комментарии Russian Metals & Mining на форуме

Русал — оправданная долгосрочная инвестиция

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Кроме того, что сейчас инвестиции Русала в ГМК (27,8% ничего не стоят) по понятным причинам (хотя обычно холдинговые дисконты могут применяться, но 100% это слишком), так еще динамика Русала в долларах никак не догонит динамику цен на алюминий. Последние почти полностью восстановились с начала года (-3%).

Высокая чувствительность финансовых показателей к цене на алюминий и USD

Из-за низкой рентабельности и высокой доли (50-55%) издержек, номинированных в рублях, высокая чувствительность к изменению как курса доллара, так и цен на алюминий. Рост валютного курса и цены на алюминий на 10% приводят к росту EBITDA на ~50% и 80% соответственно.

Электромобили и eco-friendly упаковки – еще одни катализаторы роста спроса на металл

Долгосрочно цены на алюминий должны восстановиться за счет общего экономического роста, а также за счет роста спроса на алюминий со стороны производителей электромобилей и упаковок. Последнее отражает тенденцию перехода от пластика к более eco-friendly материала. Ожидается, что спрос со стороны производителей упаковок вырастит на 1,6 млн тонн (~2,5% мирового производства) к 2024 году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Russian Metals & Mining, себестоимость есть в отчете за 1 полгода 2020--1560 долларов---сейчас цена около 1780----200 баксов гешефта поток будет положительным смотри прошлые отчеты и увидишь

Казимир Алмазов, денежные поток — это не только выручка — денежные издержки. Капитальные расходы, высокие процентные издержки идут сюда в том числе — прочитайте мою заметку внимательнее.

Русал - оправданная долгосрочная инвестиция

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Кроме того, что сейчас инвестиции Русала в ГМК (27,8% ничего не стоят) по понятным причинам (хотя обычно холдинговые дисконты могут применяться, но 100% это слишком), так еще динамика Русала в долларах никак не догонит динамику цен на алюминий. Последние почти полностью восстановились с начала года (-3%).

Высокая чувствительность финансовых показателей к цене на алюминий и USD

Из-за низкой рентабельности и высокой доли (50-55%) издержек, номинированных в рублях, высокая чувствительность к изменению как курса доллара, так и цен на алюминий. Рост валютного курса и цены на алюминий на 10% приводят к росту EBITDA на ~50% и 80% соответственно.

Электромобили и eco-friendly упаковки – еще одни катализаторы роста спроса на металл

Долгосрочно цены на алюминий должны восстановиться за счет общего экономического роста, а также за счет роста спроса на алюминий со стороны производителей электромобилей и упаковок. Последнее отражает тенденцию перехода от пластика к более eco-friendly материала. Ожидается, что спрос со стороны производителей упаковок вырастит на 1,6 млн тонн (~2,5% мирового производства) к 2024 году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

А не дешево ли сейчас стоит золото?
Цена на золото продолжила падать, сейчас стоимость драгоценного металла составляет 1875 $/унцию. Все тот же график, но с учетом актуальных на утро данных. Такие уровни фундаментально не обоснованы, так как реальная доходность (10Y Treasury Yields — 10Y Breakeven inflation) остаются на уровне -0,99%.

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals






Авто-репост. Читать в блоге >>>

Золото: причины падения цены
Сегодня золото (как и все драгоценные металлы) теряет в цене ~4%. Я бы не стал говорить, что за текущей коррекцией стоит risk on на мировых рынках, так как последнее время цена на золото росло вместе с рынком в том числе.

Цена на золото — функция от риска, доллара и реальной доходности (самый основной фактор). Сегодня доходности 10-леток (10Y Treasury Bills) растут на 12%, что при стабильных инфляционных ожиданиях положительно влияет на реальную доходность (и негативно на привлекательность золота).

11-13 августа проходят аукционы Минфина США, во время которых часто наблюдается рост доходностей treasuries. Соответственно, краткосрочные риски для золота остаются. Хотя судя по динамике других драгоценных металлов, цена на золото упала «авансом».

Полиметалл остается в conviction list, доля Петропавловска на фоне коррекции была увеличена с 5% до 10%.

