По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Инвесторы ждали итогов заседания ФРС для того, чтобы убедиться в перемене риторики на более ястребиную, получить намек на ускорение темпов повышения ставок ФРС после подтверждения роста базовой инфляции потребительских расходов ближе к цели ФРС в 2%.
Сопроводительное заявление ФРС, невзирая на признание прогресса по росту инфляции, содержало один ясный посыл участникам рынка: изменения политики повышения ставок постепенными темпами не будет.

Основные моменты сопроводительного заявления ФРС:
— По инфляции:
ФРС изменила оценку роста с «инфляция ниже 2%» до «инфляция приблизилась к 2%».
Была удалена формулировка об ожидании роста инфляции в ближайшие месяцы, ФРС дважды подчеркнула, что цель в 2% является симметричной, т.е. 2% не является потолком роста инфляции, превышение цели не приведет к изменению политики.
— По росту экономики:
Была удалена формулировка об усилении роста экономики в крайние месяцы.
Но ФРС признала баланс рисков для перспектив роста экономики.

По ФА...

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» осталось без изменений, риторика главы ЕЦБ Драги была более ястребиной по сравнению с ожиданиями банков.
Рынки ожидали, что Драги укажет на риски замедления экономики и, как следствие, вероятность более позднего достижения цели ЕЦБ по инфляции, но вступительное заявления Драги было оптимистичным.

Основные моменты пресс-конференции Драги:
— Рост экономики Еврозоны.
В первом квартале этого года экономика растет умеренными темпами, но рост твердый, уверенный и последовательный.
Замедление темпов роста экономики отчасти связано с логичной коррекцией после нескольких кварталов сильного роста с превышением прогнозов, а отчасти по причине временных факторов: погоды, Пасхи, забастовок.
Риски для перспектив роста экономики сбалансированы.
— Рост инфляции.
Базовая инфляция остается низкой без убедительных признаков устойчивого роста.
Но есть положительные признаки роста зарплат.
Ожидается, что в этом году общая инфляция будет колебаться около 1,5%гг, но, при поддержке со стороны стимулов ЕЦБ, ожидается рост инфляции в среднесрочной перспективе.
— Курс евро.
ЕЦБ не обсуждал на данном заседании влияние курса евро, т.к. он стабилизировался, волатильность упала.
— Перспективы нормализации политики.
ЕЦБ не обсуждал на данном заседании «дорожную карту» нормализации политики.
Члены ЕЦБ хотят увидеть больше данных, понять темпы роста спроса, убедиться в том, что замедление экономики было временным перед принятием решения.
— Риски.
Главный риск: протекционизм.
На текущий момент реальное влияние протекционизма на рост экономики незначительное, но оно зависит от ответных мер на повышение таможенных пошлин.
Наиболее влияние протекционизм оказывает на доверие, т.е. на уверенность бизнеса и экспортеров, а это, в свою очередь, может оказать влияние на темпы роста экономики.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Рост доллара до публикации нонфармов был связан с позиционированием рынка и опасениями в отношении возможного роста зарплат выше прогноза.
Инвесторы были готовы к количеству новых рабочих мест ниже прогноза, т.к. плохая погода исторически приводит к падению рабочих на 30К-60К, что и ожидалось после снегопадов в марте.
Отчет по рынку труда США вышел ниже прогноза, но не был провальным, рыночные ожидания на рост ставок ФРС почти не изменились.
Падение доллара после публикации нонфармов происходит в рамках коррекции, т.к. медведи по доллару, позиции которых преобладают, смогли спокойно выдохнуть, а торговые войны не способствуют росту доллара против валют фондирования, но опасений в отношении роста экономики США нет.

Основные компоненты отчета по рынку труда США в марте:
— Количество новых рабочих мест 103К против 185К прогноза, ревизия за два месяца ранее -50К: в январе до 176К против 239К ранее, в феврале до 326К против 313К ранее;
— Уровень безработицы U3 4,1% против 4,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,0% против 8,2% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,9% против 63,0% ранее;
— Рост зарплат 2,7%гг против 2,6%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Формирование коалиции Италии

Президент Италии Маттарелла начнет консультации с лидерами партий парламента 4 апреля.
В первый день консультаций в 11.30мск Маттарелла планирует провести встречу со спикерами обеих палат парламента и бывшим президентом Наполитано, в 17.00мск он встретится с представителями обеих палат, в 19.30мск с лидерами партии «Братья Италии», которая входит в блок Берлускони.
В четверг Маттарелла встретится в 12.00мск с лидерами партии Берлускони «Вперед, Италия!», в 13.00мск с лидерами партии Сальвини «Лига Севера», в 17.30мск с лидерами партии «5 звезд», также в течение дня планируется провести встречу с представителями демократической партии.

