Исаак Ньютон и пузырь Южных морей

Как известно гениальные учёные, совершают глупые поступки, особенно примечательны ошибки Исаака Ньютона во время пузыря Южных морей 1720 года. Компания Южных морей была основана в 1711 году, основной её задачей была схема управления британским государственным долгом. Ньютон был одним из первых инвесторов и получил хорошую прибыль, поскольку в 1710-х годах цена акций Южных морей повышалась. Однако в 1720 году акции компании пережили один из самых легендарных взлётов и падений в финансовой истории. На ранних стадиях этой мании Ньютон решил, что всё закончится плохо, и ликвидировал свою долю с большой прибылью. Но пузырь продолжал раздуваться, Ньютон запрыгнул обратно почти на пике. Его опыт является поучительным примером того, как даже блестящие мыслители могут сбиться с пути в среде, которая поддаётся коллективным заблуждениям в результате распространения дезинформации (см. Рисунок 1).




Рис. 1. Сатирическая гравюра 1720 года о хаосе финансовых пузырей, в том числе пузыря Южных морей. (Изображение из коллекции Wellcome, CC BY 4.0.)
История потерь Ньютона в пузыре Южных морей стала одной из самых известных в популярной финансовой литературе; оценивая свои потери, Ньютон сказал, что он может «вычислить движения небесных тел, но не безумие людей». Но долгое время об инвестициях Ньютона было доступно лишь несколько фрагментов достоверной информации. Недавнее обнародование обширных документов, многие из которых находятся в архивах Банка Англии, даёт значительно больше подробностей о финансовых невзгодах Ньютона. Ранее доступная нам информация даже преуменьшала масштаб его ошибок.


Истоки пузыря Южных морей

Литература о пузыре Южных морей обширна, но многие из существующих отчётов ошибочны. Например, некоторые утверждают, что компания Южных морей была мошенническим предприятием с самого начала или что она закрылась после краха осенью 1720 года. Как обычно, истина намного сложнее.

Компания Южных морей была основана в 1711 году для решения насущных финансовых проблем. У британского правительства была большая задолженность по неоплаченным счетам, в основном от подрядчиков, снабжавших британскую армию во время Войны за испанское наследство. Правительство предложило своим кредиторам акции Южных морей — продукт, похожий на акции современной корпорации. Акция не обещала полного погашения причитающихся кредиторам денег, но обещала регулярную выплату процентов.

Компания Южных морей получила средства от правительства для выплаты процентов кредиторам. Компания также владела монополией на британскую торговлю с западным побережьем Америки и частью восточного побережья Южной Америки — отсюда и название «Компания Южных морей». Компания получила прибыль от продажи некоторых британских товаров и, что ещё более важно, занималась работорговлей африканцами. Предприятие соблазнило инвесторов обещанием, что прибыль от торговли в Южных морях будет щедро увеличивать их процентные платежи.

В конце 1710-х годов компания Южных морей занималась довольно скучными операциями, она просто передавала правительственные платежи своим инвесторам. Учёные не имеют достоверной информации о прибыльности её торговой деятельности в тот период; Имеющиеся данные убедительно свидетельствуют о том, что коммерческие операции компании в те первые годы приносили убытки. Однако торговая монополия вдохновляла людей на мечты о будущем богатстве. Ньютон, который также владел государственными облигациями и некоторыми инвестициями в Банк Англии, был одним из первых инвесторов и со временем увеличивал свою долю. Его инвестиции в компанию изначально были весьма прибыльными; цены на финансовые ценные бумаги повышались, когда закончился длительный период изнуряющих войн и начала расти экономическая деятельность в мирное время.

Восстановление экономики в конце 1710-х годов вдохновило компанию Южных морей на новое видение. Британское правительство объявило, что компания возьмёт на себя большую часть британского государственного долга в 1720 году. Результатом стал пузырь Южных морей. Цена акций компании взлетела летом 1720 года, после чего рухнула в сентябре, скорее всего, потому, что инвесторы начали понимать, что их ожидания прибыли нереалистичны. К октябрю акции стоили менее четверти пикового значения (см. Рамку на стр. 33).

Курс акций и инвестиции Исаака Ньютона во время пузыря Южных морей 1720 года.

