Российский рубль на прошлой неделе обновил локальные минимумы на фоне падения нефтяных котировок и «ястребиных» заявлений американского регулятора, оказывающих давление на валюты EM. Пара USD/RUB в ходе торгов в пятницу достигала уровня 58,82 руб. Евро показал максимум на отметке 64,62 руб. Любопытен и тот факт, что хедж-фонды сократили ставки на укрепление рубля до минимального уровня с 21 марта 2017 года. Так, данные Комиссии по торговле сырьевыми фьючерсами США свидетельствуют о снижении короткой позиции хедж-фондов на 52%. В ближайшие дни движение рубля будет ограничиваться диапазоном 57-59 за доллар

Рубль на торгах в четверг оказался под сильным давлением падающей нефти. К вечеру курс национальной валюты пробил отметку 58 за доллар и 64 за евро. Кроме нефти на рубль также оказывает влияние вывод капитала нерезидентов из долговых инструментов. График USD/RUB уже рисует восходящую краткосрочную тенденцию, которая может перейти в среднесрочную, подтверждая, что долгосрочный период укрепления рубля завершился. Особенно неожиданным ослабление рубля смотрится на фоне того, что Минфин резко сократит объёмы покупки валюты. Начало дня на российском рынке будет за продавцами. Азиатские рынки преимущественно снижаются, падает большинство сырьевых контрактов. Нефть приближается к $47 за баррель Brent, что непосредственно повлияет на рубль, который может даже «взять» отметку 59 за доллар перед длинными выходными

За прошедшие сутки рынки не показали больших движений. Индекс Dow Jones закрылся во вторник падением на 0.55%, а в среду торгуется в нуле после открытия. Мы в последних обзорах делаем акцент именно на положении американского фондового рынка, потому что это главный индикатор аппетитов к риску в мире. Именно на фондовом рынке США происходит разворот, который повлияет и на динамику цен на товарных рынках, на сырьевых валюты, фондовые рынки других стран. Соответственно, ситуация на российском фондовом рынке, который падает с начала года, – это просто отражение общемировой тенденции. Если взять, к примеру, бразильский фондовый индекс Bovespa, то можно увидеть, что рост на нем сохранялся вплоть до 23 февраля, после чего прошло заметное снижение, индекс упал с максимума на отметке 69487 до текущих 64301. Американский же рынок начал падать еще позже, максимум был показан 1 марта, но сейчас разворотная картина уже вполне вырисовалась.
Какое все это имеет отношения к валютным парам? Как видим, на курсе рубля падение мировых фондовых индексов совсем не сказалось, рубль поддерживает высокая процентная ставка ЦБ РФ, которая поддерживает приток капитала в ОФЗ. Впрочем, и бразильский реал тоже ведь находится близко к максимумам года. Просто сворачивание аппетитов к риску в первую очередь ударило по наиболее рискованным инструментам, к которым относятся акции, но мы исходим из того, что это только начало. Напомним, что около 5 кварталов на рынке росли все типы активов – будь то уголь, железная руда, акции развивающихся рынков или российский рубль. Теперь все “скопом” начнет падать. А причина здесь довольно проста – резкое двойное повышение ставки ФРС за короткий промежуток времени, в декабре и в марте, спровоцировало начало “сдувания пузырей”. Есть трейдерская поговорка относительно рынков: “деревья не растут до небес”, что значит, что любой рост когда-либо заканчивается. А ФРС выступила в роли лесоруба, который подрубил вполне уже пережившее и переросшее свой срок дерево. Отдельно отметим, что пара евро-доллар в условиях общего роста показала по итогам 2016 года спад на 3.18%, а значит – это плохой актив. Если актив на общем росте ведет себя плохо, значит, когда начнется общее падение, он будет лидером падения, так что определенно в этом году ждем евро-доллар глубоко ниже паритета. Впрочем, британский фунт упал в 2016 году из-за Брекзита вообще на 16.26%, это еще более плохой актив, тем более, что совершенно очевидно, что последствия Брекзита еще будут сказываться на британской экономике. По паре gbp/usd мы можем увидеть и ниже 1.15 в этом году.

( Читать дальше )

Апрельский сезон уплаты налогов в РФ начался со страховых взносов в понедельник (по нашим оценкам 550 млрд руб.), основная часть придется на 25 апреля, когда уплачиваются НДС, НДПИ и акцизы (около 650 млрд руб.). Влияние налогового периода на курс рубля является спорным, но в определенные моменты может оказывать поддержку национальной валюте. Мы считаем текущие уровни привлекательными для покупок валюты на среднесрочную перспективу. Дополнительным фактором риска является исход президентских выборов во Франции. Причины возможного ослабления рубля — эффект от покупок валют Минфином, сезонное ослабление текущего счета платежного баланса, снижение цен на нефть в случае отказа от продления соглашения ОПЕК.

