В последние дни я стараюсь определиться с ответами на важные вопросы:

(1) Какие цены на рынке акций отражали бы текущие реалии (потенциал роста не менее 40% на год по всем бумагам)?
(2) Как теперь рынок будет относиться к ГДР и акциями иностранных компаний (Yandex, Polymetal)?
(3) Поведение регулятора на рынке акций — где будут его биды (биды = заявки на покупку)
(4) Какие из брокерских инфраструктур, дающих доступ к мировым акциям, можно считать безопасными для инвестирования из России и связана ли СПБ Биржа сейчас с глобальным рынком? (или изолирована)
(5) В какие предпосылки по акциям надежно верить, чтобы выбрать бумаги с наибольшим апсайдом?

В ближайшие дни я буду в постах делиться соображениями на эти темы, и сегодня хочу поговорить про (3). Мы уже видели, что было сделано на рынке ОФЗ — пусть это станет отправной точкой.

• ЦБ РФ ставил заявки по минимальным ценам, отражавшим 20-23% доходности ОФЗ.
• В итоге его не было видно в стакане, и облигации ушли выше, несмотря на то, что РЕПО все ещё идет под 21% (то есть под залог облигаций банки могут взять деньги у ЦБ под 21%).

Санкции на фоне геополитической напряженности сильно затронули авиаотрасль в России. Были закрыты многие международные точки для российских авиалиний и введены ограничения на использование импортного флота и оборудования. В этой статье мы рассмотрим:

• как текущие санкции отразятся на пассажиропотоке российских авиалиний;
• как может быть разрешена ситуация с отзывом самолетов зарубежными лизингодателями;
• как будет происходить обслуживание текущего флота без западных запчастей и специалистов;
• сможет ли Китай предоставить замену западных моделей текущего флота.

Какие санкции были введены против авиалиний РФ?

Ниже приведен обобщенный перечень введенных санкций и ограничений:

• Полное закрытие воздушного пространства для российских авиалиний в ЕС, США, Канаде, Японии и ряде других стан.
• Приостановка деятельности инженерных площадок, поставок комплектующих и тех обслуживания западными компаниями.

США запретили импорт российской нефти. В Европе обсуждается принятие новых санкций в области российских энергоресурсов, включая ограничения на поставки нефти. Большая доля российского экспорта нефти приходится именно на Европу, и этот экспорт может снизиться или даже прекратиться. Разберем, как такой сценарий повлияет на российских нефтяников.

В этой статье:

• При остановке экспорта в Европу и США российские нефтяники могут потерять до 58% EBITDA.
• В случае прекращения экспорта в Европу рост цены рублевой нефти может компенсировать снижение объемов продаж.
• Прогнозы цены на нефть Brent на 2022 год в сценарии ограничения российского экспорта находятся в основном в диапазоне от $105 до $200/барр.
• Снижение экспорта нефти России могут частично компенсировать другие страны: США, Иран (при заключении сделки) и страны ОПЕК.

Цены на нефть выросли на фоне опасений об ограничении экспорта России

С конца февраля цены на нефть выросли из-за опасений участников рынка, что Россия может сократить поставки. На долю России приходится больше 10% всей мировой добычи нефти (в феврале – 11 из 101 млн барр./сутки, включая конденсат, по данным EIA).

На фоне девальвации рубля и роста инфляции встает вопрос: как хотя бы частично уберечь свои деньги от обесценения.  Один из вариантов — инвестиции в компании, которые выигрывают от высокой инфляции и в меньшей степени зависимы от импорта из европейских стран. Мы подготовили для вас путеводитель по компаниям потребительского сектора.

В посте:

• Продовольственные ритейлеры — наиболее защищенная отрасль.
• Смотрим, какие non-food в большей мере завязаны на западный импорт.
• Рассматриваем риски для каждой конкретной компании.

Продовольственные ритейлеры — наиболее защищенная отрасль

Мы считаем, что продовольственные ритейлеры достаточно сильно защищены в текущей ситуации с точки зрения операционной деятельности.

• В текущих условиях продовольственные ритейлеры становятся бенефициарами роста цен на продовольствие. На фоне девальвации рубля мы ожидаем ускорения инфляции, что будут отражать LFL-продажи food-ритейлеров (то есть общая выручка без учета открытия новых магазинов будет расти за счет роста цен). 

На фоне резкой реакции рынка на новости по поводу ситуации на Украине многие инвесторы ищут, где можно пересидеть нестабильность. Одним из возможных выходов на американском рынке может стать оборонный сектор.

В сегодняшнем посте мы расскажем, что:

• оборонные компании являются защитным сектором за счет стабильности доходов;
• основным фактором финансовых результатов является военный госбюджет США;
• компании обороны могут стать хэджем от геополитических рисков.

Государственные заказы обеспечивают стабильность оборонных компаний

Очень часто в США, а также в других странах обеспечением оборонного комплекса страны занимаются не государственные предприятия, а частные компании. Самыми крупными американскими игроками на рынке обороны являются Lockheed Martin (LMT), Northrop Grumman (NOC), Boeing (BA), Raytheon (RTX), а также General Dynamics (GD, недоступна для неквалифицированных инвесторов).

