Одной из самых сложных проблем  для Министерства Финансов в 2014 году стала необходимость соблюдать бюджетную дисциплину в условиях замедляющейся экономики.  С одной стороны доходы государства по итогам 2013 года оказались на 0,9 трлн. рублей ниже расходов, с другой -   средняя цена на нефть была выше, так называемой, цены отсечения. Это означает, что согласно бюджетному правилу, дополнительные нефтегазовые доходы должны были отправиться в Резервный фонд, несмотря на дефицит федерального и консолидированного бюджетов. 

Источник: www.roskazna.ru


Такая ситуация сложилась в результате неправильного расчета роста ненефтегазовых доходов Минфином. Напомним, что рост ВВП в 2013 году составил всего 1,3% по сравнению с прогнозом в  3,6%. Соответственно, бюджет значительно недополучил налоговых доходов, помимо этого, был сорван план по приватизации государственного имущества на сумму в 427 млрд. долларов.


( Читать дальше )

 

•  Замедление роста экономики Китая до 7-8% в год стало следствием начала переориентации с иностранного потребителя на внутреннего 
• Долг китайских компаний составляет порядка 100% от ВВП и продолжает расти опережающим экономический рост темпом, что требует ряд реформ, главным образом в финансовой сфере
• В ближайшие годы правительству страны придётся пойти на либерализацию процентных ставок, цен на энергию и воду, а также направить больше ресурсов на развитие  системы социального страхования
• Желание Банка Китая охладить теневой сектор экономики может негативно сказаться на рынке недвижимости, рост которого в последнее десятилетие был обеспечен «репрессивной» денежной политикой
• Необходимые реформы, скорее всего, приведут к дальнейшему замедлению, но более здоровому экономическому росту Китая в перспективе

( Читать дальше )

Китай

• Первый квартал показал замедление роста экономики Китая до 7,4%
• Наиболее уязвимым выглядит сектор недвижимости, цены на которую в мае упали в 52 городах из 77
• Увеличение государственных расходов может поддержать экономику до конца года, но факторы, влияющие на замедление достаточно сильны

В первом квартале экономика страны показала рост на 7,4%, что является минимальным уровнем с кризисного первого квартала 2009 года. Опережающие индикаторы указывают на вероятное продолжение негативного тренда, а темпы роста по итогам года могут оказаться минимальными за 15 лет. 

Наибольшие опасения вызывает падение темпов роста цен на недвижимость. Если в начале года стоимость жилья в крупнейших городах росла почти на 10% в годовом выражении, то майские данные показывают рост всего на 5,6%. В месячном выражении цены падают в 52 городах из 77. Очевидно, что сектор недвижимости, составляющий 15% от ВВП Китая, сейчас находится под серьёзной угрозой кризиса. Строительные компании, не имеющие доступа к кредитам в традиционных государственных банках, являются одними из основных клиентов, так называемой теневой банковской системы Китая. Ухудшение их  финансового состояния может спровоцировать кризис ликвидности на рынке небанковского кредитования, объём которого по разным оценкам составляет от 2 до 7 трлн. долларов (20-70% от ВВП страны). 



( Читать дальше )

• Валюты стран с относительно стабильным торговым балансом укрепляются гораздо активнее после повышения ставок


• Повышение процентных ставок в стране с сокращающимся сальдо торгового баланса имеет слабый эффект на валютный рынок
• Торговый баланс России позволяет рассчитывать на укрепление рубля в случае отсутствия политических шоков и возврата к более низким ключевым ставкам на осенних заседаниях ЦБ

Реакцией некоторых банковских регуляторов неожиданно стала непопулярная мера повышения процентных ставок. В действительности, количество инструментов ЦБ для стабилизации курса ограничено. Наиболее известный и широко применяемый метод – использование золотовалютных резервов для интервенций на внутреннем рынке. Ограничением такой политики может стать объем накопленных резервов, поэтому падение их уровня ниже рекомендаций МВФ (резервы должны соответствовать трехмесячному объему импорта) иногда может вынудить регулятора прибегнуть к повышению краткосрочных процентных ставок. 

