комментарии Александр на форуме

Банк Санкт-Петербург может сильно удивить рынок уже в ближайшее время

Телеграм — t.me/altorafund

Вчера распродал остатки Магнита и на 5 % увеличил количество акций Банка СПб в портфеле. На триаду Сбер, БСПБ, Сургут-префы приходится ~90% портфеля equity активов (без учёта кэша, облигаций и т.п). Планомерно буду и дальше наращивать позиции в Сбербанке и БСПБ при сохранении текущих цен, либо их снижении.

В условиях закрытия для российских компаний западных рынков капитала удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы могут лишь российские банки. И статистика кредитования юридических лиц за последние три месяца лишь подтверждает это (слайд #1). Потребность в капитальных расходах на поддержание уже существующей инфраструктуры, пополнении оборотного капитала никуда не исчезла.

Банк Санкт-Петербург может сильно удивить рынок уже в ближайшее время, если опубликует хотя бы пресс-релиз с усечённым обзором (как Сбер) финансовых результатов. Данные по СЧА, которые публиковались на Федресурсе до начала сентября (сейчас все сообщения аннулированы), сигнализируют об очень хорошем уровне прибыльности (заработали десятки процентов на капитал) БСПБ. И когда участники рынка увидят впечатляющие цифры, которые представит Банк, может у многих возникнуть соблазн купить/докупить.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

EARNINGS MOMENTUM В СБЕРБАНКЕ НАГЛЯДНО.
В октябре рентабельность собственного капитала в годовом выражении превысила 25 %, что соответствует лучшим кварталам недавнего прошлого. Акции же вместо традиционной премии к капиталу торгуются с существенным дисконтом. Наблюдается дивергенция между ROE и P/BV. Жду, что она будет устранена в обозримой перспективе. Фатальный сценарий держу в голове, который может помешать устранению дисконта. Если он реализуется, то вопрос обесценившихся инвестиций в Сбер будет интересовать меня в последнюю очередь. Вероятность реализации определённых крайне негативных событий не очень высокая, на мой взгляд. С точки зрения risk/reward Сбербанк по текущим смотрится супер (в моём восприятии).





Телеграм — t.me/altorafund

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обвал активности на первичном рынке жилой недвижимости Москвы
17 ноября вышли данные от Росреестра относительно количества регистраций ДДУ на первичном рынке жилой недвижимости в Москве в октябре. События, произошедшие в сентябре, оказали колоссальное давление на спрос. Количество регистраций сделок в октябре было меньше, чем в мае (самом «плохом» месяце 2022 г.) Продавит ли строительное лобби продление льготной ипотеки – это ключевой вопрос.

Телеграм — t.me/altorafund






Авто-репост. Читать в блоге >>>

Александр, в чем то вы правы, но смотрите вы должны питаться каждый день. Но вот вам говорят друг тебе нада кушать меньше — 200г хлеба в сут...

greedy_gnom, промышленный выпуск в Европе в сентябре 22 увеличился на 5% к уровню сентября 21 года, несмотря на снижение потребления газа на 20+%. Нет там никакого упадка промышленного. Жду цифры за октябрь. Страдают отдельные сектора с точки зрения выпуска, но в целом промышленность показывает сильный моментум. Промышленная инфляция только очень высокая.

Газпром сейчас поставляет по трубе в ЕС в 10 раз меньше газа, чем в 2018-19 гг.

Из телеграм: t.me/altorafund

Газпром сейчас поставляет по трубе в ЕС в 10 раз меньше газа, чем в 2018-19 гг. Текущие поставки в годовом выражении эквивалентны 25 млрд.кубов. Европейский союз, сокращая потребление, планомерно нивелирует дыру в энергобалансе, которая возникла по причине сокращения российских поставок.

