комментарии Артур Идиатулин (Tickmill) на форуме

GBP: Придержи коней

Слабые данные за март указывают на всю глубину шока вызванного коронавирусом. Смотря вперед, можно утверждать, что восстановление экономики может занять дольше времени чем у «коллег по цеху», так как кроме очевидного влияния локдаунов снова всплывает неопределенность связанная с Brexit. Это лишает фунт потенциала роста. В краткосрочной перспективе спрос на доллар продолжает диктовать поведение GBPUSD. 

Как и показатели Еврозоны, цифры по Британии перешли в крутое пике в апреле, указывая на чрезвычайно слабый внутренний потенциал экономики к росту. Начиная с апрельских показателей ощущается полное влияние карантина на экономику, который пришел с запозданием в Британию. Композитный индекс активности от Markit (сочетает активность в производственной и непроизводственной сфере) упал до рекордного минимума в 12.9 пунктов, при прогнозе в 31 пункт. Значение индекса в 50 пунктов означает, что респонденты не отмечают изменений в активности по сравнению с предыдущим месяцем. Если интерпретировать значение индекса в более понятной форме, оно означает что 81% опрошенных фирм сообщили об ухудшении положения.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефть: Следим за заполнением хранилища в Кушинге


Как ни странно, небо еще не окончательно прояснилось для нефтяного рынка, некоторые инвесторы могут ожидать повторение фокуса с майским контрактом. Для этого есть причины. Напомню, что 20 апреля майский фьючерс WTI стал не просто бесплатным, за его покупку начали доплачивать, при этом NYMEX принял решение использовать отрицательную цену исполнения майского контракта 21 апреля. 

Чем интересен данный прецедент?

Во-первых, решение NYMEX вынуждает пересмотреть возможный риск для покупателей. Отрицательная цена означает, что риск по длинной позиции теперь неограничен, даже без использования плеча, и это нормально. Насколько я понимаю при отрицательной цене, становится допустимой ситуация, где покупатель фьючерса ожидающий поставку, получает маржин-колл, не получает товар и еще остается должен. 

Во-вторых, прецедент позволяет «прощупать» реальную степень переизбытка предложения американского сорта нефти и проблемы с ее поставкой в Кушинг. Поставка нефти в хаб лежит в основе механизма расчета поставочных фьючерсов WTI. Несмотря на то, что официальные данные говорят о заполнении хранилища всего на 77% (~59 из 76 млн. баррелей), Reuters сообщает что оставшийся объем был «забронирован» на 100% 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Снятие карантина может оказаться ложной надеждой и вот почему


Авто-репост. Читать в блоге >>>

EIA: Сокращение добычи в США произойдет «за счет рыночных сил»

США сократит добычу в 2020 и 2021, но не в результате координированных действий, а за счет вытеснения части дорогого предложения низкими ценами. Текущая конъюнктура не позволяет поддерживать или увеличивать объемы добычи, и недавняя динамика буровой активности в США подтверждает это. 

О неминуемой «естественной балансировке» заявил и энергетический департамент США (EIA). В своем обновленном краткосрочном прогнозе (от 7 апреля) агентство полагает, что добыча снизится на 470К баррелей в 2020, хотя в отчете месячной давности прогнозировался рост дополнительно на 770К. 

В 2021 году, по оценкам EIA добыча может упасть еще на 730К баррелей против 340К предыдущего прогноза.  

Рынок расстроен отчетом, так как прогноз неявно предполагает (обоснованно или нет), что США, как крупнейший производитель нефти в мире сократит добычу всего на 470К б/д, при этом от ОПЕК и России требуют в совокупности не менее 10 млн. б/д и сразу. При этом рыночная подстройка подразумевает, что в США добыча будет снижаться постепенно и будут уходить (поглощаться) самые неэффективные:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Поздно ли покупать золото? Реальная процентная ставка в США подсказывает, что нет.

