Фонд FinEx FXRB на российские облигации обнулился, инвесторы потеряли все вложенные деньги

Что это за фонд?

Финекс позиционировал фонд FXRB как «инвестиции в наиболее надежные долговые обязательства крупнейших российских корпораций (Газпром, РЖД, Сбербанк, ВТБ, Лукойл и т.д.) с повышенной рублевой доходностью за счет операций валютного хеджирования».

Внутри фонда находятся еврооблигации российских компаний — то есть, долговые бумаги представителей крупного российского бизнеса, номинированные в зарубежной валюте (евро/доллар) и допущенные до торгов на зарубежных биржах.

К фонду FXRB дополнительно прикручено хеджирование обменных курсов (в отличие от фонда FXRU без хеджирования), это позволяло (по плану) получать более стабильную доходность в рублях. Условно, FXRU дает доходность в евро — соответственно, стоимость пая фонда будет колбасить вверх-вниз при каждом колебании обменных курсов. А FXRB держит те же активы, но дополнительно с помощью деривативов должен был устранять колебания обменных курсов, чтобы в рублях доходность получалась более плавной.

Что произошло?

В сегодняшней статье от FinEx, заголовок которой как бы совсем не намекает на какие-то шокирующие подробности, в конце приведен интересный абзац — который стоило бы вынести в самое начало.

Что это значит? Фонд FXRB в ближайшем будущем прекратит свое существование, и инвесторам не стоит ожидать каких-либо выплат по этому активу. На текущий момент эта информация раскрыта в краткой отчетности FinEx Funds ICAV.

Нет, а что же, всё-таки, произошло?!

Постараюсь перевести на понятный язык то, что написано в статье Финекса.

Внутри фонда были российские еврооблигации, которые торгуются на зарубежных биржах. После начала «спецоперации» (извините), эти облигации резко стали мега-токсичными для всех зарубежных инвесторов, и все стали массово пытаться их продать. При этом сами компании-эмитенты с финансовой точки зрения чувствовали себя нормально, но вот в том, что они смогут в условиях санкционных ограничений что-то заплатить зарубежным держателям, возникли большие сомнения.

Именно поэтому одна и та же облигация российской компании может торговаться по неплохой цене внутри РФ, но на зарубежной бирже (через которую ее приобретал FinEx, ведь он — настоящий «европейский» фонд) она будет стоить условно 20% от номинала (и то, надо постараться, чтобы продать).

Теперь вспоминаем, что одновременно с этим внутри FXRB был открыт рублевый хедж. Так как сами облигации в валюте (как я понимаю, в фонде в основном долларовые бонды, но давайте посмотрим на примере на евро), то чтобы нивелировать валютные колебания, хедж должен представлять собой обратную ставку на падение евро: тогда при укреплении евро, рост рублевой стоимости самих облигаций и убыток по хеджу должны, в теории, плюс-минус скомпенсировать друг друга.

А теперь вспоминаем, что происходило сразу после начала «спецоперации»: рубль полетел в тартарары, в начале марта курс евро зашкаливал за 150 рублей (рост на 70% по отношению к 22 февраля).


Рубль: «Я упал!»

То есть, для фонда FXRB одновременно произошло два события (каждое из них по отдельности не было бы фатальным — печаль именно в том, что одно наложилось на другое):

1. Практически обнуление основных активов, которые лежали внутри фонда: на западных биржах никто не хотел покупать токсичные российские еврооблигации.
2. Гигантские убытки по хеджирующим позициям в деривативах из-за аномально резкого ослабления рубля.

Соответственно, по убыточным хеджевым позиция нужно было как-то рассчитываться. В обычной ситуации как правило канает отмазка «смотрите, у нас огромный портфель надежных облигаций — считайте, что они как бы у вас в залоге, а мы с вами давайте попозже рассчитаемся?». Но тут и в портфель российских облигаций уже никто не верил (кому они нужны в нынешнем мире?), да и убытки по хеджу были настолько существенными, что нужно было как-то рассчитываться.

Вот FinEx и распродал всё, что было внутри фонда, по бросовым ценам — и по возможности погасил задолженность по хеджирующим позициям. Фактически, обнулив фонд полностью.

Потом, как мы знаем, рубль обратно укрепился (даже сильнее, чем мы наблюдали в мирные времена), но FXRB это уже не помогло, потому что фонд вайпнулся в ноль.

Интересно, что вся эта сиуация концептуально должна была быть понятна уже где-то в марте, но сообщить эту интересную новость FinEx нам решил только сейчас (видимо, оттягивали до последнего).

При этом, про фонд FXRU (те же еврооблигации, только без рублевого хеджа) Финекс пишет, что типа «пацаны, всё норм, не волнуйтесь!»

При этом, фонд FXRU продолжает работать: базовые активы хранятся в Citi, фонд получает приходящие выплаты и реинвестирует их в инструменты денежного рынка для сохранения ликвидности.

UPD: Кому интересно — длинный комментарий Олега Янкелева в чате FinEx (даю ссылку на форвард в наш чат, т.к. сам чат Финекса закрытый). В принципе, подтверждает основную канву того, что я написал выше. Пара интересных моментов:

• «Ситуация с FXRB на рынке ETF в настоящее время не является уникальной – недавнее решение Blackrock о закрытии ETF на Россию с одновременным списанием всех активов является этому наглядным подтверждением.»
• «Почему мы раскрыли информацию о FXRB именно сейчас: фонд находится под европейским регулированием и публичное раскрытие любой информации жестко регламентировано.»

UPD3: Написал отдельную статью про то, что за убытки по хеджу FXRB, похоже, расплатились активами из FXRU.