Сократив потребление на 15 %, ЕС+Великобритания полностью закрывают свои потребности текущими поставками из иных источников + добыча. Это уже сказывается на ценах. В августе средняя цена газа на нидерландском хабе TTF составила 2670$. Если мы переведём её в баррель нефтяного эквивалента, то получим запредельную цифру в 419 $. На 1000$ ВВП расходуется ~ 1 баррель нефтяного эквивалента первичной энергии. Если бы всё было на газе, то расходы на первичную энергию в Европе превысили 40% (при среднем уровне 5-8% в зависимости от цикла). Это запредельная нагрузка на экономику. Спрос на газ ожидаемо стал сокращаться. В октябре он упал на 25 % к среднему 2019-21 гг. Спрос в промышленности упал на 34 %. В сентябре снижение спроса в промышленности составило 22 %, но промышленное производство в еврозоне увеличилось на 5 % (г/г). С точки зрения выпуска европейская промышленность не коллапсирует, несмотря на существенное снижение потребления газа. Но сильно растёт себестоимость: промышленная инфляция выше 40% (г/г).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Башнефть

Телеграм: t.me/altorafund

Башнефть в текущем году должна заработать больше скорректированной операционной и чистой прибыли, чем в прошлом году. Благодаря огромным доходам по демпферу и высокой средней цене реализации тонны нефтепродуктов на внутреннем рынке и рынке ЕС.

Башнефть нужно оценивать через призму её даунстрим сегмента. Следить за апстрим показателями нужно лишь для понимания налоговой нагрузки. Объём переработки в отдельные периоды может существенно превышать добычу компании. Так было с мая 2020 по август 2021 и апреле-мае 2022. Судя по всему, весь следующий год объём переработки будет превышать объём добычи. Европейское эмбарго вынудит Россию сократить добычу нефти на 10-15 %, Башнефть могут зарезать на треть+. Дельту между переработкой и добычей Башнефть «закрывает» покупками нефти по рыночной цене на внутреннем рынке.

В 2022 году объём переработки на заводах Башнефти сократится на 10-12 % к уровню 2021 года. В следующем году будем наблюдать за дальнейшим снижением загрузки установленных мощностей. Судьба финансовых результатов Башнефти зависит от того, что правительство будет делать с демпфирующим механизмом. Суть демпфера состоит в следующем: если на европейском рынке стоимость дизельного топлива и бензина превышает российский индикатор, то нефтяные компании получают выплаты из бюджета. Если цены в Европе ниже, то платят в бюджет уже нефтяные компании (как было в 2020 году). Напомню, что в 2020 году превышение российской индикативной цены над европейской обошлось Башнефти в 67 миллиардов рублей. В 2021 году уже европейские индексы превышали российские и Башнефть заработала 36 миллиардов рублей. В текущем году, судя по всему, компания получит по демпферу больше 100 миллиардов рублей. Это существенно занизит уплаченные Башнефтью налоги на добычу, увеличив базу прибыли и гипотетический дивиденд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Депозиты Сургутнефтегаза
Телеграм: t.me/altorafund

Версию с полной конвертацией Сургутом валютных депозитов в рубли на текущий момент нужно оставить в стороне, на мой взгляд. Анализ корпоративных депозитов в иностранной валюте и рублях на 01.09.2022 не даёт мне оснований серьёзно рассматривать данный сценарий. Валютные депозиты Сургутнефтегаза являются сейчас де-факто рублевыми счетами с привязкой к валютному курсу.







Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сургутнефтегаз
Телеграм - t.me/altorafund

Корректирую прогнозные параметры операционной прибыли Сургутнефтегаза, которые я представил в посте от 4 октября. Закладываю более высокую кумулятивную налоговую нагрузку (НДПИ+НДД) на тонну добычи. С 19 тыс.руб. до 21-23 тыс.руб. Подробнее на представленных ниже слайдах.