Снижение числа подтвержденных случаев Covid-19 приобретает первые признаки устойчивости – после резкого снижения числа новых случаев с пиковых 98135 до 75956 5 апреля, показатель упал вчера до 68608 случаев, продлевая таким образом классическое «ралли облегчения»: 

 

Азия в плюсе, ключевые европейские индексы выросли в среднем на 5%. Фьючерсы на фондовые индексы США также торговались дороже во вторник. Благодаря благоприятному нефтяному фону весьма вероятно, что бычий импульс на российском рынке будет «растянут» на всю сегодняшнюю торговую сессию. Рубль как ожидается продолжит укрепление с основной целью в 75 рублей за доллар, пройдя промежуточную поддержку без особых усилий.  

Некоторые вопросы вызывает взлет золота «по соседству» с ралли рисковых активов, но взглянув на динамику доходности TIPS (защищенные от инфляции бонды казначейства) можно видеть, что большую роль в ценообразовании золота похоже занимает реальная процентная ставка в США:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Covid-19: Возможны негативные сюрпризы в середине апреля.

В понедельник мы наблюдаем умеренно позитивные настроения на фондовых рынках Азии и Европы, преимущественно за счет сохранения ожиданий что Саудовская Аравия и Россия смогут “заключить мир” несмотря на нежелание США присоединяться в и резкого спада новых случаев заражения Covid-19:
 



 
Индекс волатильности VIX который выступает сейчас полезным мерилом общего уровня опасений снизился до отметки 44.74. Фьючерс на S&P 500 вырос на 3.6%, заметное облегчение испытывают и европейские акции.
 
Спрос на рисковые активы все еще зависит преимущественно от темпов наступления инфекции в ключевых развитых экономиках – ЕС и США. Правительства настроены как можно скорее ослабить карантин, следовательно рынки стараются предвидеть ослабления исходя из динамики пандемии. По США мы наблюдаем снижение темпов роста новых случаев с 12.07% до 9.14% 5 апреля что может быть первым предвестником торможения инфекции. Устойчивое снижение числа новых случаев принесет более ощутимый позитив.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Два фактора сильного доллара о которых нужно знать

В связи с резким подъемом индекса доллара в середине марта до 103 пунктов (трехлетний максимум), валютный рынок справедливо задается вопросами о том, насколько он переоценен и остался ли еще «порох в пороховницах». В этой статье я обосновываю дорогой доллар действием двумя временными факторами, которые наложились друг на друга в марте, но должны пойти на спад в этом месяце. 

1. Нехватка ликвидности.

Термин достаточно широкий и его употребление резко возросло в последнее время, однако давайте его уточним, чтобы понять кто, когда и как залатал (залает) «критическую пробоину».

Первое что приходит в голову – обсуждавшаяся сотни раз дисфункция на рынке РЕПО, которая наконец трансформировалась в полноценный кризис. Однако я хочу обратить ваше внимание на другой рынок – векселей нефинансовых организаций (non-financial commercial papers), который выглядит более годным кандидатом для построения причинно-следственной связи. 

Рынок интересен тем, что компании занимают на нем для покрытия краткосрочных обязательств (например выплаты зарплат) выпуская необеспеченные бумаги, которые не требуют регистрации в SEC.  Ниже представлен график процентной ставки по векселям компаний с AA рейтингом и со сроком погашения в 90 дней. Начиная примерно с 10 марта ставка начала стремительно расти, т.е. стоимость заимствований для компаний резко возросла: 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Эффективность карантина и китайские данные: обзор событий 31.03.2020

Работает ли карантин?

Темпы роста подтвержденных случаев Covid-19 по ключевым странам (ЕС, США) продолжили падать, вкупе с отскоком нефти обеспечив рост расположенности к риску на фондовых рынках. 

