Реально ли заработать на литиевых добытчиках? Обзор и оценка компаний из сектора.

Кто не слышал инвестиционный тезис о том, что литий — металл будущего и нужно непременно инвестировать во всё, что с ним связано? Это краткая заметка по моему небольшому ресёрчу данной темы, чтобы в первую очередь самому себе ответить на вопрос: а как обстоят дела на рынке лития и стоит ли туда заходить?

Дивергенция в ценах

Я довольно регулярно слежу за рынком сырья (особенно, что касается энергетики и металлов), и уже с полгода наблюдаю растущую динамику в ценах на литий. А в последние месяца, судя по графику, там происходит что-то ну очень интересное:    tradingeconomics.com/commodity/lithium


Мы привыкли, что акции добытчиков сырья, как правило, следуют за ценами на само сырьё, которое они добывают. Каково же было моё удивление увидеть следующую картину:   Здесь синяя линия — это цена на фьючерсов литий, а остальные — это цена на акции добытчиков лития. Видно явную дивергенцию, что несвойственно сырьевым компаниям.

Собственно, эта дивергенция и побудила меня разобраться в ситуации и ответить на вопрос, а можно ли заработать на литиевых добытчиках и стоит ли их покупать сейчас?

Первая мысль, которая меня посетила: может быть что-то не так с прогнозами спроса на литий?Вообще, учитывая то, сколько бурной деятельности развёрнуто вокруг электротранспорта, когда каждый второй «бывший инженер Tesla» пытается в гараже собрать свой электрокар, чтобы успеть в поезд автомобильной революции, весьма странно было бы говорить о проблемах со спросом. Но мало ли, поэтому немного погуглив, нахожу следующее:    
Продажи электромобилей: www.fastmarkets.com/insights/lithium-supply-and-demand-to-2030

    Кривая баланса спроса-предложения: www.fastmarkets.com/insights/lithium-supply-and-demand-to-2030

Нет, со прогнозами на спрос всё в порядке, рынок придёт к балансу только в районе 2026 года. Соответственно, до этого времени будет иметь место неудовлетворённый спрос и цена на литий должна если и не расти, то как минимум не падать. Значит причина дивергенции сырья и акций в чём-то другом.


Добытчики лития

Если всё хорошо со спросом, может быть что-то не так со оценкой самих компаний? Мы видим как в 2022 году ускорился на тренд на переход к акциям стоимости. Так что вполне можно допустить, что некоторые компании оказались «переоценёнными» и сейчас корректируются к своим справедливым значениям.

В мире не то, чтобы очень много добытчиков лития и примерно половина из них находится в Китае (т.е. недоступна для инвестирования). Я посмотрел на основных игроков этого рынка, доступных к приобретению в портфель.


Обзор Albermarle ($ALB)          Albermarle — крупнейший добытчик лития в мире с капитализацией $25 млрд. Но, как видно из презентации для инвесторов, на литий приходится только 40% выручки. То есть это не чисто литиевый добытчик.    investors.albemarle.com/static-files/7b16ee83-eef0-4db9-a724-920e7df2ca5c
Беглая оценка по мультипликаторам:

• Форвардная цена/прибыль 37,6
• EV/Выручка почти 8 (EV — это Enterprise Value = Капитализация + Долг — Кэш)

Довольно дорого для сырьевой компании, но у нас же перспективы роста? Чуть ниже мы посмотрим дисконтированную оценку по каждой компании, чтобы сделать вывод о (не)оправданности таких мультипликаторов, а пока переходим к следующему добытчику.



Обзор Livent ($LTHM)          Livent — это спин-офф чисто литиевого бизнеса компании FMC Corporation ($FMC). Текущая капитализация LTHM $3,5 млрд. И, в отличие, от Albermarle, это история именно про литий:    s22.q4cdn.com/453302215/files/doc_presentations/2021/11/Livent-Investor-Presentation_for-website.pdf


Мультипликаторы:

• Форвардная цена/прибыль 38,6
• EV/Выручка = 9,46

Что ж, также недёшево, даже чуть дороже ALB, но и капитализация компании в 7 раз меньше, а значит премия за риск может быть оправдана. Идем дальше.



Обзор Sociedad Quimica Y Minera De Chile SA ($SQM)        SQM — чилийская компания с капитализацией $15,6 млрд. Доля лития в компании составляет 30% от валовой прибыли, также компания производит и другую химическую продукцию. Надо сказать, что бизнес довольно диверсифицирован:    s25.q4cdn.com/757756353/files/doc_presentations/2021/11/3Q2021_long-presentation_November.pdf


Мультипликаторы:

• Форвардная цена/прибыль = 16
• EV/Выручка = 7,3

Пока это лучшие показатели из всей тройки, плюс диверсификация бизнеса гораздо лучше остальных. Выглядит как минимум интересно, но доступна $SQM только для квалов.