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals






Авто-репост. Читать в блоге >>>

Петропавловск: чувствительность целевой цены к предпосылкам
Сегодня дежавю — акции Петропавловска в моменте падали на 10% после проведения собрания акционеров. Г-на Масловского снова не выбрали в СД. Совсем недавно был материал о том, какие исходы возможны, если главным в компании останется г-н Струков — владелец Южуралзолота (можно найти в канале).

Покупать/увеличить ли лимит на Петропавловск — дело каждого. Советовать не могу и не буду. Поделюсь только анализом чувствительности фундаментальной оценки (проведена мною) к цене на золото и целевому мультипликатору (оценивал по форвардному EV/EBITDA).

Я использовал целевой мультипликатор 5,5x (довольно консервативно) и цену на золото на горизонте 12 мес. на уровне 2000 $/oz (2,3% ниже текущей цены). По моим оценкам, Петропавловск сейчас торгуется по 3,8х и 3,1х EV/EBITDA 20-21E соответственно. Риски, безусловно, есть, но и существенная фундаментальная недооценка также присутствует.

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals






Авто-репост. Читать в блоге >>>

Динамика долларовой стоимости ГМК и его корзины металлов
С начала года стоимость корзины металлов Норникеля (взвешенная по доле металла в выручке) полностью восстановилась. Долларовая стоимость ГМК, наоборот, снизилась на 16% YTD из-за разлива топлива. Однако, рост цен на металлы игнорироваться не может — это видно по динамике ГМК последнюю неделю.

По моим оценкам, компания покажет по итогам 1П20 выручку ~ $6850 млн  (+9% г/г) и EBITDA 4000 (+7% г/г) без учета влияния резерва. Компания создаст резерв под ликвидационные расходы и, возможно, штраф, но резерв не будет реальным денежным оттоком.

Кстати в тему золота: на Быстринском ГОКе Норникель также добывает золото (побочный металл при производстве меди), чья доля в групповой выручке составляет ~ 3% (~420 — 440 млн долларов по итогам 2020E — в зависимости от того, где будет цена на золото в течение 2П20)

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals






Авто-репост. Читать в блоге >>>

Инвестиционный кейс Petropavlovsk

Как я говорил, Петропавловск пока остается в шорт листе. После мощного ралли (50% после включения в conviction list) был поставлен вопрос – остается ли потенциал роста, а если да, то какой.

Читать здесь или в моем телеграмм канале t.me/RussianMetals

Консенсус прогноз Bloomberg по компании довольно скромный – компания покрывают аналитики даже не всех российских инвестиционных банков (только ВТБ Кап. и BCS как самые адекватные). Средняя целевая цена – 42 фунта за акцию, максимальная – 52 фунта. То есть потенциал роста от 10% до 40% в фунтах. Больше всего меня смущает оценка EBITDA 20E – средняя оценка ~ 415 млн долларов, что странно при росте цены на золото в 39% г/г и ожидаемом росте продаж ~ в 20-25% г/г в основном за счет переработки стороннего концентрата на новых автоклавах (POX).

Далее будет мой анализ, но краткое резюме будет следующим: компания скорее всего отчитается лучше ожиданий консенсуса, что может послужить краткосрочным триггером роста котировок. Среднесрочно Петропавловск интересен с точки зрения переоценки мультипликатора – продажа непрофильного актива IRC, делеверидж, принятие дивидендной политики могут стать среднесрочными катализаторами роста.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Полюс: исключение из conviction list
Цена на золото достигла локальной точки «насыщения», и наступил момент фиксации прибыли и выжидания. Акции золотодобытчиков не остались в стороне и отыграли рост цены на металл. В итоге акции Полюса достигли неприлично рекордных уровней. Я не говорю про цену в абсолютном выражении, а говорю про форвардные мультипликаторы.

Сейчас Полюс торгуется по 10,5 EV/EBITDA на форвардной (12 мес вперед) основе. Я оптимистичнее смотрю на прогнозные финансовые показатели компаний в секторе, чем консенсус, но факт остается фактом — акция выглядит дорогой. Сейчас Полюс торгуется намного выше медианного мультипликатора + 1 стандартное отклонение. Это не говорит о том, что Полюс нужно шортить. Это говорит о том, что апсайд при текущих ценах на золото ограничен.