На графике отображена цена акций Южных морей с поправкой на дивиденды по акциям. Горизонтальные линии обозначают приблизительные диапазоны дат покупок и продаж, а вертикальные линии отмечают задокументированные даты фактических транзакций или инструкций по транзакциям. Ярлыки «Ньютон покупает для Холла» представляют собой некоторые покупки ценных бумаг Южных морей имением Холла, где управляющим был Ньютон. Линия «Законопроект о компании Южных морей» располагается на дате 7 апреля, в этот день был принят основной закон, разрешающий схему Южных морей, а линия «Собрание компании Южных морей» обозначает встречу инвесторов компании 21 апреля. Разрыв цен в конце июня был вызван переходом от операций с немедленным расчётом наличными к тому, что сегодня называется «фьючерсами».




Крах компании Южных морей не уничтожил компанию. После некоторой финансовой реструктуризации она продолжала существовать до середины XIX века, но исключительно как частный агент, занимающийся выплатой государственных средств держателям государственного долга. Те, кто купил акции Южных морей до середины 1719 года и просто держали их в течение нескольких лет, преуспели, поскольку были вознаграждены примерно 50% приростом капитала сверх щедрых дивидендов. Эта прибыль была частично обеспечена финансовыми шагами компании в 1720 году по схеме Понци, компания вознаграждала первых инвесторов деньгами от новых инвесторов.


Финансы Ньютона

В 1720 году Ньютону было почти 80. Его значительные научные достижения остались в прошлом, и он не проводил никаких оригинальных исследований. Несмотря на это, он был активен. Он оставил свою академическую должность в Кембриджском университете, чтобы стать смотрителем Королевского монетного двора (рис. 2) в 1696 году, где он сыграл важную роль в проведении великой перечеканки монет 1690-х годов. В 1699 году он стал хозяином монетного двора и оставался на этом посту до своей смерти в 1727 году. Он продолжал возглавлять Королевское общество в качестве президента и был знаменитостью, с которой с нетерпением ждали встречи иностранные высокопоставленные лица, посещавшие Лондон. Частные лица, и британское правительство обращались к нему за техническими советами по различным проблемам, например, по определению долготы в море. Его физический и умственный упадок, по-видимому, начался после 1720 года, как подробно описывает Ричард Вестфол в своей авторитетной биографии.



Рисунок 2. Лондонский Тауэр, расположение Королевского монетного двора во времена Ньютона. (Фото Н. Х. Фишера / Wikimedia Commons / CC BY-SA 4.0.)
Ньютон был богат по меркам того времени. Пост магистра монетного двора был прибыльным. Его должность в Кембридже приносила около 100 фунтов стерлингов в год; Заработок в Монетном дворе, включая как зарплату, так и часть производства монет Монетным двором, составлял в среднем около 2000 фунтов стерлингов в год. К 1720 году он также зарабатывал более 1000 фунтов стерлингов в год в виде дивидендов от своих инвестиций. Его общий годовой доход более 3000 фунтов стерлингов ставил его в 1% самых богатых слоёв населения и близким к 0.1% самых богатых. Он был признан членом британской элиты и жил хорошо, с конной каретой и свитой слуг. Но он не тратил слишком много средств, занимался благотворительностью и экономил значительную часть своих доходов.

Землевладение было традиционным показателем британского богатства и социального статуса. Однако Ньютон так и не приобрёл сколько-нибудь значительного недвижимого имущества. Он был одним из первых, кто вкладывал свои деньги в основном в финансовые инструменты, что в то время было в диковинку. Его инвестиции были в основном в государственные облигации и ценные бумаги крупных акционерных компаний, таких как Банк Англии и компанию Южных морей.
Собственный капитал Ньютона незадолго до начала пузыря Южных морей составлял чуть более 30000 фунтов стерлингов. Что являлось приблизительной стоимостью его состояния на момент его смерти в 1727 году, так что пузырь вряд ли пошатнул его финансово. Однако он потерял значительную сумму. Получив раннюю прибыль в размере около 20000 фунтов стерлингов на ранних стадиях пузыря, Ньютон вложил почти все свои деньги в обречённое предприятие. К середине 1721 года его собственный капитал упал примерно до 20000 фунтов стерлингов; он потерял свою первую прибыль и многое другое.


Как действовал Ньютон во время пузыря

Наши знания о финансах Ньютона кажутся достаточно полными за период после крушения пузыря Южных морей. Однако вывод о том, что сделал Ньютон в решающий период 1720 года, требует умозаключений на основе неполных данных. Во вставке суммировано то, что мы знаем об инвестициях Ньютона в компанию Южных морей в течение 1720 года. В начале того «рокового года», как его повсюду называли после краха, меньше половины инвестиций Ньютона находились в акциях компании Южных морей; остальная часть была в государственных облигациях.