Эти компании занимаются развитием технологий для обеспечения оборудованием военного комплекса страны, а также поддержкой проведения боевых операций. Например, в бизнес этих компаний входит разработка и производство пилотируемых и беспилотных военных самолетов, вертолетов, кораблей, ракетных систем, силовых установок, сенсоров и датчиков для коммуникации и обеспечения безопасности и т.д. Разработка этого оборудования и машин чаще всего выполняется по заказам государства, в связи с чем конкретные детали контрактов зачастую бывают засекречены.

Видим, что многие пугаются новостей со словом «дефолт». Нужно понимать, что в ближайшее время при сохранении текущих ограничений будут десятки дефолтов по всем еврооблигациям российских компаний и в том числе, возможно, по суверенному долгу в валюте.

Это не связано с бизнесом компаний (он, конечно, пострадал, но это тут ни при чем). Есть технические ограничения на вывод валюты из страны, а также есть запрет на выплату дивидендов и купонов иностранным инвесторам. В этих условиях при всем желании компании не могут обслуживать свой долг, поэтому, если не появится поправок и разъяснений, мы скорее всего увидим дефолты по всем российским компаниям.

Поскольку это связано с действиями государства, нелогично ждать, что в результате дефолтов иностранные держатели еврооблигаций смогут претендовать на какое-то имущество компаний. По факту, оно им не достанется в текущей ситуации: они заморозили резервы России, а за это Россия не вернет Западным странам их активы, и это логично.

В ответ на финансовые ограничения со стороны мирового финансового мира на фоне эскалации конфликта на Украине Владимир Владимирович Путин издал важный указ о введении ограничительных мер в отношении граждан Российской Федерации и российских юридических лиц в целях защиты национальных интересов Российской Федерации.

Давайте разберем основные интересные тезисы:

• Резидентам – участникам внешнеэкономической деятельности осуществить обязательную продажу иностранной валюты в размере 80 процентов суммы иностранной валюты, зачисленной начиная с 1 января 2022 г. на их счета в уполномоченных банках на основании внешнеторговых контрактов, заключенных с нерезидентами и предусматривающих передачу нерезидентам товаров, оказание нерезидентам услуг, выполнение для нерезидентов работ, передачу нерезидентам результатов интеллектуальной деятельности, в том числе исключительных прав на них, не позднее трех рабочих дней со дня вступления в силу настоящего Указа.

Действие со стороны нашего ЦБ логично. Надо повысить привлекательность рублевых депозитов для населения, чтобы остановить отток ликвидности из банковского сектора. Также это действие может стимулировать население конвертировать доллары обратно в рубли, потому что появится
возможность сберегать в рублях на депозитах под двузначную доходность.

Переоценка акций в ближайшие дни не планируется

Повышенные ставки ОФЗ и ставка ЦБ РФ сейчас на таких уровнях, когда дивидендная доходность будет мало влиять на стоимость акций. В 2014-2020 годах ключевая ставка была гораздо выше дивидендной доходности рынка (то есть безрисковые ставки давали больше, чем дивидендные доходности).

Самые главные вводные для фундаментальных оценок мы получим, когда будут введены все пакеты санкций (согласно публичным заявлениям, впереди еще третий пакет санкций от Запада и контрсанкции от России).

Сейчас мы анализируем риски отдельно по каждой компании, связанные с потенциальным ограничением экспорта и импорта товаров со странами ЕС и США. Считаем, что самое важное — понять, чей бизнес под наибольшей угрозой, и при появлении торгов на Мосбирже ребалансировать портфель в пользу более устойчивых компаний.

Это пост для долгосрочных инвесторов. В условиях неопределенности на рынках обычно вырастает волатильность. Это значит, что если в нормальной ситуации рынок обычно растет на 20% в год, и по пути бывают коррекции по 7-10%, то в ситуации неопределенности размах движений вырастает иногда в несколько раз, причем в обе стороны.

Мы часто видим исследования, что нужно постоянно оставаться в акциях, так как всего несколько лучших дней в году дают основную часть роста рынка. Но если посмотреть, то эти самые лучшие дни обычно происходят после больших коррекций.

Например, лучшие дни на РТС за последние 5 лет были в марте 2020-го, сразу после достижения рынком дна.

Конечно, пропускать такие дни не хочется, но, если инвестор выходил в кэш до достижения дна, например, в феврале на новостях о распространении пандемии в Китае и появления вируса в других странах, он бы не расстраивался, что пропустил лучшие дни, поскольку его точка выхода все равно была бы выше.

В прошлом посте мы затронули корреляцию ключевой ставки с чистыми процентными доходами российских банков и выявили неоднозначную отрицательную корреляцию с 2015 по 2021 год. В этом посте мы углубимся в исследование и на более длинном горизонте:

• Рассмотрим корреляцию чистой процентной маржи (ЧПМ) глобальных банков с циклом движения ставок;
• Обратимся к динамике ЧПМ российских банков и ключевой ставки с 2007-го года;
• Сделаем вывод о ЧПМ в 2022 году, исходя из истории.

Что такое чистая процентная маржа?

Чистая процентная маржа – это показатель, который является одним из индикаторов прибыльности банка. Он показывает сколько банк зарабатывает с кредитов и сколько тратит на депозиты по отношению к займам.

К примеру, общие займы банка составили 100 млн руб., доход с кредитов 10 млн руб. и расходы по депозитам 5 млн руб. Чистая процентная маржа = (10-5)/100 = 5%.

Циклы ставок и чистая процентная маржа банков США