14
Лукойл	1,11
ФСК ЕЭС	1,02
ВТБ ао	1,02
Татнефть -3ап	0,92
Татнефть -3ао	0,90
ММК	0,88
Распадская	0,88
Газпромнефть	0,84
МРСК Волги	0,83
ГМК НорНикель	0,81
НЛМК	0,81
Мосбиржа ао	0,80
Алроса	0,79
Магнит	0,73
НОВАТЭК	0,65
Россети -ап	0,60
Северсталь	0,59
Ленэнерго-п	0,59
ВСМПО-Ависма	0,59
МРСК ЦП	0,57
Сургутнефтегаз -ап	0,56
РусГидро	0,53
Сургутнефтегаз -ао	0,49
Ростел -ап	0,39
Ростел -ап	0,33
Аэрофлот	0,33
ФОСАГРО	0,23
МТС ао	-0,02
Полиметалл	-0,08
Мегафон	-0,16
АГРО-гдр	-0,19

российские акции Бета коэффициент фундаментальный анализ

https://t.me/invest2bfree

Максим Молчанов

Москва

1 922

с 21 сентября 2017

29 Комментариев

bozon
27 февраля 2019, 10:08
а почему у Вас бета отрицательная в некоторых акциях?! В каких единицах измерения эти цифры?
0
- Максим Молчанов
  27 февраля 2019, 10:15
  bozon, отрицательная бета вызвана обратной корреляцией акции и индекса.
  А вопрос про единицу измерения, честно говоря, поставил меня в тупик… Бета — это коэффициент, отношение ковариации акции и индекса к дисперсии индекса. Какие тут единицы измерения могут быть?
  +1
  - bozon
    27 февраля 2019, 10:29
    Молчанов Максим, честно никогда не понимал эти греческие буквы. Что эта бета измеряет? Я раньше думал, что она измеряет волатильность волатильности, и единицы измерения её идентичны единицам волатильности (т.е. %/100).
    0
  - bozon
    27 февраля 2019, 10:39
    Молчанов Максим, с такой же точностью Вашу бету можно считать коэффициентом корреляции, но тогда почему она выходит за диапазон допустимых значений [-1;1]? Короче, пойду учить мат.часть:))
    0
    - flextrader
      27 февраля 2019, 22:55
      bozon,
      с такой же точностью Вашу бету можно считать коэффициентом корреляции
      низя, т.к. знаменатель — дисперсия (именно ) одной! из переменных (а не =sgm(x)*sgm(y)).
      
      безразмерная, она. да и кому как не тебе знать о коэффициентах регрессии как о ф-ции f(cov(x;y);sgm(x|y)^2)
      0
- Константин
  27 февраля 2019, 10:19
  bozon, потому что бета считается с корреляцией и она может быть отрицательная
  0
Константин
27 февраля 2019, 10:21
автор, вообще в статистике используется расчет временных рядов с периодом двести пятьдесят с чем то, уже не помню точно, а там уже смотрите какие резы будет давать система, но опять же можете для некоторых тикеров взять сигму не 1.0, а 2.0 к примеру, это актуально для волатильных тикеров
+1
Ирбис
27 февраля 2019, 12:57
Если хотите получить информацию с MOEX, то надо просто дату поставить прошедшую, тогда все скачается https://www.moex.com/ru/forts/coefficients-values.aspx
+3
- Максим Молчанов
  27 февраля 2019, 15:04
  Антон Пономарёв, да, Вы правы. Скачал файл на вчерашнюю дату — данные есть. Но похоже, что это только по срочным контрактам данные.
  0
  - Ирбис
    27 февраля 2019, 15:16
    Молчанов Максим, только акции и облигации.
    0
    - Максим Молчанов
      27 февраля 2019, 15:59
      Антон Пономарёв, меня смутил тикер GAZR в этой таблице. Вечером посмотрю повнимательней.
      0
    - Максим Молчанов
      27 февраля 2019, 20:00
      Антон Пономарёв, посмотрел, там все базовые активы, на которые есть производные. Фьючерсы туда попали, видимо, потому, что на них есть опционы.
      Но вот, например, бету Газпрома по индексу я найти там не смог (смотрел таблицу за 26 февраля 2019).
      А у Вас получается пользоватья этими данными?
      0
Excessreturn
27 февраля 2019, 16:32
Коэффициент бета должен рассчитываться на больших интервалах, чтобы съесть краткосроные флуктуации. В вашем случае коэффициенты по большому счету бессмысленны, потому что, к примеру, Сбербанк тут самая рисковая бумага с наибольшей премией за риск, хотя это не так, или, например, по МТСу нам ещё должны доплачивать относительно безрисковой ставки, хотя это тоже глупость, если посмотреть на доходность её облигаций. Опять же если вы будете брать данные за 10лет, то легко можно нарваться на проблему неустойчивости показателя из-за струкурных изменений в самой компании.
0
- Максим Молчанов
  27 февраля 2019, 19:37
  Excessreturn, я раньше тоже думал, что чем больше горизонт расчета, тем лучше. Но, во-первых, Вы правы относительно изменений в компании, которые меняют поведение акции. А во-вторых, именно так считает бету и Асват Дамодаран (горизонт 1 года, шаг 1 неделя). Я думаю, что еще имеет значение выбранный горизонт инвестирования. Поэтому мне и стало интересно кто как считает бету. Например, какая методика расчета для показателей, транслируемых через Блумберг.
  