Первые слухи о возможных вариантах коалиции будут получены 2-3 апреля, т.к. лидер партии Ди Майо «5 звезд» намерен провести переговоры с лидерами всех партий до начала консультаций с президентом Италии Маттарелла.
Наиболее значимой будет встреча Ди Майо с Сальвини, лидером партии «Лига Севера» и, не исключено, что евро окажется под нисходящим давлением перед данной встречей или на слухах после неё.
Но, более вероятно, что любое движение евро на информации из Италии в начале недели будет ложным и краткосрочным.
Кроме технического правительства и досрочных перевыборов, варианта только два: премьер Ди Майо или премьер Сальвини.
Крайне маловероятно достижение договоренности между Ди Майо и Сальвини в самом начале переговоров, т.к. они оба хотят возглавить правительство и не уступят друг другу до тех пор, пока сохраняются иные варианты.
А иные варианты будут возможны до тех пор, пока сохраняется шанс формирования коалиции с демократической партией (бу глава Ренци).
Демократическая партия заявила о своем намерении уйти в оппозицию, но очевидно, что Маттарелла вместе с Меркель будет настаивать на формировании коалиции демократов с партией Ди Майо «5 звезд».

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС практически не содержало сюрпризов.
Оценка баланса рисков осталась неизменной, инакомыслящих не было, риторика в отношении роста экономики и рынка труда США говорит об уверенности ФРС в дальнейшем росте.
Главное изменение: члены ФРС стали более уверены в росте инфляции, прогресс в отношении инфляции был отмечен в двух предложениях, что предполагает расширенное обсуждение, которое будет отображено в протоколе ФРС с публикацией через три недели.

Реакция рынка на публикацию сопроводиловки ФРС была сдержанной, т.к. ожидания совпали с фактом.
Рыночные ожидания на повышение ставки ФРС на заседании 21 марта достигли 100%, что предполагает нисходящие риски при выходе данных США до заседания ниже прогноза.

Вывод по заседанию ФРС:

Участники рынка убедились в том, что члены ФРС следят за экономическими данными, учитывают легкие финансовые условия, включая девальвацию доллара.
Протокол от текущего заседания ФРС следует ожидать более агрессивным, что приведет к росту доллара.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ проходило на фоне скандала в Давосе по поводу высказываний минфина США Мнучина о курсе доллара.
На вопрос о слабости доллара Мнучина заявил, что он не обеспокоен текущим падением доллара, т.к. это благоприятно для торговли США, в частности для роста экспорта.
Минфины других стран заявили об их обеспокоенности позицией США, глава МВФ Лагард попросила Мнучина разъяснить свою позицию.
Мнучин заявил, что не пытался повлиять на курс доллара и задать ему направление, он всего лишь ответил на вопрос прессы, и его риторика ничем не отличалась от заявлений ранее на протяжении всего 2017 года.
История с Мнучиным была раздута и, скорее всего, это было сделано специально, т.к. как минимум 5 раз в прошлом году он делал аналогичные заявления в ответах на вопросы СМИ о его отношении к падению курса доллара: он отвечал, что не обеспокоен этим в краткосрочной перспективе.
Но лидеры стран Б20 в Давосе использовали неосторожную риторику Мнучина для того, чтобы поймать официального представителя США на слове перед готовящимися пересмотрами торговых соглашений с США.
Особенно этим обеспокоена Германия, т.к. её торговый профицит с США превысил максимально исторические уровни и США настаивает на заключении отдельного торгового соглашения с Германией и ЕС.
В результате скандала с Мнучиным заседание ЕЦБ отошло на второй план, инвесторов интересовала не столько риторика Драги, сколько готовность ЕЦБ изменить планы по нормализации политики из-за стремительного роста курса евро.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Протокол ФРС