С момента включения Полюса в шорт лист акция сделала 24% абсолютной доходности (против +5,5% индекса Мосбиржи)

Полиметалл и Петропавловск остаются в портфеле. Полиметалл торгуется приемлемо, а положительные риски, по моему мнению, еще не в цене. А про Петропавловск я позже напишу подробнее.

Аналитика сектора в моем телеграмм канале t.me/RussianMetals






Авто-репост. Читать в блоге >>>

НЛМК и Северсталь по итогам 2К20: формирование дивидендного watchlist
НЛМК – чуть лучше ожиданий за счет более высоких цен реализации

Выручка сократилась на 22% г/г до 2,2 млрд долларов вслед за снижением средних цен реализации. Как я говорил, худший микс (рост доли полуфабрикатов) и снижением экспортного нетбэка (рост доли экспорта в более далекую Азию, чем Европу), а также снижение продаж в сортовом и американском дивизионах негативно отразятся на выручке. EBITDA сократилась на 21% г/г исключительно из-за снижения выручки, что было частично нивелировано девальвацией рубля и снижением издержек на американском дивизионе, который на удивление оказался рентабельным на уровне EBITDA (1%).

Менеджмент отмечает, что в России спрос восстановился (хорошо для цен реализации), а в США спрос на сталь остается слабым особенно со стороны автомобильного и энергетического отраслей (видимо не V-shaped recovery все-таки). Тем не менее на прошлой неделе US Steel впервые с мая подняла цены на плоский прокат. Учитывая рекордно низкие цены на г/к прокат в США сейчас, трудно представить их еще ниже, когда американские металлурги работают себе в убыток.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НЛМК и Северсталь по итогам 2К20: формирование дивидендного watchlist
НЛМК – чуть лучше ожиданий за счет более высоких цен реализации

Выручка сократилась на 22% г/г до 2,2 млрд долларов вслед за снижением средних цен реализации. Как я говорил, худший микс (рост доли полуфабрикатов) и снижением экспортного нетбэка (рост доли экспорта в более далекую Азию, чем Европу), а также снижение продаж в сортовом и американском дивизионах негативно отразятся на выручке. EBITDA сократилась на 21% г/г исключительно из-за снижения выручки, что было частично нивелировано девальвацией рубля и снижением издержек на американском дивизионе, который на удивление оказался рентабельным на уровне EBITDA (1%).

Менеджмент отмечает, что в России спрос восстановился (хорошо для цен реализации), а в США спрос на сталь остается слабым особенно со стороны автомобильного и энергетического отраслей (видимо не V-shaped recovery все-таки). Тем не менее на прошлой неделе US Steel впервые с мая подняла цены на плоский прокат. Учитывая рекордно низкие цены на г/к прокат в США сейчас, трудно представить их еще ниже, когда американские металлурги работают себе в убыток.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Золото: ожидания аналитиков [1]
Начинаю небольшую серию постов, в которых разберу репорты аналитиков инвестиционных компаний и банков относительно их прогнозов цен на золото. Пожалуй, начну с отчета аналитиков Bank of America ML – “Fed Can’t Print Gold”.

Основные интересные тезисы из отчета ниже.

Золото – это функция от реальной ставки, доллара, сырья и риска

» Реальная ставка – это ничто иное, как разность между доходностью 10Y Treasury Bills и долгосрочной ожидаемой инфляцией (10Y Breakeven Inflation rate).
» Риск измеряется с помощью VIX (индекс волатильности S&P)
» За сырье берется GSCI Commodity Index – корзина из 24 видов сырья, начиная от сырой нефти, заканчивая хлопком.

По оценкам аналитиков банка, изменение в этих четырех переменных объясняет до 80% вариации в недельных изменения цен на золото. В большей степени золото отрицательно зависит от реальной доходности и в меньшей степени положительно зависит от изменения стоимости сырьевой корзины (не уверен, что эта переменная вообще важна).  Графики внизу поста.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Полиметалл: операционные результаты
Полиметалл представил ожидаемо хорошие операционные результаты. Кратко пройдусь по основным тезисам.


