💰Тинькофф - возможно, одна из лучших инвестиционных идей года (конвертация будет, Clearstream не помеха)

15.02.2024 последний день торгов депозитарными расписками TCS Group Holding PLC Resort&SPA Luxury Village Evolution RS7 AMG Coupe etc. и приобретает приятное уху российского инвестора наименование МКПАО «ТКС Холдинг» (ну вот такой я человек, что ж со мной поделать).

На этой новости акции компании падали до 9%, совокупный объем торгов за три дня составил около 8,5 млрд руб. Падение вызвано опасениями инвесторов, что из-за крупного навеса со стороны держателей бумаг в зарубежной инфраструктуре цена акций упадет еще больше (страх) с одной стороны и желанием перезайти ниже (жадность) с другой.

Попробуем найти схожие истории и оценить так ли обоснованы опасения или инвесторы переоценивают риски и реакция рынка была неадекватной? Возьмем слайд ИГ АТОН про сравнение потенциальных навесов переезжающих компаний:

И сопоставим с днями графиком акций ВК, поскольку остальные еще не переезжали

В первый день торгов после приостановки акции МКПАО «ВК» сходили вниз на 18%, однако закрылись лишь на 7% ниже цены месячной давности (перерыв составил как раз месяц). Поскольку цена перед остановкой торгов остановилась на отметке 666 руб. за акцию, БКС назвал образовавшийся гэп «зловещим гэпом 666». Любители теханализа могут кайфануть от четко отработавшей линии поддержки. Гэп закрывался 3 месяца.

Я теханализ не практикую, но вот вам мои три полоски на кедах: 1 линия поддержки, какой она мне видится (я художник, я так вижу) и она находится в районе 2800 руб. за бумагу. Вторая находится в районе 2500 руб. за бумагу. Третья — моя средняя цена покупки. Вряд ли туда дойдет, но было бы забавно.

Гадать о потенциальной просадке смысла особо не вижу, но не могу не отметить следующее:

1) На момент остановки торгов на LSE бумаги стоили около 3$ за штуку. В дальнейшем летом 2023 года курс опускался до 60 руб. за доллар, то есть возможностей приобрести бумаги задешево у инвесторов с доступом в зарубежную инфраструктуру было предостаточно. Продать и заработать при возобновлении торгов кажется для них весьма предпочтительным вариантом (о рисках блокировки за рубежом поговорим далее).

2) На внебиржевом рынке на дату написания статьи бумаги торговались по 28.25$ (около 2600 руб.).
3) Очень многие ссылаются на ИК Aigenis, которые в январе 2024 г. прогнозировали переезд на месяц позже и падение до 2610 руб. за бумагу и ниже, если не вмешается Банк России. Почему должен вмешаться Банк России лично мне непонятно — обезопасить спекулянтов? Кстати, Aigenis также указывали, что возможный максимальный потенциальный «навес» с учетом доли нерезидентов в акциях в свободном обращении, которые частично заблокированы, после обмена может превысить 16% от капитализации TCS Group, или более 60 млрд руб. Для понимания что такое 60 млрд руб.: 21-25 февраля 2022 года недельный объем составил 40 млрд руб., с открытия недели по 4850 руб. цена сходила на 1732 руб. и закрылась по 3054 руб. за акцию. Если бы бумага сложилась вдвое — было бы замечательно, но маловероятно.

4) Сегодня также вышла новость о том, что Clearstream Banking приостановила расчеты с депозитарными расписками TCS Group Holding и якобы теперь зарубежные инвесторы не смогут получить бумаги, а значит навеса не будет и т.д. Не могу сказать прямо, что это не так, но Clearstream приостанавливал расчеты уже не один раз. Вангую, скриньте, причина приостановки в том, что на текущий момент Национальный расчетный депозитарий не продлевал «маркетинговый период на конвертацию» расписок, согласно которому НРД не взимает вознаграждение за конвертацию. Фактически это означает, что каждый раз, когда Clearstream приостанавливает расчеты, НРД продлевает маркетинговый период и Clearstream расчеты возобновляет. Подробнее тут, тут, тут, тут, тут, тут, дальше сами гуглите. То, что это не адресная блокировка активов Потанина говорит и то, что сегодня также приостановлены расчеты по переезжающей медицинской компании Мать и Дитя.