Две вертикальные линии, обозначенные «Ньютон продаёт», представляют два поручения, которые он издал в апреле 1720 года для продажи своих акций; горизонтальная линия представляет период, в течение которого Ньютон приобретал большой пакет британских государственных облигаций. Исходя из его общего состояния, мы можем предположить, что деньги на это поступили от ликвидации его акций в компанию Южных морей.

Похоже, что в июне того же года Ньютон ликвидировал почти всю свою недавно приобретённую долю в государственных облигациях и использовал вырученные средства для покупки акций Южных морей. Этот ход показан в первой из четырёх вертикальных линий с надписью «Ньютон покупает»; остальные три вертикальные линии обозначают задокументированные случаи, когда Ньютон либо покупал акции Южных морей напрямую, либо конвертировал в них некоторые из своих государственных облигаций. Мы знаем, что он продолжал вкладывать деньги в акции компании, даже когда их цена начинала падать, до краха в сентябре 1720 года. К тому времени, всё его состояние было вложено в эту компанию.

К сожалению, у нас нет прямых доказательств того, что мотивировало финансовые решения Ньютона. Однако мы можем получить некоторые дополнительные сведения, изучив причастность Ньютона к имуществу его друга Томаса Холла, другого богатого государственного служащего, назвавшего Ньютона одним из управляющих его владений. У нас есть полный отчёт о финансовых операциях с недвижимостью, поскольку управляющие должны были отчитываться о своих действиях.

Ньютон принимал решения не только за поместье Холла; ему пришлось работать с тремя другими и консультироваться с Фрэнсисом Холлом, сыном Томаса и основным бенефициаром. Хотя решения поместья не отражают только взгляды Ньютона, он, должно быть, был в целом согласен с резолюциями группы, и на его собственное мышление, несомненно, повлияли состоявшиеся дискуссии. Поместье Холла также инвестировало в акции компании Южных морей. Ранняя покупка, очевидно сделанная по просьбе Фрэнсиса Холла, произошла как раз в тот момент, когда покупка Ньютоном государственных облигаций заканчивалась. Последние две покупки произошли, когда акции упали более чем на половину своего основного падения, что демонстрировало реальную веру в проект Южных морей, несмотря на обвал цен.


Ранний скептицизм Ньютона и поздний пересчёт

Давайте теперь рассмотрим более подробно инвестиционную сцену в апреле 1720 года, когда Ньютон рано принял решение продать свои акции. Проект компании Южных морей, которая должна была взять на себя почти весь британский государственный долг, был представлен парламенту в конце января 1720 года и после жарких дебатов принят в начале февраля. Однако с конца марта до конца мая цена акций компании не сильно менялась. Что могло побудить Ньютона продать в середине того периода?

Мой анализ имеющихся финансовых документов убедительно свидетельствует о том, что Ньютон решил ликвидировать всю свою долю в предприятии менее чем за неделю, во вторник и субботу, 19 и 23 апреля. Между этими двумя датами 21 апреля состоялась встреча инвесторов компании. Мы мало что знаем о произошедшем на этой встрече, но, согласно новостным сообщениям, многие люди присутствовали на длительных обсуждениях и презентациях. Возможно, встреча укрепила скептицизм Ньютона и побудила его выйти. Примечательно, что Томас Гай — эксцентричный инвестор прославившийся тем, что заработал огромное состояние на пузыре, начал ликвидировать свою долю на следующий день после собрания акционеров. В отличие от Ньютона, Гая не соблазнили выкупить её обратно. Он сохранил свою прибыль, использовав её для создания больницы Гая, известной своим вкладом в медицину за последние три столетия.
В апреле 1720 года также было опубликовано необычно большое количество брошюр и газетных статей об экономических основах проекта Южных морей, некоторые из которых Ньютон наверняка увидел бы или обсудил с современниками. 14 апреля, через неделю после принятия Закона о компании Южных морей, компания предложила общественности часть своих новых акций в ходе первой из четырёх продаж. Чтобы подогреть энтузиазм по поводу первой продажи, менеджеры компании, видимо, устроили публикацию анонимной статьи в газете Flying-Post от 9 апреля. В статье представлено видение почти бесконечной прибыли для инвесторов: чем выше цена, которую компания Южных морей может получить за свои новые акции, тем лучше будет её инвесторам.