По итогам 1П20 производство увеличилось на 5% г/г до 723 тыс. унций. Рост добычи произошел в основном благодаря Кызылу, где производство увеличилось на 54 тыс. унции (+33% г/г). Причина роста добычи — более высокое содержание золота в руде (8,5 г/т против планового 6,5-6,7 г/т) из-за переработки складских запасов более богатой руды. Менеджмент ориентирует на снижение содержания золота в руде до 6,6-6,7 г/т в 2П20. В следующем году при нормализации содержания золота в руде мощность переработки на Кызыле может составить ~ 2,1 млн унций (+100-150 тыс. унций), то есть нивелирует негативный эффект.


Производство может быть выше гайденса. Если смотреть на run rate (а-ля % от планового объема), то 723 тыс. унций составляют ~ 48% от годового планового объема производства. За последние 5 лет run rate по итогам первого полугодия в среднем составлял 41% и не превышал 44%. Это может сигнализировать о том, что фактическая добыча может превысить прогноз менеджмента. По моим оценкам (с учетом объемов переработки, содержания золота и коэффициента извлечения в 2П20), добыча по итогам 2020 года может составить 1640 тыс. унций (+9% к прогнозу). Компания имеет отличный track record превышения целевого уровня добычи, и текущему году нет причин стать исключением.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Petropavlovsk: Don't stop the party

Сегодня капитализация растет на 21% д/д на фоне отличных операционных результатов. Производство по итогам 1П20 выросло на 43% г/г до 320,6 тыс. унций при росте цены на золото в 1П20 на 26% г/г. Финансовые результаты будут фантастическими.

Акционерный конфликт послужил негативным навесом, из-за которого фундаментальные факторы были проигнорированы рынком, то есть рост цены на золото и производственные результаты были не в цене.

Фундаментально акции Петропавловска еще стоят дешево, но если есть двузначная прибыль, почему бы и не зафиксировать часть?

В своем телеграмм канале t.me/RussianMetals слежу за всеми интересными майнинговыми компаниями

Оправдан ли дисконт оценки Полиметалла к оценке Полюса
Интересно видеть замечания некоторых на первый взгляд грамотных людей, утверждающих, что более низкая оценка Полиметалла относительно Полюса оправдана. Напомню, сейчас Полиметалл торгуется с форвардным EV/EBITDA'20 ~ 6,2x, а Полюс — 7,9x (то есть дисконт к оценке Полюса составляет ~20%).


Про Полиметалл уже писал, что бумага под давлением риска продаж, поэтому такая динамика. Но фундаментальные факторы игнорироваться все время не могут.


А по поводу оценки — должен ли быть дисконт к оценке Полюса? Предлагаю посмотреть хороший график, подготовленный аналитика Сбербанка КИБ. На нем представлена 3ех годовая динамика форвардных на 12 мес. вперед EV/EBITDA Полиметалла и Полюса. Премия/дисконт Полиметалла представлена зеленой областью.  Если последние годы дисконта не было (а была премия), то почему сейчас он должен быть?





Аналитика сектора в моем телеграмм канале t.me/RussianMetals

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Оправдан ли дисконт оценки Полиметалла к оценке Полюса
Интересно видеть замечания некоторых на первый взгляд грамотных людей, утверждающих, что более низкая оценка Полиметалла относительно Полюса оправдана. Напомню, сейчас Полиметалл торгуется с форвардным EV/EBITDA'20 ~ 6,2x, а Полюс — 7,9x (то есть дисконт к оценке Полюса составляет ~20%).


Про Полиметалл уже писал, что бумага под давлением риска продаж, поэтому такая динамика. Но фундаментальные факторы игнорироваться все время не могут.


А по поводу оценки — должен ли быть дисконт к оценке Полюса? Предлагаю посмотреть хороший график, подготовленный аналитика Сбербанка КИБ. На нем представлена 3ех годовая динамика форвардных на 12 мес. вперед EV/EBITDA Полиметалла и Полюса. Премия/дисконт Полиметалла представлена зеленой областью.  Если последние годы дисконта не было (а была премия), то почему сейчас он должен быть?





Аналитика сектора в моем телеграмм канале t.me/RussianMetals

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Полюс: хорошие производственные результаты

Вчера полюс представил операционные результаты по итогам 2К20. Цифры были хорошими, но стоит отметить подтверждение производственного плана на этот год (были риски из-за ковида) и позитивный взгляд на денежные издержки.

