Сheniere может выиграть от сохранения низких цен на газ в 2023 году - Синара

СЛУЧАЙ, КОГДА НИЗКИЕ ЦЕНЫ НА ГАЗ ВО БЛАГО

Мы пересмотрели в сторону повышения целевые цены по акциям Cheniere Energy и Cheniere Energy Partners c учетом фактически сложившихся в 2022 г. маржинальности и наценки за СПГ, которые превысили наши прогнозы, и ориентиров компаний на текущий год: Cheniere Energy Partners — по дивидендам, Cheniere Energy — по денежному потоку к распределению и EBITDA. В случае Cheniere Energy целевая цена соответствует уже рейтингу «Держать»; мы по-прежнему отдаем предпочтение Cheniere Energy Partners («Покупать») в данной паре. Если исходить из действующих деривативных контрактов, снижение мировых цен на газ по сравнению с прошлогодними поможет обеим компаниям уменьшить размер своих обязательств по деривативам, что может стать дополнительным позитивным фактором в текущем году.

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Катализаторы роста котировок: сохранение высоких торговых наценок на СПГ; сообщения о новых контрактах и СПГ-проектах.

Риски снижения котировок: рост капзатрат на новые проекты; наступление сроков расчетов по деривативным обязательствам, накопленным в 2022 г.

Основной бизнес — производство и сбыт СПГ. Ключевые факторы, влияющие на результаты обеих компаний, — это установленная мощность по сжижению газа, загрузка данных мощностей, а также работа маркетинговых служб по реализации незаконтрактованного СПГ (менее 10% производимого объема). Стоит отметить, что собственным сырьем Cheniere не располагает, и газ для производства СПГ приобретается на базисе Henry Hub. В отсутствие своего маркетинга бизнес представлял бы собой полностью инфраструктурную услугу, не зависящую от сырьевых котировок.

Ожидаем высокой торговой наценки и в 2023–2024 гг. Мы рассчитываем на повышение цены газа на мировых площадках с 2П23, прежде всего благодаря восстановлению спотовых покупок в Китае, что позволяет надеяться и на сохранение высокой торговой наценки Cheniere. Наш прогноз по наценке на 2023–2024 гг. для Cheniere Energy — $170/т ($238/т в 2022 г. и $139/т в 2021 г.), а применительно к Cheniere Energy Partners — $142/т ($156/т и $134/т). С мощностью не стоит ждать улучшений до конца 2025 г., когда планируется ввод 10 млн т (в 2022 г. объем реализации СПГ Cheniere Energy составил 51 млн т). Прогноз самой компании на текущий год предполагает скорр. показатель EBITDA в диапазоне $8,2–8,7 млрд (наша оценка — $8,4 млрд), а свободный поток к распределению — в размере $5,7–6,2 млрд.

Сheniere может выиграть от сохранения низких цен на газ в 2023 г. Динамика мировых цен на газ определяет финансовый результат по деривативным операциям, и повышение цен неблагоприятно сказывалось в прошлом году на финансовом положении компаний. Обязательства Сheniere Energy по деривативам более чем удвоились за год, достигнув $10,3 млрд, — однако в 1К23 сократились в связи со снижением цен на 44%, до $5,7 млрд. Мы в своих прогнозах консервативно не предполагаем улучшения ситуации в части обязательств по деривативам, закладываясь на рост цен к концу 2023 г.

Бахтин Кирилл
Мордовцев Василий
ИБ «Синара»

Cheniere Energy Partners выглядит предпочтительней по коэффициентам. Так, Cheniere Energy Partners не только интереснее Cheniere Energy по доходности FCF на 2023–2024 гг., но и может наращивать производство: компания заявила о проекте расширения Sabine Pass (к 2030 г.) и уже анонсировала выплаты в 2023 г. на уровне $4–4,25/акцию (дивидендная доходность — минимум 8,6%). Cheniere Energy как владелец контрольной доли в Cheniere Energy Partners и проекте Сorpus Christi вызывает больший интерес инвесторов, но на текущих уровнях выглядит менее привлекательно для вложений.