  Насчет Сбербанка я вынужден с Вами не согласиться. Это действительно очень волатильная бумага. В том смысле, что практически всегда когда рынок растет, Сбер растет больше. И наоборот, когда рынок в минусе, падение Сбера обычно больше. Именно это и отражает высокая бета. Тот же Газпром ведет себя не так нервно, поэтому у него бета близка к 1.
  
  А отрицательная бета МТС вовсе не значит, что нам должны доплачивать. Да и вообще, тут про безрисковую ставку не идет речь. С помощью беты мы сравниваем волатильность актива с условным индексным портфелем, а не с ОФЗ. Просто МТС не очень волатильная бумага со слабой обратной корреляцией к индексу.
  0
  - Кистин Артем
    28 февраля 2019, 06:52
    Молчанов Максим, Блумберг для расчета беты использует период 2 года с шагом 1 неделя. В тоже время Barra и Value Line используют период 5 лет с шагом 1 месяц
    +2
    - Максим Молчанов
      28 февраля 2019, 07:04
      Кистин Артем, спасибо.
      0
  - Excessreturn
    28 февраля 2019, 11:04
    Молчанов Максим, если честно, у вас в голове каша. Когда вы говорите о риске, то это идёт прямой отсыл к финансовой теории, а там данный показатель напрямую связан с моделью CAPM. Эта модель как раз и показывает связь между доходностью отдельной бумаги и рынком с учетом диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска. Понятно, что тут можно вычислять бету фактически только по долгосрочным данным. Более того, фундаментальную бету отдельных компаний на развивающихся рынках в ряде случаев можно и не вычислить, так как там может быть слишком много шума, в результате чего получите достаточно идиотские значения беты.
    
    Если же вы не хотите уходить в теорию, и для вас бета просто коэффициент регрессии, то тогда и не стоит её называть показателем риска, так как она имеет отдаленноё отношение к риску, это просто чувствительность доходности отдельной акции к доходности рынка. Естественно, что в этом случае можно вычислять коэффииент регрессии хоть по минуткам, в результате чего будете получать чувствительность на минутных интервалах. Однако думается, что занятие это достаточно бессмысленное, так как там много шума и этот показатель будет резко скакать на разных промежутках времени.
    +1
    - Максим Молчанов
      28 февраля 2019, 11:22
      Excessreturn, спасибо, что напомнили мне про CAPM) хотя тогда уж стоило бы начать с Марковица. Вообще, спорность беты в качестве меры риска — это тема отдельного разговора. Тем не менее, эта метрика очень распространена именно в этом качестве и вовсе не я ее назвал «показателем риска».
      Что касается расчетов, то понятное дело, что нужны долгосрочные данные, весь вопрос и был в том, насколько долгосрочным. Я поэтому и удивился, что Мосбиржа считает по 30 дням.
      Тут уже ответили по существу, что
      Блумберг для расчета беты использует период 2 года с шагом 1 неделя. В тоже время Barra и Value Line используют период 5 лет с шагом 1 месяц
      