Протокол ФРС вышел ястребиным, его риторика нивелировала негативное впечатление от заседания ФРС 13 декабря и превысила ожидания банков.
После публикации сопроводительного заявления и новых прогнозов 13 декабря инвесторы продали доллар, т.к. ожидали, что налоговая реформа приведет к пересмотру точечных прогнозов членов ФРС на повышение в 2018 году до 4 раз против 3 ранее.
Падение доллара усилилось во время пресс-конференции Йеллен, которая заявила, что не ожидает ускорения роста инфляции вследствие реализации налоговой реформы.
Протокол указал, что большинство членов ФРС поддерживают политику постепенного повышения ставок, но обсудили ситуацию, в которой возможно ускорение темпа повышения ставок: этим фактором может стать более быстрый рост инфляции при реализации налоговой реформы и при сохранении благоприятных условий на финансовом рынке.
Впрочем, члены ФРС обсудили и возможное повышение ставок в более низком темпе при хронической неспособности инфляции достичь 2%, но такая возможность вероятна только в среднесрочной перспективе, что на языке ФРС должно означать отсутствие зависимости снижения темпов повышения ставок от инфляции в 2018 году.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 5 января

Средние прогнозы экономистов говорят о том, что декабрьские нонфармы будут непримечательными: количество новых рабочих мест ожидается на уровне 190К+-, уровень зарплат и безработицы U3 останутся неизменными: 2,5%гг и 4,1% соответственно.
Тем не менее, косвенные данные свидетельствуют о замедлении рынка труда США в декабре: недельные заявки на пособие по безработице растут, а Markit в предварительном отчете PMI указал на резкое замедление сектора услуг с падением темпов создания новых рабочих мест до семимесячного минимума.
Падение занятости сектора услуг в период рождественских покупок сомнительно и, возможно, в финальном чтении PMI в четверг показатели будут отредактированы, но, в любом случае, полные косвенные данные до публикации нонфармов не будут получены: публикация ISM услуг в этот раз будет после выхода отчета по рынку труда.
В любом случае, следует исходить из нонфармов хуже прогноза до тех пор, пока косвенные данные предстоящей недели не опровергнут данное предположение.

По ФА…

На уходящей неделе:


Nonfarm Payrolls

Ноябрьские нонфармы вышли близкими к средним ожиданиям экономистов: количество новых рабочих мест выше прогноза на фоне неизменного уровня безработицы с ростом зарплат ниже ожиданий.
Но большинство банков прогнозировали рост количества новых рабочих мест выше 200К в то время, как все эксперты ожидали ускорения роста зарплат до 2,7% по году из-за благоприятных календарных эффектов.
Завышенные ожидания привели к продажам доллара на фоне снижения рыночных ожиданий на повышение ставок ФРС в 2018 году.
Падение доллара было ограниченным, т.к. инвесторы не сомневаются в повышении ставки ФРС на заседании 13 декабря, а фискальные стимулы Трампа должны ускорить рост рынка труда в следующем году.

Основные компоненты отчета по рынку труда в США за ноябрь:
— Количество новых рабочих мест 228К против 200К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила +3К: за сентябрь до 38К против 18К ранее, за октябрь до 244К против 261К ранее;
— Уровень безработицы U3 4,1% против 4,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,0% против 7,9% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,7% против 62,7% ранее;
— Зарплаты 0,2%мм 2,5%гг против -0,1%мм 2,3%гг ранее (ревизия вниз с 0,0%мм 2,4%гг);
— Продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,4 ранее.

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Nonfarm Payrolls, 8 декабря

Ноябрьские нонфармы дадут первое истинное понимание о ситуации на рынке труда США после сезона ураганов.
Отчет по рынку труда за сентябрь указал на резкое падение количества новых рабочих мест, но уровни безработицы продолжили снижение на фоне роста зарплат.
Отчет по рынку труда за октябрь продемонстрировал сильный рост количества новых рабочих мест, уровни безработицы продолжили снижение, но зарплаты резко упали.
Согласно логике, ноябрьский отчет должен быть чем-то средним между отчетами сентября и октября, т.е. с умеренным ростом новых рабочих мест на фоне роста зарплат выше средних уровней по году, единственно неизменные ожидания рынка в отношении продолжения падения уровней безработицы.

С учетом роста ожиданий на ратификацию налоговой реформы логично предположить, что практически любой отчет по рынку труда вряд ли приведет к сильным продажам доллара.
На уходящей неделе члены ФРС высказали опасения в отношении перегрева экономики США при принятии налоговой реформы.
По мнению некоторых членов ФРС, фискальные стимулы в условиях текущего роста экономики и достижения рынком труда полной занятости могут заставить пересмотреть вверх траекторию повышения ставок ФРС.
При выходе сильных нонфармов рост доллара может быть чрезмерным и устойчивым, особенно при росте зарплат выше 2,7%гг на фоне падения уровня безработицы ниже 4,1%.