Ситуация с распространением инфекции с начала марта следующая:

 

 

Показатель по всем странам стремится вниз, что скорей всего говорит о том, что карантин работает. Италия как видно лидирует в сдерживании инфекции, что вероятно является заслугой более ранних ограничительных мер. Другие страны скорей всего догонят Италию позже.

 

Азиатская статистика 

Новости с экономического фронта также поддержали рыночный оптимизм. Примечательна в этом отношении азиатская статистика. Промышленное производство в Южной Корее выросло в феврале на 11.4% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, несмотря на сжатие на 3.8% в месячном выражении, что превзошло рыночные ожидания.  

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Качели» от НБК поднимают тему долгового кризиса

Призрак китайского долгового кризиса, который на некоторое время пропал с радаров из-за перемещения эпицентра вспышки Covid-19 за пределы страны, вновь напомнил о себе, после того как центральный банк неожиданно принял меры, имеющие стабилизационный характер. PBOC неожиданно увеличил резервы банков на 50 млрд. юаней этим утром посредством операций РЕПО, а также снизил ставку 7-дневного обратного РЕПО с 2.4% до 2.2%, Шаг сокращения ставки в 20 базовых пунктов оказался значительно больше ранее наблюдаемых 5 б.п. и 10 б.п. во время последнего снижения ставки.

Решение привлекло внимание рынков, так как с 16 марта PBOC перестал предлагать банкам ликвидность в рамках операций РЕПО, пытаясь дать рынкам сигнал что ситуация в банковской системе стабильна. Но что самое интересное, 28 марта, т.е. в предыдущий рабочий день, ЦБ произвел операцию обратного РЕПО (ужесточение кредитных условий) «удалив» из банковской системы резервы на 33 млрд. юаней. Такие «качели» чрезвычайно необычны не только для PBOC, но и вообще для любого ЦБ (политика которой должна быть последовательной), собственно, поэтому маневр банка напоминал экстренное вмешательство. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Погоня за долларом стихает, но вирус набирает обороты

Фондовые и валютные рынки сегодня заметно расположены к риску, несмотря на ускорение темпа числа подтвержденных случаев (+27256 или 12.43%, рекорд за все время), рынок оправляется благодаря стабилизационным мерам европейского и американского ЦБ. Беспокойство о глобальном дефиците долларовой ликвидности стихает. 

Глобальный дамп доллара привел к падению индекса с трехлетнего пика на 1.5% на момент написания статьи. Отскок нефти набирает обороты, фьючерсы на WTI и Brent выросли на 5% и 6% соответственно после падения до минимума 17 лет. Уверенности покупателям прибавило заявление пресс-секретаря Кремля Пескова, что Россия «готова обсудить» цены на нефтяном рынке. Но растущий на противоречивых спекуляциях рынок, как известно, часто неустойчив и впоследствии отдает рост, тем более что фундаментальных сдвигов в спросе или предложении за такое короткое время ожидать бессмысленно. Однако учитывая, что именно Россия проявила «агрессию» в отношении сланцевого сектора, отказавшись от продления сделки ОПЕК+, именно ее готовность обсудить цены является ключевой для стабилизации рынка.  Сейчас стоит сфокусироваться на темпах распространения и мерах противодействия коронавирусу в Саудовской Аравии и России, чтобы понять с какой скоростью дополнительное бремя вируса будет истощать экономики этих стран. Ниже представлен график подтвержденных случаев для обоих стран:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Погоня за долларом стихает, но вирус набирает обороты

Фондовые и валютные рынки сегодня заметно расположены к риску, несмотря на ускорение темпа числа подтвержденных случаев (+27256 или 12.43%, рекорд за все время), рынок оправляется благодаря стабилизационным мерам европейского и американского ЦБ. Беспокойство о глобальном дефиците долларовой ликвидности стихает. 