      Как я уже писал, Дамодаран считает по 1 году. Но, возможно, у него тоже каша в голове)
      
      А вообще, меня всегда удивляет, когда после обмена парой комментариев, кто-то начинает делать выводы относительно содержимого головы собеседника. И тем более зачем-то высказывать эти свои выводы.
      Поверьте, после Вашего комментария о доплате за МТС у меня тоже возникли разные предположения. Но я предпочел подумать, что Вы просто имели в виду нечто иное.
      +1
      - Excessreturn
        28 февраля 2019, 12:19
        Молчанов Максим, я никого не хотел обидеть. Просто отрицательная бета — это, по-моему мнению, очень сильный показатель, поэтому, чтобы какой-либо инструмент её заимел, нужны очень сильные основания. А просто так говорить, что у мтс отрицательная бета ну это как-то, мягко говоря, не обычно. С какой стати собственно у обычного телекома такая бета? Обяснение о слабой волатильности и пр -это де факто не фундаментальный фактор, а просто отражение какого-то текущего состояния рынка и акции. Завтра будет немного другое состояние и этот коэффициент будет уже больше 1. В результате и получается, что посчитали, по сути, крайне неустойчивый краткосрочный показатель, который к теоретической бете имеет очень слабое отношение.
        
        По поводу срока расчета беты никто не даст вам готовый рецепт, так как во многом это может зависеть от самого рынка и акции. Где-то будет достаточно года, где-то нужно пять, чтобы сгладить горки, а где-то вы просто его вразумительно не посчитаете и придется брать бету сопоставимых компаний с более устойчивых рынков.
        +1
        Максим Молчанов
        28 февраля 2019, 12:43
        Excessreturn, спасибо за конструктивный ответ.
        Кейс МТСа действительно необычный, хоть отрицательной его бету назвать и сложно. Скорее она «околонулевая» по 2018 году. И Вы правы в том, что на больших горизонтах эта аномалия сглаживается. Но, по моим расчетам, даже за 5 лет у МТС бета все равно очень низкая, всего 0,30.
        А вообще, прелесть беты (ну или всей модели CAPM), как раз в том, что она пытается соединить фундаментал с рыночным ценообразованием. А уж насколько это работает и может быть полезно, это вопрос скорее философский.
        0
        Excessreturn
        28 февраля 2019, 12:57
        Молчанов Максим, с точки зрения оценки доходности капитала в принципе интересная теория, хоть какая-то зацепка для дисконтирования денежных потоков и оценки стоимости компаний. А вот для поиска неэффективностей на рынке более подходят мультифакторные модели. Там, по крайней мере, примерно можно прикинуть, сколько стоит компания и сколько может стоить.
        
        По поводу низкой беты телекомов. Ну так оно и есть. Это же уже «дойные коровы» с низкими перспективами роста, но высокими дивами. Поэтому такой и результат.
        
