Северсталь - наиболее высококачественная ставка на стальной сектор - Атон

Хорошие показатели прибыли Северстали еще раз подтверждают, что российские производители стали продолжают успешно работать и способны выплачивать необычайно высокие дивиденды даже в условиях коррекции цен на сталь. Северсталь отчиталась о EBITDA на уровне $1.5 млрд (+104% г/г) и дала ориентир по дивидендам в размере 109.81 руб. на акцию, что соответствует доходности 6.8%. Цены на сталь восстанавливаются, и в структурном плане нам нравятся российские производители стали, среди которых нашим фаворитом является Евраз. На наш взгляд, высокие мультипликаторы, с которыми торгуется Северсталь (EV/EBITDA 2022П 4.7x), оправданы высокой операционной эффективностью компании, но все же предпочитаем Евраз с учетом его дешевизны (3.4x EV/EBITDA) и перспективами восстановления стоимости после выделения Распадской.

Краткая оценка финансовых показателей: стремительный рост FCF. Северсталь сообщила о снижении ряда квартальных показателей прибыли: выручка за 4К21 года составила $3 267 млн (+2% кв/кв), но EBITDA снизилась на 16% кв/кв до $1 446 млн, а рентабельность EBITDA упала до 44% против 54% в 3К21. При этом FCF достиг $1 114 млн, увеличившись на 12% кв/кв. Показатели в целом совпали с консенсус-прогнозом, хотя фактический результат по EBITDA оказался немного (-3%) ниже консенсус-прогноза. Неожиданно позитивной оказалась динамика FCF, который вырос на 12% кв/кв за счет высвобождения оборотного капитала (в объеме $244 млн). Северсталь рекомендовала выплатить финальные дивиденды в размере 109.81 руб. на акцию, что соответствует доходности 6.8%. Дата закрытия реестра для получения дивидендов – 31 мая. Северсталь повысила прогноз по капзатратам в 2022 до $1.6 млрд (ранее ожидалось, что они составят $1.3 млрд).

Прогнозы по прибыли: результаты за 2022 ожидаются высокие, но ниже прошлогодних. Наш базовый прогноз по EBITDA за 2022 составляет $4.8 млрд (-20% г/г), что предполагает FCF, равный $3.0 млрд и дивидендную доходность на уровне 17%. На ожидания по прибыли влияют такие факторы, как восстановление спроса на сталь в Китае и нормализация поставок сырья. Китайский рынок стальной продукции остается неустойчивым, а положительный эффект от стимулирования развития инфраструктуры только начинает проявляться.

Инвестиционный профиль: нам нравится сталь, нам нравится Северсталь. Мы считаем Северсталь наиболее сбалансированной и высококачественной ставкой на стальной сектор, учитывая ее самую высокую в мире рентабельность и отсутствие производственных активов за рубежом. Северсталь недавно продала свои угольные активы (Воркутауголь), и новая бизнес-модель без участия в этом сырье еще должна доказать свою эффективность. Мы занимаем оптимистичную позицию по стальному сектору (цена г/к проката, Черное море выросла до $900/т с $760/т в январе) на фоне восстановления спроса в Китае и растущей себестоимости производства стали.

Лобазов Андрей
    «Атон»

Оценка: обоснованная оценка, консенсус консервативен. Северсталь торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 4.7x против своего 5-летнего среднего 5.1x и среднего значения 3.9x у российских стальных компаний. Мы считаем, что консенсус-прогноз чересчур консервативен, предполагая EBITDA $1 млрд за квартал против $1.5 млрд в 4К21, и должен быть пересмотрен в сторону повышения.