Фундаментальные показатели Яндекса остаются сильными - Велес Капитал

Яндекс представил свои финансовые результаты за 1К 2022 г., которые мы оцениваем позитивно.

Компания продемонстрировала сильную динамику роста во всех основных сегментах, включая поиск. Во многом именно благодаря поисковому направлению холдинг заметно обошел наш прогноз по выручке. EBITDA снизилась почти на 90% г/г, что было связано с общим изменением рентабельности в сегментах, ростом инвестиций в онлайн-торговлю, а также разовой выплатой дополнительной зарплаты всем сотрудникам. Всего компания заплатила персоналу еще 5,9 млрд руб., а без учета этого транша EBITDA составила 7,2 млрд руб., то есть снизилась на 35% г/г.

Компания подтвердила, что все прежние прогнозы были отозваны, и пока нет возможности предоставить новые в связи с высокой неопределенностью. В апреле рост выручки поиска оставался на двузначном уровне, что внушает осторожный оптимизм относительно будущего подразделения и рекламных доходов холдинга. При этом по-прежнему не видно существенных кризисных проявлений в онлайн-торговле, такси и доставке еды. Наша рекомендация и целевая цена для акций Яндекса находятся на пересмотре.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Выручка Яндекса в 1К увеличилась на 44,5% г/г, до 106 млрд руб., и заметно превысила немногочисленные оценки рынка, а также наш прогноз. Наибольшее расхождение с нашими оценками наблюдалось в динамике поискового направления. Выручка поиска увеличилась почти на 25% г/г, продемонстрировав умеренное замедление роста относительно предыдущего квартала. Несмотря на сложную ситуацию на рынке онлайн-рекламы, заметную часть негативного влияния удалось компенсировать за счет расширения контролируемой доли и притока новых клиентов СМБ. Яндекс отметил увеличение доли в поиске на всех основных платформах, о чем мы писали в нашем прогнозе. Рентабельность EBITDA поиска снизилась на 6,7 п.п. г/г в силу дополнительных выплат сотрудникам, а также инвестиций для привлечения новых рекламодателей. Без учета выплат персоналу рентабельность EBITDA направления составила 46,4%. Компания сообщила, что фундаментальные показатели остаются сильными и они по-прежнему видят потенциал для дальнейшего расширения присутствия на рекламном рынке. В апреле рост поискового сегмента оставался на двузначном уровне, что вселяет некоторую уверенность в отношении будущих результатов сегмента.

Яндекс несколько изменил методику раскрытия в сегментах такси и электронной торговли, из-за чего снизилась возможность оценить структуру доходов внутри этих подразделений. Такси и электронная торговля были объединены в рамках этого отчета. Также выделены направления мобильности (такси, каршеринг), электронной торговли (Маркет, Лавка, доставка из магазинов) и прочие О2О сервисы (Доставка, часть Еды). Совокупное количество поездок Драйва и Такси выросло на 36% г/г, что совпадает с нашими ожиданиями и является вполне здоровым показателем. Компания отмечает заметный рост активных пассажиров, а также увеличение среднего количества поездок на активного пассажира даже по сравнению с высоким сезоном декабря. Оборот сервисов вырос на 40% г/г, то есть увеличился лишь немного больше, чем количество поездок. Это связано с сезонностью, увеличением количества водителей, снижением доли премиальных тарифов и сокращением числа поездок в аэропорты. Яндекс отмечает ускорение темпов роста совокупной выручки такси и каршеринга в марте по сравнению с февралем. В апреле динамика поездок и оборота оставались на уровне или немного лучше заложенных в бюджет показателей.

Совокупный оборот онлайн-торговли в 1К увеличился в 2,6 раза г/г, а Яндекс Маркет отдельно показал рост продаж в 2,8 раза г/г. Динамика оборота Маркета несколько опередила наши расчеты. Доля маркетплейса в продажах по итогам квартала осталась вблизи прежних уровней и составила 81%. Компания отметила заметное увеличение спроса с конца февраля, а также рост чека за счет инфляции. К концу квартала темпы роста и структура продаж начали нормализовываться, что продолжилось и в апреле. Яндекс по-прежнему сохраняет фокус на улучшение экономики онлайн-торговли, что особенно актуально в текущих условиях. Относительно оборота убыток в 1К сократился на 10 п.п. г/г. Компания открыла 27 новых дарксторов Лавки за квартал, а их общее количество увеличилось до 431. Холдинг рапортует об увеличении темпов роста оборота сервиса относительно 4К при дальнейшем улучшении экономики. Оборот доставки продуктов из магазинов (часть Еды) вырос почти в 4 раза г/г. Проект продолжил демонстрировать сильный рост в апреле, но компания ожидает определенной нормализации в дальнейшем на фоне более высокой базы сравнения. Убытки направления также существенно снизились. Устойчивую динамику роста вместе с дальнейшим улучшением экономики демонстрировали доставка еды из ресторанов и логистика. Рентабельность EBITDA к выручке всего сегмента снизилась на 5,7 п.п. г/г, что по большей части связано с давлением расходов Маркета.

В прочих направлениях, вроде медиа и объявлений, рост в целом совпал с нашими ожиданиями. Мы выделили заметное ухудшение рентабельности EBITDA этих направлений, что связано с дополнительными выплатами сотрудникам, снижением темпов роста, закупками контента и динамикой валютного курса.

Компания по-прежнему не получала никаких уведомлений от NASDAQ относительно возможности возобновления торгов в США, а закон о делистинге с иностранных бирж пока не касается холдинга. Яндекс продолжает консультации с держателями конвертируемых облигаций для нахождения приемлемого решения при их делистинге.