Хотите верьте, хотите нет, но потребительские настроения улучшаются

Акции выросли на прошлой неделе: S&P 500 вырос на 1,0% и закрылся на отметке 4582,23. В настоящее время индекс вырос на 19,3% с начала года, что на 28,1% больше по сравнению с минимумом закрытия 12 октября в 3577,03, и на 4,5% ниже рекордного максимума закрытия 3 января 2022 года в 4796,56.

Рынок оживился, поскольку нам напомнили, что нельзя недооценивать американского потребителя.

В пятницу BEA сообщило, что рост расходов на личное потребление ускорился в июне, поднявшись до рекордного годового уровня в $18,4 трлн.

Это важно, потому что потребительские расходы являются доминирующей движущей силой экономики США, а расходы на личное потребление составляют 68% ВВП.

Однако поведение потребителей может быть сложным и многогранным.

На протяжении большей части последних двух лет показатели потребительских настроений находились на спаде — во многом из-за инфляции, явно проявляющейся в росте цен на товары и услуги.

Тем не менее, рост потребительских расходов сохраняется.

Объяснение: Потребительские финансы находятся в удивительно хорошей форме благодаря сочетанию избыточных сбережений и относительно низкого уровня долга. Между тем, все больше потребителей получают работу, а это означает, что больше потребителей зарабатывают деньги. Если у людей есть деньги, они их потратят.

Но ни один экономический или рыночный нарратив не остается неизменным навсегда. Упомянутые выше потребительские попутные ветры демонстрируют признаки затухания.

Потребительский нарратив меняется удивительным образом

В последние месяцы мы наблюдаем, как сокращаются избыточные сбережения, уровень потребительского долга начинает нормализоваться (то есть подниматься с необычно низкого уровня), а рост рабочих мест замедляется.

Это события, которые могут не заставить вас предположить, что потребительские настроения улучшатся.

Но хотите верьте, хотите нет, но настроения потребителей улучшаются.

В пятницу стало известно, что индекс потребительских настроений Мичиганского университета в июле вырос до самого высокого уровня с октября 2021 года.

Во вторник стало известно, что индекс потребительского доверия Conference Board в июле подскочил до самого высокого уровня с июля 2021 года.

Примечательно, что исследование Conference Board также показало, что все больше потребителей говорят, что их финансовое положение хорошее, и меньше — что плохое.

К счастью, то, что мы наблюдаем, не является полным безумием среди потребителей.

В то время как некоторые ключевые показатели финансового здоровья в последние месяцы ухудшились, другие улучшались.

Доходы опережают инфляцию

Как уже несколько месяцев подчеркивал Нил Датта из Renaissance Macro, рост реальных доходов был положительным (т. е. рост заработной платы потребителей опережает инфляцию).

Согласно данным BEA, опубликованным в пятницу, реальный личный доход без учета трансфертных поступлений (например, пособий по социальному обеспечению, пособий по безработице и социальных выплат) вырос до рекордно высокого уровня в июне и имеет тенденцию к росту с декабря.

Это связано как с ростом заработной платы, так и с охлаждением инфляции.

Ранее в этом месяце мы узнали, что индекс потребительских цен в июле вырос всего на 3% по сравнению с прошлым годом, что является самым низким показателем с марта 2021 года.

Среди основных факторов, обусловивших снижение инфляции, были цены на энергоносители, которые снизились на 16,7% по сравнению с уровнем прошлого года. Цены на бензин значительно снизились после жестокого 2022 года.

В то время как политики, как правило, сосредотачиваются на «основных» показателях инфляции (которые исключают изменчивые компоненты, такие как цены на продукты питания и энергию), общие показатели инфляции могут оказывать огромное влияние на настроения, поскольку они включают цены на товары, с которыми потребители сталкиваются очень регулярно.

«Хорошо, что общая инфляция немного снизилась», — заявил в среду председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл (h/t Myles Udland). «Я бы сказал, что такое сильное снижение общей инфляции … укрепит широкое представление общественности о том, что инфляция снижается, что, в свою очередь, мы надеемся, поможет инфляции продолжать снижаться».