Статья в Flying-Post пришла к своему поразительному выводу благодаря определённому количеству того, что сегодня можно было бы назвать «математикой», количественным рассуждением, которое запутывает проблему, а не проясняет её. Если вы владеете всеми 500 акциями компании с активами в 100000 долларов, каждая акция стоит 200 долларов. Если вы затем продадите 2000 новых акций по 400 долларов каждая, ваша компания даст вам активы в размере 900000 долларов и 2500 акций, так что каждая акция стоит 360 долларов. Современные стартапы часто привлекают ранних инвесторов схожими обещаниями. Но законный стартап предложит некоторое оправдание возросшей цене, которую платят новые инвесторы, например, новый технологический прорыв, достигнутый за счёт средств ранних инвесторов. В статье Flying-Post не было никаких доказательств наличия какого-либо нового ингредиента, который мог бы принести повышенную прибыль. На самом деле статья описывала схему Понци 18-го века.

С того периода сохранились три убедительных опровержения статьи о Flying-Post. Один был автором Арчибальда Хатчесона, самый известный разоблачитель проекта Южных морей. Его брошюра появилась 21 апреля, в день собрания акционеров компании. Возможно, эти опровержения повлияли на Ньютона или он сам пришёл к такому же выводу.

Основная часть британских инвесторов не отказалась от инвестиций. Как люди могли игнорировать опровержения Flying-Post? Письмо видного частного банкира из Лондона, написанное в июне 1720 года, прекрасно иллюстрирует страх упустить, который инвесторы часто испытывают во время мании: несмотря на свой давний скептицизм по поводу проекта Южных морей, банкир писал, что «когда мир сходит с ума, мы должны хотя бы имитировать какое-то благоразумие». Более того, даже несмотря на то, что математика, лежащая в основе утверждений Flying-Post, была до смешного ошибочна, торговые монополии компании Южных морей оставались потенциально прибыльными.

Что наиболее примечательно, помимо статьи о Flying-Post, менеджеры Южных морей никогда не представляли публике бизнес-план, объясняющий, как они будут приносить значительную прибыль своим акционерам. Я могу с уверенностью сказать, что у промоутеров компании не было даже наполовину правдоподобного бизнес-плана. Тот, который они были вынуждены представить парламенту после того, как лопнул пузырь, свидетельствовал о том, что они планировали выплатить обещанные высокие дивиденды в основном из средств, которые они ожидали получить от продажи акций — другими словами у них не было плана, кроме вводящего в заблуждение и излишне оптимистичного изложенного их анонимным другом или агентом в Flying-Post. До краха об этом не было известно широкой публике. В июне мания достигла нового уровня интенсивности и Ньютон был захвачен групповым мышлением, которое управляло британской инвестиционной общественностью.


Ньютон в качестве инвестора

Примечательно, что как только Ньютон решил вернуться в акции Южных морей, он переместил в них практически все свои финансовые активы, и сделал это быстро, сделав серию инвестиций в середине июня. Похоже, он убедился, что покупка была многообещающим предприятием. В отличие от Ньютона имение Холла оставило большую часть своих активов в акциях Банка Англии. Банкир Ньютона и его заместитель на Монетном дворе Джон Фрэнсис Фокье также пошёл другим путём; он не вложил все свои средства в компанию Южных морей, он инвестировал по графику, отличному от графика Ньютона. Ньютон явно принимал собственные инвестиционные решения, а не просто следовал советам других.

В целом Ньютон был хорошо знаком с сырьевыми товарами и финансами. Так и должно было быть, поскольку его работа в качестве мастера Монетного двора требовала от него принятия множества решений, которые зависели от рыночных цен и условий. Посещал ли он Чандж Элли (см. Рис. 3), где в начале 18 века были сосредоточены финансовые дела? Аллея не считалась достойной уважения, и сообщения о посещении её аристократией, особенно аристократическими дамами, шокировали вежливое общество. В литературе существует утверждение о том, что Ньютона видели в переулке Чандж Элли, согласно письму известного лондонского издателя Джейкоба Тонсона, в котором упоминается возможность встречи с «мистером Ньютоном». Однако кажется вероятным, что Тонсон назвал бы такую ​​знаменитую фигуру своим полным именем «сэр Исаак Ньютон». Так что Тонсон, вероятно, имел в виду в своём письме другого Ньютона. (В то время в Британии жили несколько богатых Ньютонов.)