Глобальный дамп доллара привел к падению индекса с трехлетнего пика на 1.5% на момент написания статьи. Отскок нефти набирает обороты, фьючерсы на WTI и Brent выросли на 5% и 6% соответственно после падения до минимума 17 лет. Уверенности покупателям прибавило заявление пресс-секретаря Кремля Пескова, что Россия «готова обсудить» цены на нефтяном рынке. Но растущий на противоречивых спекуляциях рынок, как известно, часто неустойчив и впоследствии отдает рост, тем более что фундаментальных сдвигов в спросе или предложении за такое короткое время ожидать бессмысленно. Однако учитывая, что именно Россия проявила «агрессию» в отношении сланцевого сектора, отказавшись от продления сделки ОПЕК+, именно ее готовность обсудить цены является ключевой для стабилизации рынка.  Сейчас стоит сфокусироваться на темпах распространения и мерах противодействия коронавирусу в Саудовской Аравии и России, чтобы понять с какой скоростью дополнительное бремя вируса будет истощать экономики этих стран. Ниже представлен график подтвержденных случаев для обоих стран:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Погоня за долларом стихает, но вирус набирает обороты

Фондовые и валютные рынки сегодня заметно расположены к риску, несмотря на ускорение темпа числа подтвержденных случаев (+27256 или 12.43%, рекорд за все время), рынок оправляется благодаря стабилизационным мерам европейского и американского ЦБ. Беспокойство о глобальном дефиците долларовой ликвидности стихает. 

Глобальный дамп доллара привел к падению индекса с трехлетнего пика на 1.5% на момент написания статьи. Отскок нефти набирает обороты, фьючерсы на WTI и Brent выросли на 5% и 6% соответственно после падения до минимума 17 лет. Уверенности покупателям прибавило заявление пресс-секретаря Кремля Пескова, что Россия «готова обсудить» цены на нефтяном рынке. Но растущий на противоречивых спекуляциях рынок, как известно, часто неустойчив и впоследствии отдает рост, тем более что фундаментальных сдвигов в спросе или предложении за такое короткое время ожидать бессмысленно. Однако учитывая, что именно Россия проявила «агрессию» в отношении сланцевого сектора, отказавшись от продления сделки ОПЕК+, именно ее готовность обсудить цены является ключевой для стабилизации рынка.  Сейчас стоит сфокусироваться на темпах распространения и мерах противодействия коронавирусу в Саудовской Аравии и России, чтобы понять с какой скоростью дополнительное бремя вируса будет истощать экономики этих стран. Ниже представлен график подтвержденных случаев для обоих стран:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Американской нефти может скоро стать "тесно"


Спот цены на нефть сделали очередной скачок вниз опустившись до минимального уровня почти за 17 лет. Впервые в истории рынок переживает одновременный шок спроса и предложения, что влечет безрадостные перспективы для ключевой цели политики центральных банков – потребительской инфляции.  Goldman спешно обновил прогноз по Brent до 20 долларов за баррель во втором квартале этого года, ссылаясь на «второстепенные эффекты вспышки Covid-19, которые создают сценарии намного превосходящие наши негативные ожидания», прогнозируя гигантский излишек на рынке в 7 млн б/д.
 
Ценовая война уже дала свои первые плоды для ее главных участников – Саудовской Аравии и России: если широкий индекс S&P 500 снизился на 15.3% с начала марта, то субиндекс E&P компаний за тот же интервал времени стал почти вполовину меньше:
 



 
Но как низко могут опуститься цены? Goldman считает что в ситуации свободного рынка предложение будет сокращаться в соответствии с уходом цены ниже себестоимости барреля для каждого отдельного производителя, до тех пор пока излишек не окажется минимальным. Что касается американских баррелей, достижение «точки безубыточности» ускоряет взрывной рост ставок фрахтования танкеров, т.е. стоимости транспортировки до конечных потребителей. Спрос Саудовской Аравии на танкеры вырос значительно вместе с намерениями нарастить производство сначала до 12 млн. баррелей, кроме того, активизировались и «старые добрые» нефтяные трейдеры, которые хотят извлечь выгоду с контанго рынка – купить нефть на спот рынке, поместить на хранение в зафрахтованном танкере, продать фьючерсы, таким образом фиксируя прибыль. Спред между спот рынком и 12-месячными фьючерсами на Brent вырос с десятков центов до 11 долларов:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Три признака, что ФРС «провалил» вчерашнее РЕПО