И хотя рост числа рабочих мест замедлился, по-прежнему есть много признаков того, что спрос на рабочую силу остается высоким.

Это было недавно подтверждено в июльском опросе The Conference Board, который показал, что «46,9% потребителей сказали, что рабочие места «много», по сравнению с 45,4%. 9,7% потребителей сказали, что рабочие места «трудно получить», что намного ниже, чем 12,6% в прошлом месяц."

«В целом, резкий рост настроений в значительной степени был связан с продолжающимся замедлением инфляции наряду со стабильностью на рынках труда», — сказала Джоан Сюй из Мичиганского университета.

Conference Board отметила: «Несмотря на рост процентных ставок, потребители более оптимистичны, что, вероятно, отражает более низкую инфляцию и ограниченный рынок труда».

Что касается роста процентных ставок, то стоит помнить, что доля долга домохозяйств с регулируемой процентной ставкой по историческим меркам низка.

Что смотреть

Такие показатели, как избыточные сбережения, потребительский долг и просроченная задолженность, в последние месяцы изменились неблагоприятно. Но ни одно из этих событий не свидетельствует о том, что рецессия не за горами. Показатели только снизились с их самых горячих уровней.

Но выдержат ли расходы? Это будет ключевой динамикой для наблюдения в ближайшие месяцы.

Здорово, что потребительские настроения пошли на поправку. И еще лучше, что реальные доходы растут.

И вообще говоря, потребительские финансы остаются очень здоровыми. Как показывают данные Федеральной резервной системы, платежи по обслуживанию долга домохозяйств остаются исторически низкими по отношению к располагаемому доходу.

В дополнение к устойчивым показателям потребительских расходов на совокупном уровне анекдоты говорят о том, что дискреционные расходы остаются очень высокими: Royal Caribbean говорит, что заказы на круизы растут, Bank of America говорит, что у Барби и Оппенгеймера есть люди, и даже Федеральная резервная система говорит, что Тейлор Свифт концерты подпитывают местный туризм.

Как и поведение потребителей, динамика экономики сложна и многогранна. Тот факт, что некоторые ключевые показатели ухудшаются, не означает, что экономика падает. Могут быть другие показатели, компенсирующие эти встречные ветры. Вы просто должны быть бдительны и открыты для возможности того, что большие нарративы могут измениться.

Обзор перекрестных течений макросов

На прошлой неделе было несколько примечательных данных и макроэкономических событий, которые следует учитывать:

ФРС повышает ставки. В среду Федеральная резервная система еще больше ужесточила денежно-кредитную политику, подняв целевую ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до диапазона от 5,25% до 5,5%.

Из заявления ФРС о денежно-кредитной политике: «Определяя степень дополнительного ужесточения политики, которое может быть целесообразным для возврата инфляции к 2% с течением времени, Комитет примет во внимание кумулятивное ужесточение денежно-кредитной политики, отставание, с которым денежно-кредитная политика влияет на экономику. деятельность и инфляцию, а также экономические и финансовые события. Кроме того, Комитет будет продолжать сокращать свои авуары казначейских ценных бумаг и агентских долговых обязательств и агентских ипотечных ценных бумаг, как описано в его ранее объявленных планах. Комитет твердо привержен возвращению инфляции к его цель 2%».

«Я бы сказал, что наши глаза говорят нам о том, что политика не была достаточно ограничительной в течение достаточно долгого времени, чтобы добиться желаемых результатов», — заявил на пресс-конференции председатель ФРС Джером Пауэлл.

Другими словами, несмотря на то, что темпы инфляции значительно снизились в последние месяцы, они остаются выше целевых уровней. Поэтому ФРС какое-то время будет проводить жесткую денежно-кредитную политику.

