Пенсионный портфель. Дивиденды или "срезать" капитал?

Один из популярных вопросов, с которым я также сталкиваюсь в своей работе, касается наполнения пенсионного портфеля. А-ля — пенсионный портфель должен иметь уклон в дивидендные акции и иже с ними. Что имею сказать по этому поводу? А то, что эта мысль не имеет абсолютно никакого отношения к реальности. Более того, дивидендный портфель с большей вероятностью будет даже хуже для капитала, чем обычный портфель, составленный из широких классов активов. Скорее всего, мысль на данном этапе не кажется тривиальной. Давайте разбирать.

Возьмем две компании, абсолютно одинаковые. Вот прямо совсем: одинаковая маржа, доля, условия, процентная ставка по кредиту, перспективы и т.д. Грубо говоря, такой себе сферический конь в вакууме. Только одна компания не платит дивы, а проводит байбек, а вторая компания платит. Если мы берем дивидендные фонды или акции, то налог в данном случае будет неизбежен. Как я уже говорил на канале, дивидендные акции — это акции стоимости, которые подвержены определенным циклам. Знаю, что многие любят приводить график с 1900 г., когда акции стоимости сделали акции роста, но это скорее рефрейминг, чем информация, на которую стоит опираться. Ибо тренды могут меняться без каких-либо видимых причин. Так вот, покупая дивидендные акции, вы гарантированно попадаете на налог, к тому же еще попадаете на возможное отставание от широкого рынка, поскольку делаете ставку на определенный подкласс активов.

Давайте обратимся к примеру. Возьмем широкий индекс на акции США, фонд на «префы» США с высокими дивидендами и обычный дивидендный ETF из акций США. Их див. доходности на данный момент составляют соответственно 1,22%, 4,51% и 2,83%, комиссии же 0,03%, 0,46% и 0,06%. Видно, что у широкого индекса еще и комиссия ниже всех. А теперь посмотрим на кумулятивный эффект с учетом налога в 13%. Налог тогда будет составлять 0,15%, 0,58%, 0,36%. Ниже представлены графики (также по порядку).

Видно, что в этом 10-летний широкий индекс достаточно сильно обошел дивидендную историю, показав на 2% пункта доходность выше. Конечно, если бы были доступны подобные фонды с более длительной историей, то уверен, что можно было бы найти период, когда все было иначе. Но проблема в том, что мы не знаем, какой тренд будет дальше и как долго он продлится… Но при всем при этом в дивидендной истории вы еще и гарантированно платите более высокий налог, в то время как в широком индексе есть много компаний, которые проводят достаточно весомые байбеки и в дивидендный индекс не попадают, хотя должны были бы.

В общем, что байбеки, что дивиденды, разницы никакой нет. Объясню: у нас есть компания с $1 000 000 капитализации. Стоимость одной акции составляет $10 000, и вы держите 10 таких акций. За год компания заработала $100 000 прибыли. В первом случае она решает ее целиком раздать инвесторам в виде дивидендов. Тогда получится, что капитализация компании так и останется $1 000 000, и у вас на руках так и останется 10 акций и плюс $8 700 в виде дивидендов.

Во втором случае акционеры решили провести байбек на те же $100 000 и выкупить акции с рынка. Таким образом получится, что количество акций на рынке станет меньше, а капитализация компании — та же. И теперь $1 000 000 будет распределен уже не между 100 акциями, а между 90, и ваша доля будет стоить не $100 000, а $111 111. А теперь смотрите магию! В первом случае, когда вы получали дивы, вам на руки пришло $8 700 и ваша доля так и стоила $100 000. А во втором случае вы решаете вывести те же $10 000. И вы выводите те же $10 000, продав одну акцию. Так как эта прибыль распространяется на все 10 бумаг, которые у вас есть, то, значит, вы выводите десятую часть капитала, то есть реализованной прибыли у вас будет $1 111, налог с которых составит $144. Итого получаем, что у вас остается 9 акций стоимостью $11 111, или те же $100 000, и плюс $9 856 кеша. Суммарно: 100 000 + 9 856 = 109 856 против 108 700, разница в $1 000.

Это же справедливо и для инвестиций через БПИФ на российском рынке, где вы, помимо всего прочего, можете рассчитывать со временем на ЛДВ и вовсе не платить налог.

Поэтому, резюмируя, дивиденды — это исключительно психологическая история фанатов данного направления, которая никак вообще не делает жизнь лучше, мало того, как видно, может сделать ее хуже. Дивиденды не ведут себя лучше рынка даже с учетом реинвестирования, не говоря уже о полном выводе получаемой прибыли. Поэтому главное отличие пенсионного портфеля от накопительного заключается в том, что на этапе формирования там могут быть секторальные истории. А на этапе жизни с капитала он просто должен строиться на широких классах, максимум выделяя отдельные страны, если этого будет хотеться.