Растущая дисфункция рынка казначейских облигаций США в условиях тотального «бегства в наличные» вынудила ФРС вмешаться с довольно резкой контрмерой – предложив рынку 1.5 трлн. долларов ликвидности через 1-месячные и 3-месячные операции РЕПО. 1 трлн. долларов ФРС предоставлял в четверг, сегодня рынку предложат еще $500 млрд. Согласно заявлению NY Fed, который выступает непосредственным спасителем рынков, операции по предоставлению ликвидности в колоссальном объеме 500 млрд. за раз будут регулярно осуществляться по крайней мере до 13 апреля. Все больше это напоминает старт QE4.  

Тем не менее данные по вчерашнему «выкупу» ликвидности показывают, что проблема могла быть не в дефиците, так как дилеры подали заявок всего на 78.4 из лимита в 500 млрд. долларов:

 

 

Однако можно также предположить, что завышенный лимит по РЕПО скорее исполнял роль сигнальной функции (т.е. чтобы показать, что ФРС готов влить ликвидности столько сколько необходимо). 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Запас прочности сланцевого сектора: пример из недавней истории

Как быстро ценовая война между Саудовской Аравией и Россией приведет к очистке предложения нефти от наиболее нерентабельных производителей? Сейчас ответить сложно, но перспективы отличные: по расчетам норвежского агентства Rystad, всего четыре сланцевых компании США прибыльны при ценах, наблюдаемых после обвала в понедельник. Остальным компаниям придется финансировать операционную деятельность за счет наращивания долга, что лишь может затягивать удавку на их шее, ведь растущие расходы на обслуживание долга будут повышать теоретическую рентабельную цену барреля. Это будет оттягивать момент перехода в зону прибыльности, что вероятно будет отпугивать инвесторов. 

Буровые вышки компаний Exxon Mobil, Occidental Petroleum Corp и Crown quest Operating в пермском бассейне прибыльны при $31 за баррель. Для остальных сланцевых компаний, число которых превышает 100, нынешние цены убыточны:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Отчет ВОЗ по визиту в Ухань, ключевые моменты

Одним из предполагаемых сценариев реакции ФРС на рост неопределенности, связанной с коронавирусом, было экстренное сокращение ставки на 50 базисных пунктов, что, собственно, и произошло вчера. Очевидно, что регулятор попытался создать позитивный шок в ожиданиях сыграв на опережение, но сопроводительное заявление и комментарии Пауэлла на пресс-конференции ликвидировали эффект “сюрприза”: фондовые индексы США отреагировали падением закрыв сессию в минусе почти на 3%. 

И в заявлении, и в комментариях была использована известная фраза «принять надлежащие меры» (act asappropriate). Исторически за этой фразой закрепилась дурная молва как о сигнале фактической капитуляции ФРС перед рынком, паники и беспомощности. В прошлые разы после этой фразы следовали снижение процентных ставок или QE. 

Как результат, «ненасытный» рынок формирует ожидания почти еще двух сокращений ставки по 25 б.п.:

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Две причин ожидать слабый доллар

Коррекционный импульс на фондовом рынке США набирает обороты, так как инвесторам становится все сложнее прогонять навязчивые мысли об экономическом кризисе в результате нарушения цепочек поставок, закрытия границ и грядущей депрессии в потребительских расходах. S&P 500 рухнул на 4.5% в четверг, а потери относительно пика, достигнутого 19 февраля, уже составили 12%. В результате падения индекс пробил 200-DMA. Считается, что пребывание цены ниже 200-дневной скользящей средней некоторое время ведет к возникновению устойчивой медвежьей тенденции на рынке.