С лета рублёвая тонна URALS стоит дешевле, чем в прошлом году, но компании платят больше налогов на тонну добычи. Давит ценовой кф, который завышает $ цена бочки. Для российской нефтянки выгоднее иметь курс USDRUB 70 и $ бочку 60, чем $ бочку 70 с курсом 60 (во втором случае уплачивается больше налогов, рентабельность снижается). В текущий момент наблюдается меньшая дельта между ценой реализации и уплаченными налогами. С учётом сильного первого полугодия компании в апстрим сегменте получат бОльшую выручку, но рентабельность (как %) будет ниже. Это отразится на операционной прибыли апстрим сегмента. При большей выручке получат столько же операционки, сколько в прошлом году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Александр,
Эмбарго на носу.
Александр, Эмбарго не заработало, но оно на носу? Взаимоисключающие параметры вроде, нет? Многие ждали — кто?
П...

HBTS, Готовы заключить пари со мной на весомую сумму, что до мая следующего года Башнефть не потеряет (по вашему) больше трети объемов добычи к уровню августа 2022? Если нет, то лучше даже и не отвечайте на мои комментарии. Когда я делаю какое то утверждение, то готов поставить на это свои деньги.

Александр,
Эмбарго на носу.
Александр, Эмбарго не заработало, но оно на носу? Взаимоисключающие параметры вроде, нет? Многие ждали — кто?
П...

HBTS, перестаньте употреблять крепкие спиртные напитки с утра. Весной ожидало международное энергетическое агентство и ряд европейских институций, что эмбарго будет введено летом. Когда я говорю о том, что оно на носу, то имею ввиду 5 декабря, когда вступит в силу эмбарго на сырую нефть. «Если по стране она может упасть на 10-15 % к 2022 году, то Башнефть потеряет больше трети объёмов. Уже весной мы можем увидеть снижение добычи в 2 раза к тому, что есть сегодня.» — вам непонятен смысл предложения? Чтобы уточнять дополнительно имею я ввиду падение в 2 раза по РФ или у Башнефти? Добыча Башнефти всегда падает сильнее, чем в среднем по отрасли. Так как Роснефть агрессивно сокращает добычу на месторождениях Башнефти. На слайде последнем есть динамика добычи ежемесячная. Можете обратить внимание, когда протрезвеете, что в 2020 добыча Башнефти падала на 50% в отдельных месяцах, когда по РФ падение составляло 10%. И в апреле-мае 2022 года у Башни добыча сокращалась в 2 раза, когда по РФ просадка не превышала 15%. Перспективы мрачные ввиду будущего эмбарго. Россия потеряет 10% добычи, либо даже больше. Башнефть сократит добычу намного сильнее.

Делюсь квазиинсайдерской информацией по Башнефти
Телеграм - t.me/altorafund


Эмбарго не заработало летом, как многие ожидали. Плюс Россия увеличила поставки в страны, не входящие в ЕС. Башнефть очень быстро восстановила добычу после провала в апреле. В текущий момент ежемесячная добыча остается на максимальных за последние годы уровнях. Всё это позволит компании как минимум повторить финансовые результаты прошлого года.Башнефть за первое полугодие сгенерировала рекордную рублёвую выручку и получила по РСБУ больше 70 млрд. прибыли. И, вероятно, в следующем году они могут направить на дивиденды не меньшие деньги, чем в 2022. Если решат придерживаться див.политики и в момент принятия решения не смутит серьёзное снижение добычи. Перспективы добычи у Башнефти мрачные. Эмбарго на носу. В следующем году Россия в любом случае сократит добычу. Если по стране она может упасть на 10-15 % к 2022 году, то Башнефть потеряет больше трети объёмов. Уже весной мы можем увидеть снижение добычи в 2 раза к тому, что есть сегодня. Вообще из нефтянки мне больше всего нравятся те игроки, которые сфокусированы на апстриме, и где переработка занимает относительно небольшую часть добычи. Убеждён, что «пристроить» сырую нефть на перерабатывающие заводы в развивающемся мире будет намного проще, чем искать покупателей на уже готовые продукты нефтепереработки. Перерабатывающие мощности в стране профицитные. Мы производим в 2 раза больше нефтепродуктов, чем потребляем. 2/3 экспортных объёмов нефтепродуктов идут в северо-западную Европу. Т.е на рынок, который через несколько месяцев закроется. В российском нефтегазе больше всего мне нравится Сургутнефтегаз. Переработка всего 18 млн.тонн при 60 млн. добыче.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Делюсь квазиинсайдерской информацией по Башнефти
Телеграм - t.me/altorafund


