Неясны последствия продажи Красноярской ГРЭС-2 для прибыли ОГК-2 за 2020 год - Sberbank CIB

ОГК-2 (группа «Газпром энергохолдинг») и АО «Енисейская ТГК», дочернее предприятие «Сибирской генерирующей компании» (входит в группу СУЭК), заключили соглашение о продаже Красноярской ГРЭС-2. Об этом сообщила ОГК-2.

Мы считаем сделку выгодной для ОГК-2. Во-первых, наши предварительные подсчеты указывают на то, что электростанция сгенерировала около 1,3 млрд руб. на уровне EBITDA, а в 2022 году, после индексации цен по результатам конкурентного отбора мощности (КОМ), EBITDA может повыситься примерно до 2,1 млрд руб.

Это предполагает коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» выше 7 и тот же оценочный коэффициент за 2022 год — на уровне 4,6. Для сравнения, СГК приобрела у «Энел Россия» Рефтинскую ГРЭС осенью 2019 года при коэффициенте «стоимость предприятия/EBITDA» 3,7, учитывая запасы угля и запасные части.

10 млрд руб., которые ОГК-2 получит за Красноярскую ГРЭС-2, соответствуют 15,5% рыночной капитализации ОГК-2 и 21% всего ее долга.

Во-вторых, Красноярская ГРЭС-2 — единственный актив ОГК-2, расположенный в ценовой зоне Сибири, которая существенно отличается от ценовой зоны Европы и Урала с точки зрения основных факторов, влияющих на цены на электроэнергию, а значит, требует особого внимания со стороны руководства компании.

Следует отметить один риск: ОГК-2 пока не раскрыла данные по балансовой стоимости активов Красноярской ГРЭС-2, так что остаются неясными последствия сделки для чистой прибыли за 2020 год. Если балансовая стоимость будет существенно выше 10 млрд руб., то мы будем ожидать негативного влияния сделки на чистую прибыль ОГК-2 за этот год (как при продаже «Энел Россия» Рефтинской ГРЭС). Это может привести к уменьшению дивидендов, которые будут выплачиваться по итогам 2020 года, если этот эффект не будет скорректирован при расчете размера дивидендов.

Корначев Федор
Sberbank CIB