Бумаги Яндекса интересны для покупки - Велес Капитал

«Яндекс» представит свои финансовые результаты за 3К 2021 г. в среду, 27 октября. База сравнения, как ожидается, несколько выровнялась и относительные показатели придут к более оправданным значениям. Мы полагаем, что компания в очередной раз продемонстрировала высокие темпы роста выручки, но рентабельность могла оказаться еще ниже, чем в предыдущем квартале.

По большей части это связано с массированными инвестициями в развитие e-commerce, которые, согласно нашим предположениям, также выросли кв/кв. Мы ожидаем снижения скор. EBITDA на 69% г/г, но если исключить показатели Яндекс Маркет, падение составляет только 1,5%. Наша рекомендация для акций Яндекса сейчас — «Покупать», а целевая цена находится на пересмотре.

Согласно нашей оценке, выручка холдинга увеличилась на 47% г/г, до 85,8 млрд руб., против +97% г/г по итогам 2К. Замедление по большей части связано со стабилизацией базы сравнения. Яндекс Маркет уже был учтен в финансовых показателях за 3К 2020 г., но не полностью. Без учета Маркета рост выручки компании мог составить 44,5% г/г.

Доля Яндекса в поиске на всех платформах осталась стабильна и составила 59,3%, а в поиске на платформе Android выросла на 0,2 п.п., до 58,9%. Дальнейшее восстановление рекламного рынка в России способствует улучшению показателей рекламного бизнеса компании. Мы ожидаем, что по итогам 3К рынок интернет-рекламы вырастет на 19% г/г, до 74 млрд руб. Выручка поискового направления Яндекса при этом могла увеличиться на 25% г/г (на 27% г/г ex-TAC). Рентабельность поиска, как мы полагаем, также улучшилась по сравнению с предыдущими кварталами и составила 49%. Это ниже результата прошлого года, когда на фоне бурного восстановления рынка Яндекс продолжал ограничивать наем персонала, выплаты менеджменту и рекламные расходы.

Показатели Яндекс Маркета были учтены в отчетности 3К 2020 г. только на 2/3. В связи с этим рост выручки сегмента может составить порядка 73% г/г. Без учета эффекта консолидации мы ожидаем увидеть увеличение выручки подразделения только на 30% г/г, но этот результат лучше, достигнутых за первые два квартала. Ускорение связано с более быстрым ростом продаж на фоне стабилизации базы сравнения, а также резкого роста числа продавцов и ассортимента. По нашим расчетам, GMV Маркета увеличилась в 3К на 180% г/г, до 28,4 млрд руб. Также благодаря укреплению своих конкурентных позиций на рынке Яндекс смог поднять комиссию маркетплейса, и мы ожидаем, что она возросла с 5,1% в прошлом квартале, до 8%. Площадка сравнения цен продолжает испытывать отток продавцов, которые переходят на маркетплейс. Есть вероятность, что уже к концу года выручка площадки уменьшится до нуля. Мы думаем, что Яндекс по итогам 3К дополнительно увеличил инвестиции в развитие Яндекс Маркета, и убыток на уровне скор. EBITDA сегмента по итогам 3К достиг рекордных 11,2 млрд руб. Вложения компания направляет на расширение логистической инфраструктуры и перевод продавцов на маркетплейс.

В сегменте такси выручка могла увеличиться на 67% г/г благодаря стабильному росту как основного бизнеса, так и направления food-tech. Мы полагаем, что количество поездок выросло на 50% г/г и составило порядка 660 млн., а выручка ride-hailing увеличилась на 57% г/г. Яндекс Еда, на наш взгляд, продемонстрирует рост выручки на уровне 40% г/г благодаря стабильному приросту числа заказов. Количество дарксторов Яндекс Лавки могло достигнуть 390 точек, что обеспечит более чем двукратный рост продаж по сравнению с сопоставимым периодом пошлого года. Выручка Яндекс Драйв, согласно нашим расчетам, осталась примерно на уровне предшествующих периодов, но вырастет на 15% г/г при стабильном размере флота. Рентабельность скор. EBITDA сегмента, скорее всего, существенно снизилась г/г из-за наращивания вложений в food-tech и дополнительных инвестиций в привлечение водителей. Мы ожидаем скор. EBITDA сегмента такси в 1,1 млрд руб.

Сервисы объявлений испытывают некоторое конкурентное давление в силу активных инвестиций прочих игроков на рынке. Также дилеры столкнулись с резким ростом спроса и нехваткой автомобилей, а это негативно сказывается на рекламе и выручке от объявлений. Мы ожидаем, что выручка сегмента объявлений увеличилась на 30% г/г, а рентабельность снизилась на 11 п.п., до 20%.

Представители Яндекса уже сообщили о росте числа подписчиков Яндекс Плюс до 10 млн против 9,5 млн в июле. Быстрое развитие подписочных сервисов позволяет нам ожидать более чем двукратный рост выручки медианаправления холдинга по итогам квартала. Убыток на уровне скор. EBITDA, как мы ожидаем, составил около 1,7 млрд руб., что примерно соответствует результату 2К.

В составе экспериментов быстрый рост ряда направлений, включая девайсы, образовательные и облачные сервисы, дает возможность вновь удвоить доходы сегмента г/г. Инвестиции также могли значительно вырасти на фоне увеличения вложений в автономный транспорт, fintech, иностранную экспансию Яндекс Лавки и прочие направления.

Текущие прогнозы Яндекса подразумевают рост выручки в 2021 г. до 330-340 млрд руб. Выручка поиска должна увеличиться на 24-26% г/г, а рентабельность скор. EBITDA подразделения, как ожидается, останется на уровне прошлого года. Суммарный GMV e-commerce (включая Маркет, Лавку и доставку продуктов в Еде) может увеличиться в 3 раза. В такси ожидается рост GMV на 60% г/г без учета логистики. Все прогнозы нам представляются реалистичными, и компания наверняка сможет достичь поставленных целей.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

В день выхода результатов менеджмент Яндекса проведет конференц-звонок, на котором мы рассчитываем услышать дальнейшие планы относительно инвестиций в e-commerce, а также получить комментарии по поводу развития финансовых сервисов и ряда других молодых направлений.