Оценка справедливой стоимости акций

Сервис gurufocus.com позволяет провести беглую DCF оценку любой компании (метод дисконтирования денежных потоков, т.е. когда мы пытаемся оценить сколько сейчас стоят деньги, которые компания заработает в будущем). Поэтому им и воспользуемся.Для DCF модели используются следующие параметры:

• ставка дисконтирования, простыми словами это стоимость денег, я взял 8% исходя из следующего допущения: — 2% это безрисковая ставка по 10-летним гособлигациям США — 6% это премия за риск инвестирования в акции (обычно берут 5-6%)
• динамика увеличения денежных потоков в стадии роста и в терминальной стадии (грубо говоря, этап зрелости)

Динамику роста денежных потоков подсмотрел у самих компаний:    Прогнозы ALB    Прогнозы LTHM

В итоге за основу взял данные ALB, т.к. учитывается более широкий рынок лития (но плюс-минус картина прогноза схожа у обеих компаний): с 2020 по 2025 среднегодовой прирост 48% и по 2030 среднегодовой прирост 22%.

Итак, делаем предположение, что динамика потоков у компаний будет как минимум повторять динамику спроса на металл. Также сделал допущение точки отсчета прибыли: это декабрь 2022, т.к. по прогнозам к этому времени у всех трёх компаний будет такая прибыль, которую можно адекватно использовать в оценке (она положительна и существенна). Поэтому полученная оценка, это условно-справедливая цена к декабрю 2022.

Также должен сказать, что любая модель — это не 100% точная оценка, а лишь попытка понять — сколько хотя бы примерно должен стоить бизнес.Слабое место DCF моделей в том, что можно нафантазировать что угодно, любой рост и при желании подогнать справедливую цену к текущей или даже ниже (читай, выдать желаемое за действительное). Поэтому за основу я взял прогнозы самих компаний с некоторыми допущениями и даже исключил фазу зрелости из оценки (т.е. на мой взгляд модель должна быть достаточно консервативной).


Albermarle. Оценка справедливой стоимости акций     Прогноз прибыли на акцию (без учета разовых источников прибыли) по ALB составляет $5,59 на акцию к декабрю 2022. Вставляем все данные в модель:     Получаем справедливую цену $137.77 при текущей цене $212.75.Если попробовать сделать ещё более консервативную оценку и учесть, что литий — это менее половины бизнеса, таким образом снизить в модели темпы роста всей компании на 50%, то получаем следующее:     Справедливая цена $68.21 против текущей $212.75. Повторюсь, это крайне консервативная оценка.



Livent. Оценка справедливой стоимости акций        Для LTHM справедливая цена составляет $14.79 против текущей $21.91. Т.к. бизнес полностью литиевый, иных допущений в плане динамики роста делать не будем.



SQM. Оценка справедливой стоимости акций      При менее консервативной оценке (темпы роста всей компании равны темпам роста рынка лития) получаем справедливую цену акций $84.78 против текущей цены $54.61.То есть наконец-то у нас появился кандидат на недооценку! Но бизнес не полностью литиевый, поэтому посмотрим что будет, если также снизить темпы роста на 50% всей компании:     И при таком сценарии недооценка уже исчезаем, получаем справедливую цену $41.98 против $54.61.



Резюме

Прогнозы говорят, что у рынка лития однозначно есть перспективы. Но вот компании этой отрасли на данный момент дешёвыми не выглядят, по крайней мере по консервативным оценкам (с некоторыми допущениями можно выделить чилийскую SQM).

Ужесточение риторики ФРС заставило всех вспомнить, что у компаний есть не только перспективы, но ещё и стоимость. Для себя я сделал вывод, что это и есть причина дивергенции в ценах на сырьё и акциях, о чём шла речь в самом начале.

Для себя я однозначно добавил в вотчлист (да чего там, они и раньше там были) вышеупомянутые компании и сейчас примерно понимаю, по каким ценам я хочу их видеть в своём портфеле. Учитывая настроения на рынке, кажется, что цены эти вполне достижимы.


Другие компании, связанные с литием

Есть ещё Lithium Americas Corp ($LAC) и Li-Cycle Holdings Corp. ($LICY).

LAC также является добытчиком, но пока ещё ничего не добывает (отсутствует выручка), соответственно и оценивать там пока нечего, кроме прогнозов.

А вот LICY, хоть и также без выручки, но более интересна, т.к. собирается заниматься заниматься переработкой и восстановлением литиевых аккумуляторов. Вопрос отработавшего свой срок лития — кость в горле для всех, кто говорит, что электромобили являются экологичным транспортом, т.к. и производство, и утилизация на данный момент связаны с очень серьезным ущербом для окружающей среды, и на самом деле до конца не понятно, что наносит больший вред — двигатели внутреннего сгорания (за период их срока жизни) или литиевые аккумуляторы (до и после их срока жизни).

Поэтому, когда (и если) LICY выйдет на этот рынок, то может стать очень даже интересным активом. Рассматривать данную компанию стоит как венчур, с пониманием сопутствующих рисков и не превышая отведенную под такие истории долю в портфеле. На данный момент акция доступна только квалам и не у всех РФ брокеров.



***

• Бесплатные проекты для инвесторов в Google таблицах
• Телеграм-канал «На всю котлету» (в силу нехватки времени я изрядно подзабил на написание статей, но в телеге бывает хоть что-то, хоть иногда)
• YouTube-канал «На всю котлету»