Инфляция остывает. Индекс цен на личное потребление (PCE) в июне вырос на 3,0% по сравнению с прошлым годом, по сравнению с ростом на 3,8% в мае. Базовый индекс цен PCE — предпочтительный показатель инфляции Федеральной резервной системы — вырос на 4,1% в течение месяца после роста на 4,6% в предыдущем месяце.

По сравнению с предыдущим месяцем базовый индекс цен PCE вырос на 0,2%. Если вы переведете в годовом исчислении скользящие трехмесячные и шестимесячные цифры, базовый индекс цен PCE вырос на 3,4% и 4,1% соответственно.

Суть в том, что, хотя темпы инфляции имеют тенденцию к снижению, они по-прежнему выше целевого уровня Федеральной резервной системы в 2%.

Затраты на рабочую силу остывают. Индекс стоимости занятости во втором квартале вырос на 4,5% по сравнению с предыдущим годом по сравнению с 4,9% в первом квартале. По сравнению с предыдущим кварталом он вырос на 1,0% во втором квартале, что ниже роста на 1,2% в первом квартале.

Из Wells Fargo: «Подробности отчета ECI согласуются с рынком труда, который все еще ограничен, но постепенно остывает от палящего зноя, испытанного в прошлом году. Похоже, что рост оплаты труда сошел на нет, поскольку предложение и спрос на рабочую силу приходят в более сбалансированное состояние. ."

Заявки на пособие по безработице тикают. Первоначальные заявки на пособие по безработице упали до 221 000 за неделю, закончившуюся 22 июля, по сравнению с 228 000 неделей ранее. Хотя это выше сентябрьского минимума в 182 000, он продолжает колебаться на уровнях, связанных с экономическим ростом.

Экономика США росла. Согласно предварительной оценке BEA (через Notes), ВВП США вырос на 2,4% во втором квартале. За этот период личное потребление увеличилось на 1,6%.

Краткосрочные оценки роста ВВП остаются положительными. Модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты предполагает рост реального ВВП на уровне 3,5% в третьем квартале.

Большинство штатов США все еще растут. Из отчета Федерального резервного банка Филадельфии об индексах совпадений штатов: «За последние три месяца индексы выросли в 49 штатах и ​​снизились в одном, при этом трехмесячный диффузионный индекс равен 96. Кроме того, за последний месяц индексы выросли в 43 штатах., снизился в двух штатах и ​​оставался стабильным в пяти, при одномесячном индексе диффузии 82».

Они строят много заводов. Из Bloomberg: «Коммерческие инвестиции в производственные мощности выросли до самого высокого уровня за всю историю, относящуюся к концу 1950-х годов, согласно данным, опубликованным в четверг Бюро экономического анализа. Расходы на строительство заводов почти удвоились за последний год после Администрация Байдена приняла законы, которые предусматривают субсидии на сотни миллиардов долларов и другую поддержку для таких отраслей, как чистая энергия и полупроводники».

Бизнес-опросы сигнализируют об охлаждении. Из июльского отчета S&P Global PMI США (через примечания): «В июле наблюдается нежелательное сочетание более медленного экономического роста, более слабого создания рабочих мест, более мрачной деловой уверенности и устойчивой инфляции. при этом ВВП рос в годовом исчислении примерно на 1,5% в квартальном исчислении в начале третьего квартала. Это меньше, чем темпы роста 2%, отмеченные опросом во втором квартале».

Имейте в виду, что во время стресса мягкие данные имеют тенденцию быть более преувеличенными, чем фактические твердые данные.

Скачок продаж новостроек. Продажи недавно построенных домов (через Notes) упали на 2,5% в июне до 697 000 единиц в годовом исчислении.

Цены на жилье растут. Согласно индексу S&P CoreLogic Case-Shiller (через Notes), цены на жилье в мае выросли на 1,2% по сравнению с предыдущим месяцем. От Крейга Лаззара из SPDJI: «Цены на жилье в США начали падать после июня 2022 года, и майские данные подтверждают тот факт, что последним месяцем снижения был январь 2023 года. ставками по ипотечным кредитам или общей экономической слабостью. Но широта и сила майского отчета согласуются с оптимистичным взглядом на будущие месяцы».

