17 февраля 2021, 19:54

Kimberly-Clark. Анализируем компанию для долгосрочного инвестирования

$KMB Kimberly-Clark
Корпорация, производящая потребительские товары личной гигиены. Выпускает продукцию под брендами Huggies, Kleenex, Kotex и др. Котировки акций на момент написания статьи: $132,00. Текущая капитализация: $44,7 млрд. Годовой отчет вышел 25го января 2021 г.🧾
🔹История. Все началось в 1872 г., когда Джон Кимберли и Чарльз Кларк со товарищи вложили $42000💵 в открытие целлюлозно-бумажной фабрики. В 1889 г. небольшой городок The Cedars (хотя там население было сотня человек, так что — деревня 🏡) был переименован в Kimberly в благодарность за строительство там нового завода. Компания считается изобретателем туалетной бумаги в рулонах 🧻, женских гигиенических прокладок, одноразовых носовых платков, бумажных салфеток и полотенец. Сегодня Kimberly-Clark занимает порядка 8% мирового рынка средств личной и детской гигиены.
🔹Дивиденды. Kimberly-Clark относится к дивидендным аристократам, выплачивает дивиденды с ежегодным повышением 49 лет подряд.📈 В 2021 г. Kimberly-Clark обязалась платить $4,56 на акцию или ~3,5% годовых по текущей котировке. Процент выплат из чистой прибыли (и свободного денежного потока (FCF)) за последние 15 лет находится в районе 60-65%. Ежегодный прирост дивидендов с 2005 г. в среднем 5,6%☝️ ( при среднегодовой инфляции в США ~1,7%), в 2021 г. дивиденды выросли на 6,5% по отношению к 2020 г. В дальнейшем прирост дивидендов ожидаю на уровне 3-5% в год.🔺
🔹Изменение стоимости акций. Kimberly-Clark интересно выглядит на месячном графике (см. график 1). Боковик несколько лет — тренд вверх несколько лет и так далее. И в обозримом прошлом нисходящего тренда больше двух лет не найти.

Бета волатильности на основании движения цены за последние 5 лет — 0,54. В целом, примерно на 30-40% за несколько лет котировки двигаются в каком-либо направлении.❕ Неудачно купив акции Kimberly-Clark за последние 10 лет, выйти по безубытку удалось бы максимум через 3 года. Кризисы 2000, 2008 и 2020 годов практически не повлияли на котировки, эта компания будто их не замечает.✅ Ну конечно, подгузники нужны всегда...
🔹Финансовые показатели. Kimberly-Clark выделяет три направления своего бизнеса:

Сегмент личной гигиены (Personal Care) (генерирует 49% прибыли);
Сегмент бумажной потребительской продукции (Consumer Tissue) (генерирует 37% прибыли);
Сегмент Kimberly-Clark Professional (генерирует 14% прибыли).

В 2014 г. подразделение, занимающееся производством медицинской продукции, было выделено в отдельную компанию Halyard Health (ныне Avanos Medical ($AVNS))🩺.
Динамика выручки и прибыли по секторам с 2009 г. в сравнении с изменением стоимости акций представлена на диаграммах 1 и 2.📊

По абсолютным значениям, выручка в 2020 г. находится на уровне 2011 г. ($19 млрд в 2020 г.), при этом прибыль выросла на 40% ($3,9 млрд в 2020 г.), что говорит о повышении рентабельности продаж.👍 Наибольшую обеспокоенность вызывает рост долговых обязательств при низком уровне собственного капитала (соотношение Долг/Собственный капитал (D/E) в 2020 г. составило 994%). На самом деле для Kimberly-Clark это нормальное состояние после выделения медицинского подразделения. С 2014 г. D/E всегда превышал 1000%, достигая в отдельные годы десятки тысяч процентов.😳 Страшные цифры, особенно сравнивая с компаниями, обзоры на которые я делал до этого. Однако соотношение Debt/EBITDA составляет всего 2,2❕, при этом ежегодно на выплату долга требуется порядка $300-400 млн (при выплатах дивидендов акционерам почти $1,5 млрд), а текущие $9 млрд долговых обязательств размыты на 30 лет вперед. Свободный денежный поток у компании достаточен, чтобы обеспечивать обслуживание долга и дивидендов.✅ Для инвестора в худшем сценарии высокое значение D/E может привести, например, к привлечению компанией средств за счет допэмиссии акций, и тем самым размытия доли акционеров. Но Kimberly-Clark регулярно тратит средства на обратный выкуп акций, выкупая примерно 1% ежегодно. Таким образом, вроде прибыль растет, средств для обслуживания всех обязательств достаточно, но высокий уровень долга несет в себе риски для акционеров.
В 2021 г. Kimberly-Clark прогнозирует рост выручки на 4..6%, рост прибыли на 1..3%, а также планирует потратить около $700 млн на обратный выкуп акций.❕
🔹Сравнение с конкурентами. У Kimberly-Clark очень серьезные конкуренты в сегменте потребительских товаров (в частности, личной гигиены):

Procter & Gamble ($PG) (бренды Pampers, Always);
Johnson & Johnson ($JNJ) (бренды Johnson's, Johnson's baby).

Также в мире к ним добавляются:

Edgewell Personal Care ($EPC) (США) (бренды Carefree, O.B.);
Unicharm (Япония) (бренд Moony);
Essity (Швеция) (бренды Libero, Zewa, Lotus).

Так, доля мирового рынка в сегменте детской и женской гигиены снижается на десятые доли процента из года в год〽️ (причем как у Kimberly-Clark, так и у P&G и J&J), и сегодня составляет ~8% у Kimberly-Clark и по ~18% у P&G и J&J. Динамика изменения продаж в секторе потребительских товаров (набор продукции, аналогичный сегментам Personal Care и Consumer Tissue у Kimberly-Clark) у конкурирующих компаний представлена на диаграмме 3.📊

Данных за полный 2020 г. по Essity пока нет, поэтому отмечено изменение продаж за 3 квартала 2020 г.📝 Стоит отметить, что у Kimberly-Clark общий рост продаж связан с ростом на североамериканском рынке, в то время как на остальных рынках продажи практически не изменились по сравнению с 2019 г.
🔹Технический анализ. Цена находится в восходящем канале, долгосрочный тренд — восходящий.↗️ Сильная поддержка на $130,00, сопротивление — на $143,50 (см. график 2). Также могу выделить поддержки на $123,50, $118,00, $111,50, $100,00. Сопротивления на данный момент определить сложнее, относительно сильная реакция была от уровня $154,00.

В целом, ощущение, что цена находится в зоне «справедливой стоимости», но среднесрочно инициатива на стороне продавцов. При продолжении нисходящего движения важно следить за уровнем $118,00 — его прохождение будет означать слом восходящего тренда.❌ Но все же я предполагаю, что котировки будут долгое время болтаться вокруг стоимости $135,00 за акцию.
🔹Рекомендации. Я бы обозначил для Kimberly-Clark статус «Держать». В том смысле, что если у вас уже есть акции данной компании в портфеле — держите их, срочности искать точку продажи нет. В то же время, если у вас акций Kimberly-Clark нет, то и не стоит сейчас покупать⚠️. Задумываться о покупках я бы рекомендовал около уровней $123,50, $118,00. А покупать только при наличии признаков разворота — не пытайтесь словить налету падающий Kimberly-Clark!❗️ При этом вероятность уйти в долгосрочное боковое движение в диапазоне $135,00±10% выше, чем вероятность пойти на обновление максимума.