Приобретение производителя микросхем Tower Semiconductor — логичный шаг для Intel - Синара

Intel: покупка с высокой премией

Компания Intel объявила о приобретении Tower Semiconductor, израильского производителя микросхем для автомобильной, телекоммуникационной, медицинской и аэрокосмической промышленности, за $5,4 млрд (с учетом долга), что предполагает 61%-ную премию к цене акций Tower Semiconductor на момент закрытия рынка в понедельник. Акции Tower Semiconductor в ходе расширенной торговой сессии в понедельник взлетели на 48%, котировки Intel прибавили всего 1%.

Приобретение Tower Semiconductor — логичный шаг для Intel с учетом нацеленности компании на расширение мощностей по производству микросхем. Как следует из январских заявлений Intel, в создание новых производственных мощностей в Огайо планируется вложить не менее $20 млрд. Суммарные инвестиции в этот комплекс в течение следующих 10 лет могут достичь $100 млрд (более половины текущей капитализации Intel).

Напомним, что в 2021 г. компания Intel уже рассматривала возможность приобретения другого крупного производителя чипов — GlobalFoundries, однако стороны не договорились, и акции GlobalFoundries появились на бирже в рамках IPO.

Tower Semiconductor располагает производственными предприятиями в Израиле и Японии, а также в США (в штатах Калифорния и Техас). До объявления о сделке мультипликатор P/E 2022П компании составлял 15,35. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост выручки Tower Semiconductor по итогам 2021 г. на 19% г/г, а на 2022 г. прогнозируется увеличение еще на 11,2% г/г.

С учетом чистой денежной позиции Tower Semiconductor в объеме $400 млн (по состоянию на 30 сентября 2021 г.) оценка компании без учета долга составит $5,8 млрд. Таким образом, Intel в рамках сделки оценивает Tower Semiconductor с мультипликатором P/E 2022П равным 24,3. Мы считаем оценку завышенной: такая высокая премия к рыночной цене не оправдана в свете весьма низких нормализованных темпов роста выручки и прибыли Tower Semiconductor. Если не считать ажиотажный 2021 г., когда полупроводники оказались в большом дефиците, приобретаемая компания с 2016 г. по 2020 г. демонстрировала стагнацию финансовых показателей.

Если, однако, учесть, что сумма сделки равна всего 2,8% капитализации Intel, покупка, по нашему мнению, не окажет существенного влияния на справедливую стоимость компании и котировки ее акций.

Вахрамеев Сергей
Фомкина Ирина
Синара ИБ