Промежуточный итог — переезд будет, навес будет, навес будет большой, теперь о том где хотел бы видеть компанию лично я.

Начну с того, что посмотрев на чистую прибыль ТКС Холдинг, темп прироста прибыли на акцию на пятилетних периодах составлял не менее 27% за год (без учета 2022 г. по понятным причинам). Консервативно я буду брать, что компания сможет сохранить темп роста на 20% в год. В этом случае будущая прибыль на акцию через 5 лет может составить порядка 733,43 руб. ТКС Холдинг, несмотря на то что у них есть и страховые услуги, и мобильная сеть, сравнивают именно с банками, поскольку банк их основной актив

Посмотрим P/E. Банк известен тем, что по этому показателю он зачастую дороже других банков, но с другой стороны — это один из самых технологичных банков. Средний показатель, по данным Смартлаба за 2015-2022 гг. составляет 14,47. Если мы уберем выбросы 2015 и 2022 года (23,5 и 24,4 соответственно), получим средний Р/Е уже 11,3. Для расчета цены, по которой я хочу добирать бумагу, я понижу показатель до 10 (если повышать его, то целевая цена покупки получается выше, так что я намеренно недооцениваю компанию).

Теперь про цену и связь с показателями. P/E — отношение цены акции к прибыли на акцию. Иными словами цена акции / прибыль на акцию. Если мы спрогнозировали прибыль на акцию через 5 лет в размере 733,43 руб. на акцию., а Р/Е взяли за 10, то математика 4 класса подсказывает нам как рассчитать цену акции через 5 лет (при сохранении темпов роста прибыли на акцию и среднего Р/Е):

Р/Е = Price/EPS;  10 = Price/733; Price = 7334,3 руб. — моя целевая цена через 5 лет (она же точка выхода). Не учитывает выплаченные дивиденды, то есть если компания платит дивиденды в периоде, то целевую цену понижаем на размер выплаченных дивидендов. Да, попадаем на налог и итоговая доходность будет немного меньше.

С учетом ставки в 16%, рисков ее длительного сохранения, обесценения рубля и прочих факторов, я хочу получить отдачу от инвестиции в размере 30% годовых (всех любителей делать 300+% ежегодно прошу в комментарии). В этом случае, я должен свою будущую цену дисконтировать на 30% 4 раза (5 лет, 4 периода). Формула такая:

Рассчитанная будущая цена / (1 + целевая доходность в %) ^ 4 = 7334,3/(1+30%) ^ 4 = 2567.95 руб. 

То есть, если инвестор (я, например), верит в то, что ТКС Холдинг сможет расти на 20% (я занизил результат, на предыдущих периодах результаты были лучше) в год на протяжении следующих 5 лет и знает сколько он хочет получить от своих инвестиций, он может рассчитать как «точку входа», так и «точку выхода». Можем ли мы дойти до этой цены? Да! Когда? Да хоть за год😁 Прецеденты были. Но и за 5 лет меня устроит.

Подробнее такой метод изложен в книге Артема Хачатряна. Рекомендую всем у кого нет идей по отбору бумаг, или кто просто ищет себе легкую, но полезную книжку по инвестициям (190 страниц всего, 500 рублей через сайт (через приложение дороже) прочтешь за вечер, там еще и примеры есть). Если хочешь потестировать этот подход, возьми Таттелеком, EMC, Европейскую электронику (спойлер — отработали великолепно). По этому же методу брал Arista Networks по 177$ (сейчас уже 265$), жаль заблокирована теперь.

Такие мысли. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Все вышесказанное является моими размышлениями на тему приостановки торгов расписками ТКС Холдинг, ссылки все есть, в комментариях укажите что я пропустил. Если понравился пост, то лайк, шер, подписка на канал, ну вы знаете что делать.