Costco - ретейлер со слишком оптимистичной оценкой - Финам

Бизнес-модель компании позволит Costco и дальше сохранять одну из лидирующих позиций в области ретейла. Сильной стороной компании является низкая закредитованность, которая позволит и дальше выплачивать стабильные дивиденды.

Мы считаем, что на данный момент акции компании переоценены. Инвесторы слишком оптимистично оценивают перспективы компании на фоне рекордных финансовых метрик.

Шамшуков Артемий
ФГ «Финаи»

Мы рекомендуем «Держать» акции Costco с целевой ценой на 12 мес. $ 411,80.

Акции Costco переоценены по отношению к аналогам по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/S, EV/EBITDA на 2021 и 2022 годы на 1,42%. При этом они торгуются на 27,11% выше собственных исторических оценок NTM по P/E, EV/S и EV/EBITDA.

Бизнес-модель Costco — конкурентное преимущество компании. Низкая наценка и необходимость годовой подписки, число пользователей которой растет с каждым годом, продолжают удерживать старых и привлекать новых клиентов.

Низкая долговая нагрузка — сильная сторона Costco. Компания является лидером по индустрии по данному показателю. Это дает дополнительную уверенность в устойчивости при возможном наступлении кризиса и продолжении выплат дивидендов.

2021 фискальный год для Costco может стать лучшим за долгое время. Ожидается, что текущий фискальный год, который для Costco заканчивается в августе, принесет рекордный рост основных финансовых метрик — выручки, EBITDA, чистой прибыли и сопоставимых продаж.

Costco выплачивает дивиденды. Причем за последние несколько лет менеджмент компании был щедр на так называемые «специальные дивиденды». Это выплата, которая идет поверх традиционных дивидендов. Так, в 2017 году она составила $ 7 на акцию, а в 2020 году — $ 10 на акцию. Учитывая низкую закредитованность вкупе с неплохими уровнями ликвидности, мы закладываем сценарий повышения дивидендов на 10% г/г в 2022 году (при среднем годовом росте дивидендов на акцию за последние 5 лет, не считая специальных дивидендов, на 12%). Дивидендная доходность 2022E от текущих уровней составляет 0,76%.

Costco укрепляет вертикальную интегрированность. Несколько лет назад компания начала заниматься собственным производством мяса птицы. Это укрепляет вертикальную интегрированность компании. Как показывают цифры, популярность мяса курицы в США неумолимо растет. Так, с 2009 года потребление этого вида мяса выросло приблизительно на 22%. А продажи курицы на гриле принесли Costco более $ 500 млн.

Растущая конкуренция и сильная зависимость от Калифорнии — основные риски для Costco. Подписки Amazon Prime или Walmart+ уже сегодня дают чуть больше, чем просто право совершать покупки. При прекращении развития дополнительных возможностей ежегодной подписки Costco может потерять некоторую часть клиентов. Что касается Калифорнии, то на нее приходится почти 30% всей выручки компании. Неблагоприятные экономические, юридические, климатические или какие-либо другие изменения могут существенным образом повлиять на бизнес Costco.