Акрон. Почитаем между строк

Акрон выпустил операционный отчет по итогам 9 месяцев. И там много вкусного.

Часть первая. Органический рост.

«За девять месяцев 2021 года Группа «Акрон» установила новый производственный рекорд, выпустив 6 315 тыс. т товарной продукции, что на 6% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Производство минеральных удобрений выросло на 3% и составило 5 017 тыс. т.

Вроде бы ничего нового: производство товарной продукции растет среднегодовыми темпами в 6.9% (2015-2020 годы).

На этом фоне успешная реализация проекта «Карбамид №6+», которая позволила нам значительно увеличить выработку этого самого популярного удобрения в мире, как нельзя лучше отвечает потребностям рынка. Агрегат с августа работает на повышенной мощности, результат уже заметен – выработка сельскохозяйственного карбамида увеличилась на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Напомню, закончился браунфилд проект по увеличению мощности агрегата карбамид-6 (+520 тыс. т / год, ну или 130 тыс. т / квартал). На увеличенных оборотах, он работает с августа, т.е. грубо говоря половину квартала. Значит в 4м квартале увидим продолжение роста производства!

Из презентаций инвесторам известно, что в 21-м году планируется завершить еще проект по увеличению мощности производства аммиачной селитры, а в 22-м кальциевой селитры. Далее — продолжение увеличения карбамидовых и аммиачных мощностей. В общем, рост производства будет и далее.

Часть вторая. Рыночная конъюнктура.

Как известно, цены на всё подряд растут. На внутреннем рынке производители удобрений зафиксировали цены на продукцию, однако доля внутреннего рынка небольшая, порядка 20%. Так что мировой рост цен перейдет и в рост финансовых показателей.

Вначале о масштабе роста.

В третьем квартале 2021 года мировые цены на карбамид продолжили рост. К концу квартала цены на Балтике приблизились к 600 долл. США FOB, а в начале октября достигли 700 долл. США. Данные значения являются максимальными с 2008 года. Росту цен способствовали действия правительства Китая по ограничению экспорта карбамида из страны и развитие энергетического кризиса в Европе, на фоне которого ряд местных производителей остановил производство. Со стороны спроса поддержку рынку оказывают высокие цены на зерновые культуры, восстановление спроса на карбамид со стороны промышленности и активные закупки удобрений Индией и Бразилией.

Посмотрим чуть ниже. Средняя цена 3го квартала 445 баксов, 2го — 353. То есть в 3м квартале карбамид вырос на 26%, а что будет в четвертом страшно и подумать. Текущие цены вдвое выше!

Цены на аммиачную селитру в начале октября выросли до 450 долл. США FOB Балтика, что является максимальным с 2008 года значением. Цены на КАС достигли 600 долл. США – максимального за всю историю уровня. Росту цен на данные удобрения способствовало повышение цен на карбамид, которые являются для них бенчмарком.

Ам селитра: средняя цена за 2й и 3й квартал тоже росла: $245->$309 (все те же 26%). Но текущая цена уже +50% к средней за 3й квартал!
КАС: $250->$306 (+22% к/к). А текущая вдвое выше.

Более долгосрочные перспективы обсудим в следующей части, а пока прикинем результаты 3кв. Выручка +25% — 59 ярдов. Валовая прибыль 44 ярда. Увеличим на ярд прочие расходы, будет 31 ярд доналоговой прибыли. Чистая прибыль 25 ярдов за квартал! В 4-м квартале, легко можем и 50+ ярдов прибыли увидеть.

Акрон по див политике платит не менее $200 млн дивов за календарный год. В рублях это порядка 14.5 ярдов. Основная выплата за 21-й год планировалась ближе к его концу — компания хотела подгасить долги. Такие прибыли позволяют или существенно увеличить дивы или сильно загасить долг (чистый долг на конец 1 полугодия был 84.9 ярдов). Скорее всего, будут и неплохие дивы и гашение долга и, возможно, новые планы расширения производства. Еще раз напомню, что у компании 9.3% казначейских акций. И их гашение и продажа стратегическому инвестору хорошие варианты. Меня, как миноритария, тут всё устраивает.

Часть третья. Перспективы.

Поговорим собственно о перспективах. На форумах я отмечал, что химическая отрасль ну не настолько уж уникальна, чтобы российские предприятия имели (в долгосроке) такую сумасшедшую рентабельность. За 1П рентабельность по EBITDA и ЧП была 47% и 35% соответственно. За 3й квартал, к тому же, будет существенно больше.

Однако, вмешался энергокризис. Вот у Акрона доля газа в себестоимости 25%, а ведь покупается газ по дешевым внутренним ценам. Рост цен на газ и э/э привел к тому, что в Европе уже закрываются заводы, производящие азотные удобрения, это ведет к опасениям дефицита, и взрывному росту цен. Разумеется, энергокризис не вечен. Зима пройдет, цены на газ и энергию упадут. Вопрос до каких значений? Встряска то довольно мощная была… К тому же, пока в мире закрываются химические производства, в России уникальная возможность их напротив нарастить. 

И о ценах. Даже если не верить в сырьевые суперциклы, пусть цены на удобрения через квартал-другой-третий скорректируются к уровню 3-го квартала. Сколько может стоить компания, с небольшим долгом, к тому же с производством растущим на 7% в год? Оценка P/E=8 кажется неплохой нижней границей. При 25 ярдах в квартал получаем 100 ярдов в год. А капе в 800 ярдов (с учетом гашения казначейских акций) соответствует цена в 21500. Апсайд 2.5х

P.S. Разумеется, не знаю произойдет ли такой апсайд и как быстро он может реализоваться. Не прилетит ли черный лебедь и т.п. Но финансовые отчеты будут огненные. Ждем.