        Чисто теоретически сург-пр может иметь небольшую отрицательную бету. Это может происходить за счет того, что в кризис курс доллара будет расти, индекс падать, что приведёт к росту размера дивидендов из-за кубышки и в конце концов к росту цены с учетом дивов.
        +1
giggs
26 июня 2019, 20:13
Тема интересная, позволю скромно добавить.
Бета, это мера рыночного, систематического, недиверсфицируемого риска! А риск акции (и следовательно, ее прайсинг) состоит еще и из нон-систематик риска. Бета не учитывает дивиденды и прочие — это же по сути ковариация актива и рынка, деленная на вэрианс рынка. Поэтому бета это всего лишь показатель того, как будет двигаться акция в ответ на движение рынка. То есть, если бета = 1, то в случае движения рынка на один процент и цена акции вырастет на один процент или другими словами кост оф экюти, требуемый уровень по модели CAPM равен рыночной премии. Это все с позиции статистики же. На деле на колебания влияет дофига всего. И почему то все забывают про ограничения CAPM при обсуждении (запрет на шорт и гомогенность мнений инвесторов, нет учета стоимости затрат и налогов, общий инвестиционный горизонт и общий уровень неприятия риска, делимость активов, инвесторы только ценополучатели и что они имеют всегда возможно взять взаймы под риск фри и дать взаймы под риск фри).
Сам считал бету по методике Блюма (так вродь блумберг берет), получалось приблизительно похоже с рейтерсом. Вообще когда считаешь что бету, что CAPM что любую модель самое сложное это предпосылки модели. Всегда было сложно найти данные по country/equity risk premium в открытом доступе.

+1
- Максим Молчанов
  26 июня 2019, 21:08
  giggs, сами данные по страновым риск-премиям есть, например, у Дамодарана на его сайте, причем в открытом доступе. Интересно другое. Чтобы их рассчитать нужны свои допущения и предпосылки) В конце концов весь анализ сводится к выбору исходных предположений.
  0
  - giggs
    26 июня 2019, 23:07
    Молчанов Максим, в том то и дело что Дамодаран это единственное, что доступно но не будешь же ты его пихать везде, тем более это все таки наука а DCF моделлинг это скорее искусство. Касаемо предпосылок, кто то просто накидывает пару процентов бонд ийлд премиум и усе или часто типа диалог такой:
    — какой WACC взять ?)
    -возьми 7%
    — че то мало,
    — возьми 5%
    че то до… я
    тогда давай 6 ))
    Кстати, в тему размышления
    http://finzz.ru/model-ocenki-kapitalnyx-aktivov-capm-sharpa-v-excel.html
    +1
ALEXANDR PANARIN
12 июля 2024, 00:07
Автор, Вы нашли ответ на свой вопрос? 🙂 Он один в один как у меня сейчас в 2024 😅
0
- Максим Молчанов
  12 июля 2024, 12:34
  ALEXANDR PANARIN, выше в комментариях есть ответ. Но вообще, это не так важно оказалось)
  +1
  - ALEXANDR PANARIN
    12 июля 2024, 14:59
    Максим Молчанов, спасибо за ответ. Ваш пост с комментариями на него оказались очень полезными.
    
    Например ответ от Максим Молчанова: «Блумберг для расчета беты использует период 2 года с шагом 1 неделя. В тоже время Barra и Value Line используют период 5 лет с шагом 1 месяц»
    
    Единственный сайт который я нашёл и который даёт возможность скачивать значения по неделям оказался ru.investing.com/equities/gruppa-astra-pao-historical-data. Но у него как я понял есть глюк. Если скачивать значения, он почему то пропускает одну неделю (у любой акции). Но индекс MOEX выдаёт всё чётко. Пока не знаю как с этим быть. Пропущенная неделя это не есть хорошо.
    
    Почему это не так важно оказалось?
    0
    - Максим Молчанов
      12 июля 2024, 16:36
      ALEXANDR PANARIN, в те времена я надеялся найти обоснованный способ посчитать некую «справедливую» стоимость акции. Но в этих расчетах я столкнулся с необходимостью делать допущения, которые с одной стороны гораздо более значимы для конечного результата, а с другой — опираются на гораздо более субъективные оценки. Поэтому даже с самыми точными (что бы это не значило) значениями беты «справедливая» стоимость всегда будет весьма абстрактной цифрой и зависеть от других факторов, прежде всего от взглядов и личных предпочтений аналитика, как бы он не маскировал их цифрами и расчетами.
      А для оценки риска сойдёт в принципе любой вариант расчета беты, главное сравнивать бету разных акции, рассчитанную по одному и тому же подходу.
      +1
      - ALEXANDR PANARIN
        13 июля 2024, 03:21
        Максим Молчанов, Благодарю. Пост крутой и полезный)
        0