 

 

Материковый Китай сообщил о 327 новых случаях заражения вирусом, что является минимальным значением с 23 января. Китайские власти заявили, что вспышку удастся взять под контроль к апрелю, так как пик эпидемии пришелся на январь и февраль. Вероятно, это одно из самых обнадеживающих заявлений на данный момент. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

USDJPY: Фундаментальный анализ и ожидания по валютной паре

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Непреднамеренный обман» в данных по коронавирусу?

Коронавирус в очередной раз убеждает китайские власти, что время мстить сейчас совершенно неподходящее. Правительство решило подстегнуть экономическую активность через ослабление импортных ограничений — во вторник стало известно, что тарифы на 696 товаров, импортируемых из США будут временно отменены. Однако сможет ли это прервать зарождение масштабной рыночной паники?

Товары, импорт которых может быть освобожден от тарифов включают сельхозпродукцию (свинина, соевые бобы, замороженную говядину и т.д.), СПГ и сырую нефть. В ходе эскалации конфликта Китай вводил ответные тарифы по данным товарам и сейчас их последовательно отменяет хотя стимулирующий эффект будет намного меньше, так как ограничения не только не сдерживают активность импортеров, а даже наоборот нацелены на ее стимулирование. 

Но последняя информация, касающаяся мер противодействия предпринимаемым в Ухане, все-таки заставляет усомниться в правдивости данных. И даже не потому, что Китай пытается манипулировать статистикой, а потому что есть причины полагать, что это может получаться непреднамеренно.

Рассуждения о том насколько объективны данные, например, могут быть следующими: если принять во внимание недавние сообщения о жертвах даже среди персонала, работающих в защитной экипировке (например, главы одного из госпиталей Уханя Лю Жиминга), напрашивается вывод о действительно тревожной санитарной обстановкой в медицинских учреждениях. У населения могло сложиться негативное восприятие не только об эффективности лечения из-за хаоса, царящего в больницах, но и о безопасности посещения больниц для проверки в случае проявления лишь незначительных симптомов. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фокус на розничных продажах в США, так как паника с вирусом не смогла развить импульс

Азиатские фондовые индексы завершили пятницу в «зеленой» зоне, а европейские акции показывают смешанную динамику так как вчерашняя паника, связанная со всплеском подтверждённых случаев заболеванием коронавирусом, не сумела развиться. Чиновники центральных банков развитых стран остаются поразительно спокойными, настаивая, что исходя из текущего развития эпидемии, эффект на экономику будет ограниченным. Глава влиятельной группы лоббистов в США, которая отстаивает интересы компаний ведущих бизнес в и с Китаем, заявил, что уверен в способности Китая исполнить обязательства по «первой фазе» сделки. Напомню, что соглашение подразумевает увеличение импорта из США на 100 млрд. долларов в год по четырем направлениям — сельское хозяйство, энергетика, услуги и конечную потребительскую продукцию. 

Прирост числа подтвержденных случаев заражения коронавирусом, как и ожидалось, оказался существенно меньше – около 5 тысяч человек. В четверг из-за изменений правил учета (включение в подтвержденные случаи тех, у кого были только клинические симптомы) число заразившихся подскочило на 15 тысяч человек. Сравнительно беспечное поведение фондовых индексов вероятно отражает ожидания, что воздействие вспышки коронавируса не будет длительным и мировая экономика быстро оправится от удара. Китайское правительство объявило о масштабных мерах стимулирования и неоднократно повторяло что экономические цели на 2020 будут достигнуты (чуть позже сменили формулировку на «будут стремиться достигнуть поставленных целей»).  Чиновники мировых центральных банков отнесли вспышку коронавируса ко второстепенным рискам, т.е. к тем которые требуют мониторинга, но не настолько значительны чтобы влиять на настройки политики.  

Авто-репост. Читать в блоге >>>