Сбер. Взгляд на 2022

Учитывая затяжное и достаточно существенное падение капитализации Сбера (порядка 26% за 2,5 месяца), компания может показаться интересной идеей на ближайший срок. Но есть ли существенные драйверы к росту капитализации Сбера в обозримой перспективе? Приведем ряд мыслей на этот счет 👇

1. Сколько Компания уже заработала и сколько дивидендов ожидать

Чистая прибыль банка за 11 месяцев 2021 года по РСБУ составила 1 147,5 млрд руб., а по МСФО за 9 месяцев — 978,1 млрд руб.

Одновременно с этим Герман Греф заявил на Дне Инвестора, что «чистая прибыль кредитной организации по МСФО по итогам 2021 года составит около 1,2 трлн руб.»

Учитывая то, сколько Сбер уже заработал, данный прогноз, на наш взгляд, можно увеличить до 1,3 трлн руб.

Таким образом, для дальнейших расчетов возьмем вилку из нашего прогноза и заявления Германа Грефа.

Итак, прогноз по ЧП оставим 1,2-1,3 трлн рублей, форвардный P/E = 5-5,5 (текущая Mcap = 6,6 трлн руб.). Тогда EPS составит 53-58 рублей на акцию, а дивиденд, исходя из дивполитики, по которой предусмотрено распределение 50% от ЧП, составит 26,5-29 рублей на акцию.

В целом, это звучит неплохо. В таком случае, можно оценить акции через требуемую дивдоходность. Условно, если в текущих реалиях рынок будет готов дать 8% дивдоходности по обычке, то цель по ним на лето 2022 года составит около 330-360 рублей.

Осенью акции уже были в тех значениях, но данный факт вряд ли можно считать аргументом в пользу обратного роста даже несмотря на то, что с самим бизнесом кардинальных изменений не случилось. Тогда были совершенно другие настроения на рынке, несмотря на рост ставок и требуемой доходности. Сейчас же, события с Украиной стали поводом для коррекции, которая с точки зрения фундамента могла произойти позже на фоне дальнейшего ужесточения ДКП как в РФ, так и в США.

Как итог, мы хотим протестировать данную идею через наличие ощутимого триггера в самом бизнесе, который бы способствовал переоценке и который бы простил нам возможные неточности в прогнозах макроэкономических условий, расчетах итоговой прибыли, дивидендов и той дивидендной доходности, которую может дать рынок к дивотсечке.

2. Что будет с Компанией в ближайший год?

Отметим основные моменты из презентации на День Инвестора:

Насчет роста кредитов ф/л не совсем уверены, учитывая ужесточение ДКП, мы бы скорее расценивали общий рост кредитов в соответствии с сектором

По росту средств в целом можно согласиться — в последние месяцы наблюдается рост сбережений из-за ужесточения ДКП

Вероятно, данный прогноз ± сработает, хотя по инфляции чисто интуитивно ожидания другие — возврат к концу года к 4,5% расцениваем как маловероятный сценарий

No comments

No comments

Этот, а также еще 2 слайда сверху протестировать невозможно, поверим на слово

Т.е. выручка в 2022 должны быть 400 ярдов + учитывая еще 2 слайда сверху по ним уменьшится убыточность. Но в совокупности нефинансовый бизнес пока не делает весомый вклад в результаты всего бизнеса Сбера.

Учитывая положения в стратегии, прогнозируемых и существенных для себя изменений с точки зрения прибыльности Сбера пока не наблюдается.

Есть также консенсус по прибыли на 2022 год — он составляет ~1,3 трлн руб., что также может звучать неплохо (хотя он не претендует на надежный и свежий источник, табличку достали где-то в ноябре/начале декабря). Но даже при таком прогнозе, для текущей капитализации уверенности в существенной переоценке пока нет — нужно больше понимания того, как будут складываться макроэкономические и геополитические условия, а также требуемая доходность на рынке.

Да, капитализация Сбера может расти и дальше. Однако, учитывая последние события, можно ли уверенно делать ставку на то, что Сбер и вправду вырастет, обеспечив в обозримый период доходность выше рынка?

На наш взгляд, такие условия пока не наступили.

Существует ряд других идей с более понятными для нас драйверами и наличием аномальной недооценки, вероятность исчезновения которой мы оцениваем как высокую.

Вероятно, с учетом прогноза самой Компании по ROE > 20%, ситуация, когда P/BV будет совсем близко к 1 или ниже была бы более комфортной для входа в позицию учитывая текущую макро обстановку, а также отсутствие существенных и прогнозируемых триггеров.

Сверху вниз: котировки SBER, капитализация, Цена/Прибыль LTM, Цена/Капитал, ROE

 -------------------------------------------
📗 Наш блог в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — intelinvest.ru/public-portfolio/334106/