Защита опционами от дивидендного гэпа

Вчера консультировал по защите акций ZIM от дивидендного гэпа с помощью опционов.
В этих акциях объявили дивиденд за 4 квартал 2022 года в размере $6,40 при текущей цене акции $22,40. То есть дивиденд составляет 28,5% от цены акции.

На консультации был запрос: можно ли и дивиденды получить, и на дивидендном гэпе не потерять?

Ответ: в общем случае защитить акции от дивидендного гэпа с помощью опционов не получится.

Но есть нюансы:

1. Обычно дивидендный гэп закладывается рынком в стоимость опционов.

Например, ожидается, что по акции будет выплачен дивиденд. Тогда путы будут стоить дороже, а коллы дешевле, как будто по акции уже произошел дивидендный гэп. Таким образом, защититься от дивидендного гэпа с помощью опционов не получится. Потому что рынок уже заложил дивидендный гэп в стоимость опционов.

2. Но бывает, что рынок не уверен, что дивиденды одобрят.

Тогда в стоимость опционов будет заложена лишь часть ожидаемого дивидендного гэпа. Например, ожидается гэп $6, а в стоимость опционов заложен гэп $3. Это значит, что можно купить пут дешевле или продать колл дороже, чем ожидаемый гэп. И с помощью этого защититься от части дивидендного гэпа.

3. В случае акций ZIM дивиденд регулярный, то есть выплачивается за квартал прошлого года в соответствии с дивидендной политикой.

4. Но в иных случаях дивиденд может быть специальный.

Например, когда компания продала завод, получила большую разовую прибыль и решает распределить ее на дивиденды. В таком случае объявления специального дивиденда биржа NYSE может скорректировать страйки опционов.

Например, у вас до объявления специального дивиденда был куплен пут со страйком $20. Компания объявила специальный дивиденд $5. Это решение было неожиданным для участников рынка. И чтобы не создавать у кого-то сверхприбыли, а у кого-то сверхубытки, NYSE решает скорректировать страйки опционов. После корректировки ваш пут со страйком $20 становится путом со страйком $15. Таким образом у вас не будет сверхприбыли, а у продавца пута не будет сверхубытка.

Получается в случае специального дивиденда защититься от гэпа с помощью опционов не получится технически. Потому что по всем опционам просто уменьшат страйк. Поэтому важно отслеживать является ли выплачиваемый дивиденд специальным или регулярным.

5. Важный момент, что по опционам со скорректированным страйком может быть очень плохая ликвидность и отсутствие маркет-мейкеров.

Поэтому если вы не собираетесь держать опцион до экспирации. То, как только вы узнаете, что будет корректировка страйков, лучше сразу избавляйтесь от таких опционов. Иначе потом их будет трудно откупить или продать.

Подробнее про корректировку страйков опционов можно прочитать здесь.

6. Еще одна сложность по опционам в связи с дивидендами – это досрочное исполнение.

Например, у вас куплены акции, вы продаете колл-опцион на эти акции с датой экспирации после дивидендов. Покупатель проданного вами колл-опциона может решить, что ему выгоднее досрочно исполнить колл-опцион до даты выплаты дивидендов. В результате досрочного исполнения опциона у него появится лонг-позиция по акции, а у вас шорт-позиция. В итоге на дату выплаты дивидендов у него будут акции, а у вас нет. А значит он получит дивиденды, а вы нет.

7. Еще важный момент, что досрочно исполнить опцион можно по любому страйку.

Например, акция стоит $20, а вы продали колл-опцион со страйком $21, то есть выше текущей цены, то есть опцион вне денег. Всё равно, если покупатель опциона захочет получить ваши акции, то он может досрочно исполнить опцион и получить ваши акции за $21, то есть по цене выше рынка.

8. Как избежать досрочного исполнения?

8.1. Досрочно исполнить можно только американские поставочные опционы.
Поэтому важно знать спецификацию вашего опциона, чтобы не остаться без акций на дату выплаты дивидендов.

8.2. Надо знать базовые основы опционов:

— Лонг пут – это право продать актив в любой момент по вашему запросу.

— Шорт пут – это обязанность купить актив в любой момент по запросу покупателя опциона.

— Лонг колл – это право купить актив в любой момент по вашему запросу.

— Шорт колл – это обязанность продать актив в любой момент по запросу покупателя опциона.

Соответственно, если вы не хотите продавать акции, то есть не хотите быть обязанным продать акции по запросу покупателя, то вам не следует продавать колл-опцион. В остальных случаях обязанность продажи не наступает, а значит продажи акций можно избежать.

Общий вывод: Если вы не разбираетесь в опционах, то лучше не пытайтесь защититься от дивидендного гэпа. Иначе можете остаться и без защиты, и без дивидендов.

Александр Гвардиев