Нефть находится под умеренным давлением. Острота геополитической напряженности спала, но рынки по прежнему торгуются с оглядкой на события в Сирии и Северной Корее. Из фундаментальных факторов стоит выделить растущее число нефтяных буровых в США, которое продолжило рост 13 неделю кряду и достигло максимумов с апреля 2015 года. В краткосрочном периоде ориентир на статистику из США (промышленное производство, «бежевая книга»), ЕС (инфляция). Недельные ориентиры Brent будут в диапазоне $54-57.

Вследствие активизации покупок в сырьевом сегменте уже после закрытия российских площадок на старте сегодняшних торгов рубль вполне способен вернуться к росту (особенно на фоне повсеместного давления на доллар США, который «пал жертвой» демонстрации военной силы Штатов). Однако уверенно протолкнуть доллар под отметку 57 рублей российская валюта сможет только в случае конструктивного диалога между Лавровым и Тиллерсоном, а также при сохранении позитивной динамики нефти.

«Рост ОФЗ на прошлой неделе был прерван в пятницу нарастанием геополитической напряженности в отношениях между Россией и США и коррекцией рубля, даже несмотря на позитивную динамику нефти. Итоги недели оказались нейтральными для локального рынка российского госдолга: доходности выросли на +3 бп на ближнем конце кривой и опустились на -4 бп на дальнем конце. На предстоящей неделе при сохранении негативного тренда для рубля мы ожидаем уменьшения спроса на ОФЗ. При этом дальнейший рост нефти может приостановить ослабление рубля и вернуть позитив на российский долговой рынок. В то же время доходности остаются привлекательными для размещения корпоративных бумаг, предложение которых сохраняется на высоком уровне, а спреды к суверенной кривой для новых размещений остаются узкими на уровне 120 бп для бумаг рейтинговой категории „BB“ и 90 бп для „BBB“.

Ожидания по курсу рубля у Минэко негативные. Текущий курс рассматривается как сильно отклонившийся относительно текущих нефтяных котировок – это мнение и Минэко и Минфина. Так, по словам А. Силуанова данные по платежному балансу за первый квартал могут показать чистый приток капитала в страну. М. Орешкин в базовом сценарии ожидает падения рубля уже в ближайшее время и снижения курса национальной валюты до 68 руб./$ к концу года и 64,4 руб./$ в среднем по итогам 2017 года. В следующие три года рубль ждет продолжение плавной девальвации, за счет более высокой инфляции в рубле. Сейчас, когда курс рубля удерживается около 57 руб./$, тяжело поверить в ослабление на 15-17%, о котором говорит М. Орешкин. Но наши оценки по платежному балансу с учетом покупок Минфина, близки к оценкам Минэко и также предполагают существенное ослабление курса рубля. Неожиданная эскалация геополитического кризиса в Сирии привела к росту нефтяных котировок, но рубль оказался под давлением (утром USD/RUB достигал 57,3 руб./долл.). Мы ожидаем сохранения негативной динамики в рубле".

Типичный рисковый актив повышает котировки, уйдя рывком к уровню около $56 по Brent. Но дело связано с тем, что негатив идёт именно из нефтяного региона, и распространение конфликта может привести к сокращению поставок нефти. Технически же цены вернулись в старый коридор $54,5-57,2, полностью нивелировав мартовское снижение. Сейчас цели $56-56,5 вполне реальны. Движение вверх более вероятно даже при возможной технической коррекции после роста последних дней. Спрос на «черное золото» подкрепляется близким летним автомобильным сезоном, возможностью продления в мае соглашения о сокращении добычи ОПЕК+.

С утра 5 апреля цены нефти продолжили рост предыдущих дней, но к концу дня прошли две волны распродаж. Начались они с выходом данных от EIA о запасах и добыче нефти в США, а завершились после публикацией протоколов предыдущего заседания ФРС, в которых рынки разглядели планы по началу сокращения баланса ФРС уже в 2017 году. На второй новости достаточно резко пошел вниз фондовый рынок США, но немного досталось и ценам нефти. Но если угрозы сокращения позиций ФРС в облигациях пока только достаточно отдаленные планы, то данные по запасам и добыче это реальность динамики нефтяных балансов «здесь и сейчас». Реакция цен нефти проста: после выхода в США данных о росте запасов (вместо ожидавшегося снижения) и новом сильном росте добычи нефти они отреагировали довольно выразительным снижением.

А фактическая сторона следующая: EIA сообщило, что за неделю, закончившуюся 31 марта 2017 года, коммерческие запасы нефти в США выросли на 1,566 mb (до 535,543 с 533,977 mb неделей ранее). Данные не совпали по знаку с прогнозами. Напомним: согласно среднему прогнозу экспертов, опрошенных агентством Bloomberg, запасы сырой нефти в США за неделю снизились на 1,5 mb. Интригу создавали вышедшие накануне данные API, согласно которым запасы сырой нефти в США за неделю до 31 марта сократились на 1.83 mb. (запасы в Кушинге: +1.34 mb; запасы бензина: -2.56 mb; запасы дистиллятов: -2.09 mb). Вышедшие данные создавали большую интригу для выходящих сегодня данных EIA, поскольку запасы до сих пор росли и в очередной раз продемонстрировали увеличение и поднялись до нового абсолютного исторического значения.

( Читать дальше )