Рисунок 3. Карта лондонского района Брод-стрит 1720 года. Чандж Элли (обведён красным) центр торговли акциями в Лондоне в 1720 году. Дом Южных морей (обведён синим) — штаб-квартира компании Южных морей. (Изображение из Antiqua Print Gallery / Alamy Stock Photo.)

Были ли он когда-либо в переулке Чандж Элли или нет, у нас есть свидетельства того, что Ньютон уделял внимание деятельности отдельных компаний. В письме своему другу математику Николя Фатио де Дуйе, Ньютон отказался инвестировать в компанию, которую предлагал Фатио. Он не только отметил низкую цену акций этой компании, но также написал, что её фундаментальные показатели не были хорошими, поскольку он узнал, что её «арендная плата в Шотландии плохо оплачивается и её трудно собирать». В письме Фатио также говорилось, что «я многое теряю из-за компании Южных морей, которая опустошает мои карманы, и я больше не хочу заниматься этими делами». (Заявление Ньютона является преувеличением, поскольку его карманы не были пустыми; он всё ещё был довольно богат. Но его недавние проигрыши были удобной отговоркой.)

Таким образом, Ньютон был явно финансово искушён. Однако, в отличие от Гая и небольшого числа других инвесторов, ему не хватило проницательности, чтобы избежать краха пузыря Южных морей. В том смысле, что он был частью огромной толпы — примерно 80–90% всех британских инвесторов — втянутых в этот экономический спазм. В отличие от астрономии, математики и физики, финансы не были областью, в которой Ньютон превосходил своих современников.


Ньютон, финансы и психология толпы

Количество инвесторов, привлечённых «пузырём Южных морей», в некоторой степени отражало относительно низкий уровень финансовой изощрённости в раннем современном обществе. Инвесторы — даже такие опытные, как Ньютон — только недавно познакомились с новыми финансовыми учреждениями и продуктами. С другой стороны, современные примеры изобилуют примерами того, как инвестирующую публику вводят в заблуждение ложными представлениями о бесконечной отдаче от инвестиций. Мало что изменилось с течением времени.



Исаак Ньютон на британской банкноте в 1 фунт стерлингов, выпущенной с 1978 по 1988 год.
И не стоит переоценивать финансовую наивность публики начала 18 века. Во времена Ньютона были доступны профессионалы для оценки стоимости обычных финансовых продуктов. Среди них был друг Ньютона Абрахам де Муавр, важный математик, стоявший на переднем крае развития теории вероятностей и актуарной науки. Де Муавр получал часть своего дохода, консультируя по вопросам ставок на азартные игры, а также по оценке договоров аренды и аннуитетов. Кроме того, частые государственные лотереи породили подотрасль посредников, которые позволили людям варьировать свой уровень риска, покупая небольшую часть нескольких билетов лотерей.

Пузырь Южных морей представляет собой более серьёзную проблему. Никаких чётко определённых денежных потоков или даже распределений вероятностей не существовало. Помимо аргументов Понци, которые обманули многих, возникали и распространялись всевозможные расплывчатые слухи о процветающей торговле, стратегических альянсах и тому подобном. Некоторые наблюдатели, такие как Хатчесон, считали их нереалистичными, но большая часть публики, включая Ньютона, попалась на обман.

Неспособность Ньютона распознать неустойчивость пузыря Южных морей иллюстрирует факт, который иногда забывают: он был гениальным, но не универсальным гением. Он много сделал для повышения эффективности Королевского монетного двора, уменьшив разброс золотых монет по весу и пробе, с этой целью он сформулировал закон охлаждения, носящий его имя.

То, что Ньютон смог достичь столь многого в астрономии, математике и физике, объясняется не только его собственной гениальностью, но и тем, что он начал эту работу в самый подходящий момент, когда уже были заложены твёрдые основы такими людьми, как Тихо Браге, Рене Декарт, Галилео Галилей, Христиан Гюйгенс, Иоганн Кеплер и Блез Паскаль. В этих областях он опирался «на плечи гигантов». В финансах пузыря Южных морей он стоял в болоте, и поэтому даже его талант не спас его от потерь.

Источник

Мы также переводим непубличные статьи из MyEWI, где публикуется более детальная информация. Подписаться

Наш блог очень легко отблагодарить, достаточно зарегистрироваться на сайте Elliott Wave International перейдя по этой ссылке.