Динамика цен на облигации Роснано до декабря 2023 года будет определяться новостями о решениях правительства по финансированию - Ренессанс Капитал

Роснано — комменарии СМИ

3–4 октября в ряде деловых СМИ (Ведомости, РБК) появились статьи о содержащейся в отчёте компании за 1П23 квалификации «продолжения деятельности» (going concern) из-за наблюдаемой руководством компании недостаточности денежных средств и финансовых потоков для выплаты краткосрочных обязательств. Цены торгуемых облигаций Роснано снизились на новостях приблизительно на 10–12 п.п., выпуск БО-002P-05 (₽5,5 млрд, погашается в декабре 2023 года) котируется по 85 п.п.

Роснано не публикует финансовой отчётности с середины 2021 года, рейтинг РА Эксперт отозван в апреле 2022. За 1П23 в конце августа был опубликован только аудиторский обзор без форм отчётности, содержащий данную квалификацию. Точно такая же квалификация содержалась и в отчёте по МСФО за 1П21. Таким образом, коррекцию в выпусках Роснано следует объяснять не неким объявлением о возможном негативном кредитном событии (такового не было), а скорее осознанием рынком приближения крупных погашений долга компании и отсутствием явных источников их финансирования.

В отсутствии финансовой отчётности нельзя делать выводы о состоянии эмитента. Стоит отметить, что новости о проблемах компании с рефинансированием долга появляются с конца 2021 года (новый менеджмент в частности собирал кредиторов и спрашивал их мнения относительно модификации обязательств с дисконтом к номиналу требований). С того момента погасилось три выпуска облигаций Роснано номиналом ₽30 млрд (два из которых были оплачены из бюджетных средств в исполнение госгарантии по телу долга). В обращении остаются пять выпусков локальных бондов номиналом ₽37 млрд (т.е. 40% от чистого долга на 1П23), из них – всего один с госгарантией по основной сумме (Роснано-08, флоатер, ₽13,4 млрд, погашается в 2028 году). Ближайшие погашения – выпуски БО-002Р-05 и БО-ПО1, декабрь 2023 года, ₽15,5 млрд, оба без госгарантии.

Роснано является не единственным квази-суверенным эмитентом с (предположительно) сложной ситуацией с рефинансированием долга – схожие проблемы с рефинансированием не только долга, но и негативного FCF, присутствуют у ГТЛК, которая в 2023 году фондирует кассовый разрыв за счёт частных размещений облигаций с низкими купонами в пользу Минфина (пока таких бумаг продано на ₽80 млрд). Из квази-суверенных эмитентов реального сектора с заметно ухудшившимся с 2021 года финансовым положением и имеющих доступ к рыночному рефинансированию можно упомянуть РЖД, Газпром и РусГидро.

Динамика цен на облигации Роснано до декабря 2023 года будет, видимо, определяться новостями о решениях правительства по финансированию и/или реконфигурации Роснано.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»