Эмбарго не заработало летом, как многие ожидали. Плюс Россия увеличила поставки в страны, не входящие в ЕС. Башнефть очень быстро восстановила добычу после провала в апреле. В текущий момент ежемесячная добыча остается на максимальных за последние годы уровнях. Всё это позволит компании как минимум повторить финансовые результаты прошлого года.Башнефть за первое полугодие сгенерировала рекордную рублёвую выручку и получила по РСБУ больше 70 млрд. прибыли. И, вероятно, в следующем году они могут направить на дивиденды не меньшие деньги, чем в 2022. Если решат придерживаться див.политики и в момент принятия решения не смутит серьёзное снижение добычи. Перспективы добычи у Башнефти мрачные. Эмбарго на носу. В следующем году Россия в любом случае сократит добычу. Если по стране она может упасть на 10-15 % к 2022 году, то Башнефть потеряет больше трети объёмов. Уже весной мы можем увидеть снижение добычи в 2 раза к тому, что есть сегодня. Вообще из нефтянки мне больше всего нравятся те игроки, которые сфокусированы на апстриме, и где переработка занимает относительно небольшую часть добычи. Убеждён, что «пристроить» сырую нефть на перерабатывающие заводы в развивающемся мире будет намного проще, чем искать покупателей на уже готовые продукты нефтепереработки. Перерабатывающие мощности в стране профицитные. Мы производим в 2 раза больше нефтепродуктов, чем потребляем. 2/3 экспортных объёмов нефтепродуктов идут в северо-западную Европу. Т.е на рынок, который через несколько месяцев закроется. В российском нефтегазе больше всего мне нравится Сургутнефтегаз. Переработка всего 18 млн.тонн при 60 млн. добыче.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сургутнефтегаз

Концентрирую портфель вокруг трёх позиций – Сбер, БСПБ, Сургутнефтегаз префы. Много слухов ходит вокруг Сургутнефтегаза и судьбы накопленных за многие годы работы депозитов. Есть не маленькая вероятность, что «кубышка» уже конвертирована в иные валюты (вкл.рубли), а компания в зависимости от того, когда она это делала, зафиксировала fx прибыль/убыток.

В прогнозе финансовых результатов на текущий год я предлагаю отбросить все эти допущения и оценивать по-старому. Есть операционный нефтяной бизнес, проценты, курсовая разница, фиксируемая в конце года (для расчета дивидендов). По нефтяному бизнесу по большей части все понятно: объём добычи, переработки, средние цены, начисленный НДПИ. Если средняя за 4Q22 цена URALS будет больше 60 $ за бочку, то 650+ миллиардов рублей операционной прибыли нефтяной бизнес Сургута принесёт. На первом слайде представлена «вилка» операционной прибыли. Базовый сценарий – 750-780 млрд рублей. Проценты от депозитов я закладываю на уровне прошлого года, т.е 130 млрд.рублей. Таким образом, базовый сценарий доналоговой прибыли до влияния fx разниц предполагает получение Сургутом 900 млрд.рублей. Если в конце года курс так и будет колебаться у отметки 60, то это принесёт 700 млрд.рублей отрицательной переоценки. По сути, вся операционная прибыль нефтяного бизнеса + проценты будут съедены. Подробные расчеты (вкл.возможный дивиденд в следующем году) представлены на слайдах.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Банк Санкт-Петербург увеличил СЧА (по данным Федресурса) на десятки % за 8 месяцев года.

По данным Федресурса, стоимость чистых активов у Банка Санкт-Петербург на 1 сентября составляет 138 млрд.рублей, против 97 млрд.рублей СЧА и 104 млрд.рублей book value по МСФО на конец года. Банк заработал десятки процентов на собственный капитал за 8 месяцев года. И сейчас стоит 0.3x СЧА (по данным Федресурса). Динамика роста СЧА в последние месяцы показывает, что банк продолжает зарабатывать приличные деньги каждый месяц.