Производство выросло ввиду сезонности. Производство аффинированного золота выросло на 21% кв/кв до 646 тыс. унций за счет роста добычи на россыпях и роста переработки на Куранахе с помощью кучного выщелачивания (зимой то и другое недоступно). Продажи выросли на 21% кв/кв до 646 тыс. унций вслед за ростом производства.

Выручка от реализации золота выросла на 33% кв/кв до 1148 млн долларов за счет роста объемов продаж и цены на золото на 8% кв/кв. Обычно у Полюса еще есть 10 млн выручки от прочей реализации – мелочь, но учитывать стоит.

Чистый долг сократился на 18% кв/кв, а долговая нагрузка, по моим оценкам, может составить и вовсе 0,8х. При этом выплата специального дивиденда не является приоритетом компании в данный момент.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НЛМК: Стабильные продажи за счет гибкости экспорта

Снижение продаж частично компенсировано ростом экспорта

Производство стали сократилось на 8% кв/кв из-за снижения загрузки сегментов Сортовой прокат РФ и НЛМК США, что неудевительно, так как в Москве и области были приостановлены строительные работы, а в США был локдаун. Сейчас загрузка мощностей в сортовом сегменте вернулась на 80%, НЛМК а в америнкаском сегменте – на уровне 50%.

Несмотря на снижение производства, продажи сократились лишь на 3% кв/кв. НЛМК не в первый раз проявляет гибкость в продажах. Компания имеет наибольшую долю экспорта относительно конкурентов (~60-70%), а в 2К20 нарастила продажи на экспортных рынках на 51% кв/кв за счет перенаправления поставок на рынок Азии.

Рост экспорта происходил за счет увеличения продаж слябов и полуфабрикатов, что ухудшило микс продаж и должно было отразиться на средних ценах реализации.

Относительно высокая доходность, несмотря на снижение показателей

Незначительное снижение продаж (-3% кв/кв) и цен реализации (ожидаю, что ~7-10%) будет частично нивелировано ростом валютного курса (~8% кв/кв). В итоге выручка и EBITDA по итогам 2К20 сократятся на 13% кв/кв соответственно. При этом денежный поток может быть выше 250 млн долларов, в такм случае дивиденды могут составить 2,9 – 3,4 рубля на акцию (2,1%-2,5% дивидендной доходности). В целом выше, чем у ММК и Северстали.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ММК: операционные результаты по итогам 2К20 и прогноз финансовых результатов

Компания сократила продажи из-за ремонта стана 2500, что было ожидаемо (в 1К20 решили продолжить реконструировать на фоне слабого спроса). Из-за рекордного роста доли экспорта (~40% против средних 10-15%) сократились цены реализации на 12% кв/кв.
Компания ожидает продолжение восстановления рынка стали в 3К20 и планирует запустить стан 2500 (реконструкция добавит ~1 млн тонн проката в год). Дополнительный объем положительно отразится на продажах, но может оказать давление на рыночные цены на сталь.

Черная металлургия: ММК vs Северсталь

На днях обе компании успели отчитаться по операционным результатам по итогам 2К20. Теперь оценить влияние коронавируса на бизнес компаний можно уже предметней.

Снижение объемов продаж из-за ремонтов и слабого спроса

Итак, обе компании зафиксировали снижение продаж, что частично было вызвано снижением объемов производства на фоне ремонтов. Если у Северстали были краткосрочные ремонты (производство сократилось на 2% кв/кв), то ММК на фоне слабого спроса в 1К20 начала реконструкцию стана горячей прокатки 2500 (производство сократилось на 22% кв/кв).

Дополнительным фактором, влияющим на объемы продаж, был слабый спрос в Европе и России. Компаниям понадобилось перенаправить внутренние продажи и европейский экспорт на другие рынки (в основном в Азию). В итоге продажи Северстали и ММК сократились на 8% кв/кв и 19% кв/кв соответственно.

Цены реализации пострадали из-за нетбэка

Средние цены реализации зависят а) от бенчмарка (условно от цен на г/к прокат FOB Черное море), б) от внутренней премии, в) от экспортной разбивки. Подробнее о каждом расскажу в заметке ниже.

Авто-репост. Читать в блоге >>>