Отказ Юнипро от выплаты дивидендов подчеркивает связанные с корпоративным управлением риски для миноритариев - Синара

Юнипро: теперь оценка без дивидендов. Мы заново произвели оценку стоимости Unipro, в результате чего целевая цена снизилась с 2,84 до 1,77 руб. за акцию. Новый рейтинг — «Продавать» (вместо «Покупать»). В соответствии с указом, подписанным В. Путиным 25 апреля, принадлежащий компании Uniper контрольный пакет акций Юнипро передан в управление Росимуществу. А сегодня стало известно, что совет директоров Юнипро рекомендовал не выплачивать дивиденды за прошлый год, подтвердив наши не самые оптимистичные предположения. Поскольку ситуация, как мы полагаем, не изменится, мы пересмотрели долгосрочные прогнозы, исключив дивидендные платежи.

Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; благоприятная ценовая конъюнктура; восстановление контроля Uniper над активом; возобновление публикации промежуточной отчетности по МСФО.

Риски: снижение стандартов в области корпоративного управления; запуск инвестпроектов с низкой внутренней нормой доходности.

Под контролем Росимущества. Президент В. Путин в конце апреля подписал указ, который предусматривает введение временного управления в компаниях, контролируемых иностранными лицами. На этом основании под контроль Росимущества попали 83,73%-ная доля в капитале Юнипро и 98%-ная —в российской «дочке» концерна Fortum. Мера представлена как ответ на «недружественные действия иностранных государств». После публикации указа мы опасались, что возникнет неопределенность с выплатой дивидендов.

Подход к оценке прежний, целевая цена — ниже. При расчете целевой цены по акциям генерирующих компаний мы по-прежнему комбинируем результаты методов DCF и DDM с равными весами. Теперь мы уже не рассчитываем на возобновление дивидендных выплат, поэтому целевая цена по акциям Юнипро составляет лишь половину от полученной по методу DCF справедливой цены, равной 3,53 руб. за акцию.

Финансовые прогнозы без изменений. Мы не вносили изменения в модель, только исключив выплату дивидендов на всю долгосрочную перспективу. Таким образом, в рамках модели предполагается накопление денежных средств на балансе Юнипро. Пока непонятно, на какие цели пойдут данные средства. Мы считаем, компания может неопределенный срок держать их в подконтрольных государству банках до объявления новых инвестпроектов или принятия иного решения.

Риски для корпоративного управления. Мы уже наблюдаем первые признаки ухудшения ситуации в сфере корпоративного управления в Юнипро: компания не провела телеконференцию после публикации результатов за 2022 г. По МСФО и не представила промежуточную отчетность по МСФО за 1К23. При этом отказ от выплаты дивидендов за прошлый год лишь подчеркивает связанные с корпоративным управлением риски для миноритариев.

Тайц Матвей
ИБ «Синара»