Я принял решение направить большую часть полученных дивидендов от БСПБ на увеличение доли в нём. Нарастил позицию сегодня почти на 10 %. Средняя покупок увеличилась до 48,75 рублей за акцию. Планирую агрессивно наращивать позицию ещё. Хотелось бы увидеть откат котировок куда-нибудь в район 70-75. Я исхожу из того, что уже в следующем году собственный капитал на акцию может составить 300 рублей. Если будут зарабатывать на капитал хотя бы 15 %, то прибыль на акцию составит 45 рублей. Обнаружим forward P/E 2, если соотнесем с текущей ценой. Плюс есть солидный потенциал для курсовой стоимости случае увеличения нормы выплат до 50 % прибыли. И доходность к текущей цене будет за 20%. Дивидендный payout сейчас невысокий, но можно сделать корректировку на рост. Пока банк рентабельно растёт, можно закрыть глаза на норму выплат. На одной из закрытых встреч в 2019 году представители банка говорили о том, что они начнут платить 50% прибыли, когда перестанут расти эффективно (с высокой рентабельностью капитала). Таргетируемый уровень чистой рентабельности капитала – 15 %. В этому году будет существенно больше. Поэтому пусть банк наращивает рыночную долю, повышает % и комиссионные доходы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Александр,
Причём 2 полугодие НДПИ уплачено из прибыли прошлого года
Не надо с больной головы на здоровую

Алексей, Нашлепка НДПИ за сентябрь, октябрь, ноябрь найдет отражение в ОПУ за 2-е полугодие 2022 (частично 3-4 QQ), занизив дивидендную базу

Cкорректированная чистая прибыль Газпрома во 2П22 будет в разы ниже, чем в 1П22

Всё дело в повышенном осеннем НДПИ на 1.2 триллиона рублей, который прилично съест EBITDA от поставок газа в ЕС во втором полугодии. А также в существенно меньшей среднесуточной выручке и EBITDA тех же поставок в условиях пониженных объёмов и неблагоприятном для экспорта USDRUB/EURRUB.

Пока не вижу оснований пересматривать свой последний прогноз финансовых результатов Газпрома на 2022 год, где я указал прогнозируемый диапазон консолидированной EBITDA в размере 4-5 трлн.рублей (сложно поставить на то, что будет больше 4.5). В первом полугодии Газпром уже сгенерировал ~3.4 трлн. EBITDA. Таким образом, на второе полугодие я ожидаю EBITDA в диапазоне 0,6-1 трл.рублей. При амортизации 450 миллиардов и 20 % налоге на прибыль, скорректированная чистая прибыль составит: 120-440 миллиардов рублей, а это означает дивиденд за второе полугодие (50%) 2,5-9,29 рублей. «Доскребсти» до 5 триллионов будет очень трудно. Это выглядит сейчас сценарием с достаточной низкой вероятностью реализации. Если он реализуется, то дивиденд на акцию за второе полугодие (50%) будет порядка 17 рублей. Всё равно намного ниже, чем за 1-е полугодие. Тут либо курс должен измениться, потоки газа увеличиться при сохранении высокой цены, либо цена на газ удвоиться, чтобы получать больше ежедневной EBITDA от поставок в ЕС. Дополнительная «нашлёпка» окажет очень серьёзное влияние на прибыль Газпрома во втором полугодии.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ГЛОБАЛТРАНС: ДОСТАТОЧНО БОЛЬШОЙ ДИСКОНТ РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ К БАЛАНСОВОЙ/ТЕКУЩЕЙ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОЧЕНЬ РЕНТАБЕЛЬНОГО ПОДВИЖНОГО СОСТАВА.