 


( Читать дальше )

• При осуществлении базового сценария, логично ожидать нормализации чистого оттока капитала и улучшения сальдо торгового баланса, что должно привести к укреплению рубля до уровня начала января 2014 года.
• Умеренно негативный сценарий со снижением экспорта и импорта равным темпом показывает небольшое ослабление рубля, которое может быть компенсировано незначительными усилиями ЦБ (37.5 руб. за доллар и сохранение курса евро на уровне 50 руб.)
• Даже в случае значительного превышения падения экспорта над падением импорта, в результате введения торговых санкций против России и ускорением оттока капитала до 100 млрд. долларов, Центральный Банк все ещё располагает достаточно обширными ресурсами для поддержки национальной валюты в течение 2014 года. Однако в моменте рубль может подешеветь до отметок 44 за доллар и 53 за евро.

Платёжный баланс России позволяет оценить основные факторы, влияющие на спрос и предложение рубля, а значит, и на его динамику относительно ведущих иностранных валют.  При этом мы оцениваем, каким образом возникающие изменения компенсируются изменением валютного курса без вмешательства Центрального Банка в виде накопления резервов и совершения валютных интервенций, хотя в реальности деятельность регулятора искажает чистое влияние факторов на рубль.

( Читать дальше )

 Платежный баланс и валютный курс

• В 2014 году операции с финансовыми активами обретают больше влияния на курс рубля, чем международная торговля товарами
• Основными факторами, ослабившими рубль в начале 2014 года, стало открытие банками депозитов за границей и приобретение наличной валюты населением России
• Вывод капитала иностранными инвесторами из России оказал минимальное воздействие на курс рубля зимой и весной 2014 года
• Западные торговые санкции после конфликта России и Украины способны повлиять на долгосрочное ослабление рубля, риски падения в среднесрочной перспективе в целом сбалансированы
• Отсутствие политических конфликтов может привести к улучшению финансового счета, а, следовательно, возвращению курса на уровень 33-34 рубля за доллар.
• В долгосрочной перспективе мы ожидаем постепенного ослабления российской валюты на фоне сокращения сальдо платежного и торгового баланса, а также замедления экономического роста  

( Читать дальше )

Сбережения, которые тратятся и которые сохраняются

В макроэкономической науке исследователи часто сталкиваются с недопониманием роли сбережений и каналов их осуществления. Дело в том, что у этого термина существуют различные категории, которые сильно различаются в своей сути, а одинаковое наименование приводит к ошибкам в интерпретации термина как в русском, так и в английском языках.



Например, здесь http://link.ac/2Ayt, автор делает попытку разграничить сбережения, которые по своей сути выражаются в расходах (например, покупка домов, оборудования и т.д.) и которые сохраняются в виде высоколиквидных финансовых активов (непосредственно, в деньгах, депозитах, акциях). Мы попытаемся развить эти идеи, чтобы понять какие формы сбережений существуют в экономике и как они способны влиять на деловую активность в стране, являются ли они позитивным для роста или могут наносить вред экономике.

( Читать дальше )

США
 

• Процентные ставки долгового рынка в феврале оказались даже ниже чем до сокращения QE3
• Восстановление рынка недвижимости показывает первые сигналы замедления
• Сокращение бюджетного дефицита продолжилось в декабре 2013 года
• Сильный рынок труда должен создать условия для полного сворачивания QE3 в 2014 году

Долговые рынки устойчивы к сокращению QE3

В конце декабря 2013 года банковский регулятор США решился на изменение  денежной политики, снизив объемы выкупа ценных бумаг с открытого рынка на 10 млрд. долларов в месяц. В январе ФРС продолжил курс на сворачивание программы количественного смягчения, которая теперь продолжается темпом 65 млрд. долларов в месяц.

 

( Читать дальше )

Появившиеся спекуляции на тему того, что власти в США собираются изъять бумажные деньги из обращения, опирающиеся на ноябрьское выступление Лоуренса Самерса в МВФ (например, здесь — http://smart-lab.ru/blog/news/159430.php), не имеют под собой значимой основы.

Бывший министр финансов и советник президента высказал мнение, что экономике США действительно угрожает ловушка ликвидности, сопровождаемая невозможностью дальнейшего регулирования делового цикла с помощью традиционных мер денежной политики. Саммерс отдает должное действиям ФРС в 2008 году, которые, по его мнению, способствовали относительно мягкому выходу из кризиса, потенциально сравнимого с Великой Депрессией 1929 года. Тем не менее, снижение процентной ставки с 5,25% до 0,25% делает экономику беззащитной перед  возможными кризисными явлениями в будущем. Также он приводит сравнение американской экономики с ситуацией в Японии, предполагая, что перед США стоит угроза «вечного замедления».

( Читать дальше )