Доверие потребителей выросло. Из июльского отчета об уверенности потребителей The Conference Board (через примечания): «Доверие потребителей выросло в июле 2023 года до самого высокого уровня с июля 2021 года, отражая рост как текущих условий, так и ожиданий… Уверенность в заголовках, похоже, вышла из бокового тренда, который преобладал. в течение большей части прошлого года. Большая уверенность была очевидна во всех возрастных группах, как среди потребителей с доходом менее 50 000 долларов, так и среди тех, кто зарабатывает более 100 000 долларов».

Уверенность на рынке труда повышается. Из Conference Board: «46,9% потребителей сказали, что рабочих мест «много», по сравнению с 45,4%. 9,7% потребителей сказали, что рабочие места «трудно найти», что намного ниже, чем 12,6% в прошлом месяце».

От Даны Петерсон из The Conference Board: «Оценки нынешней ситуации выросли в июле благодаря более оптимистичным взглядам на условия занятости, когда еще больше увеличился разрыв между потребителями, считающими, что рабочих мест «множество» и «трудно получить». Это, вероятно, отражает оптимистичные настроения по поводу рынок труда, который продолжает опережать».

Потребительские расходы растут. Согласно данным BEA (через Notes), расходы на личное потребление увеличились на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем в июне до рекордного годового уровня в 18,4 трлн долларов.

Рост расходов по картам положительный. От JPMorgan Chase: «По состоянию на 23 июля 2023 года наши данные о расходах по карте Chase Consumer Card (без поправок) были на 2,9% выше, чем за тот же день в прошлом году. показатель розничных продаж м/м составляет 0,46%».

Собираем все вместе

Мы продолжаем получать доказательства того, что мы можем увидеть бычий сценарий «мягкой посадки» «Златовласки», когда инфляция снижается до управляемого уровня без того, чтобы экономика погрузилась в рецессию.

Федеральная резервная система недавно приняла менее агрессивный тон, признав 1 февраля, что «впервые начался процесс дезинфляции». На своем политическом заседании 14 июня ФРС оставила ставки без изменений, прервав серию из 10 последовательных повышений ставок. Хотя центральный банк снова поднял ставки 26 июля, большинство экономистов сходятся во мнении, что окончательное повышение ставок уже близко.

В любом случае инфляция еще должна снизиться, прежде чем ФРС будет комфортно с уровнем цен. Таким образом, мы должны ожидать, что центральный банк будет проводить жесткую денежно-кредитную политику, а это означает, что мы должны быть готовы к тому, что жесткие финансовые условия (например, более высокие процентные ставки, более жесткие стандарты кредитования и более низкие оценки акций) сохранятся.

Все это означает, что денежно-кредитная политика в настоящее время будет недружественной по отношению к рынкам, а риск того, что экономика погрузится в рецессию, будет относительно высоким.

В то же время мы также знаем, что акции являются дисконтными механизмами, а это означает, что цены достигнут дна до того, как ФРС подаст сигнал о серьезном «голубином повороте» денежно-кредитной политики.

Кроме того, важно помнить, что, хотя риски рецессии могут быть повышенными, потребители исходят из очень прочного финансового положения. Безработные получают работу. Те, у кого есть работа, получают прибавку. И у многих все еще есть лишние сбережения, которые они могут использовать. Действительно, сильные данные о расходах подтверждают эту финансовую устойчивость. Так что еще рано бить тревогу с точки зрения потребления.

На данный момент любой спад вряд ли превратится в экономическую катастрофу, учитывая, что финансовое здоровье потребителей и предприятий остается очень сильным.

И, как всегда, долгосрочные инвесторы должны помнить, что рецессии и медвежьи рынки являются лишь частью сделки, когда вы выходите на фондовый рынок с целью получения долгосрочной прибыли. Несмотря на то, что рынки пережили довольно трудную пару лет, долгосрочные перспективы для акций остаются позитивными.