Хотелось бы по текущим активно докупать в портфель Глобалтранс, но для начала нужна редомициляция. А так этот актив у меня занимает первые позиции в вотчлисте. Рыночная капитализация сейчас 55 миллиардов рублей. С валовым долгом (конец 2021) 82 млрд.рублей. Основные средства по остаточной стоимости на конец 2021 года – 81 млрд.рублей. В начале года Глобалтранс увеличил долю в Балттранссервисе с 60 % до 100%. Поэтому основные средств по итогам года увеличатся за счет прироста общего парка вагонов.

Зная средний возраст подвижного состава и срок его полезного использования, можно оценить кф годности основных средств на уровне в 65%. Такую же цифру мы получим, если посчитаем балансовый кф годности ОС (остаточная стоимость/первоначальная стоимость). Учитывая удорожание подвижного состава в прошлом году, реальная рыночная стоимость парка Глобалтранс может быть выше, чем это отражено в балансе. Если в качестве индикативной цены (без НДС) взять уровень 3.5 млн.рублей за усредненный новый грузовой (цистерна, полувагон) вагон и умножить на кф годности парка Глобалтранс, то получим 2,27 млн.рублей за единицу парка. По исторической стоимости, отражаемой в балансе, видим 1.2 млн.рублей на конец 2021 года. Если мы поделим текущую рыночную капитализацию (55 млрд.рублей) на количество собственных вагонов, то обнаружим, что за вагон «рынок» просит 845 тысяч рублей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

СПБ Биржа

Объём торгов сейчас почти на 80 % ниже, чем в прошлом году. Это означает существенное снижение операционных доходов биржи. Перспективы восстановления оборота максимально туманные. Во втором полугодии 2022 года, если текущие тенденции сохранятся, объём торгов в USD будет на уровне 1П2020. На уровне доналоговой прибыли ожидаю убыток, т.к компания не сможет сократить административные расходы столь резко, как упали обороты. Но даже если спустя некоторое время биржа сможет снизить административные расходы до уровня 1П2020, то это при текущих объёмах торгов будет означать 400-600 миллионов доналоговой прибыли в полугодие. За год 0,8-1,2 млрд.руб. Акции стоят сейчас 12 миллиардов. Дороговато пока выглядит. Лично я не готов поставить на существенное рекавери объёмов торгов в обозримой перспективе. Как бы ещё меньше не стало. По гонконгским акциям много вопросов. Не думаю, что они привлекут интерес участников рынка в той же мере, что и американские бренды, за которыми многие пришли.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром

Вчера в Ведомостях вышла очень любопытная статья. В ней приводятся цифры натурального и денежного экспорта российского газа в мае и июне текущего года. «Экспорт газа из РФ в июне в рублёвом выражении составил 633 млрд рублей, что на 40% меньше, чем в мае, когда продажи газа за рубеж превышали 1 трлн рублей. В натуральном выражении поставки газа в мае составили 12 млрд м3, в июне — 10,9 млрд м3» — пишут Ведомости.

В одном из последних постов я приводил цифру июньского экспорта газа по Северному потоку, Турецкому потоку, трубе через Украину – 5 млрд.кубов. Таким образом, опираясь на данные Ведомостей, на альтернативный ЕС+Турция рынок ушла вторая половина объёмов. Но самое интересное – это средняя цена реализации. В моей модели индикативной выручки, которую я публиковал недавно, средняя цена реализации на рынки стран ЕС заложена в размере 60000руб./1000 кубов. Судя по всему, по факту цифра существенно больше. Если экспорт составил 633 млрд при 10.9 млрд.объёме поставок, то значит средняя цена реализации по всему портфелю составляет 58 000 рублей за 1000 кубов. Скорее всего, европейскую половину объёмов в июне продавали за ~100 000 рублей/1000 кубов. Маловероятно, что вторая половина объёма экспорта продаётся существенно дороже 20 000/1000 кубов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром: текущие ежедневные поставки и доходы
Газпром восстановил прокачку через Северный поток. Поставки осуществляются в ограниченном объёме, как до начала профилактических работ. Очень интересно, что будет осенью. Газпром требует от Siemens гарантии технического обслуживания турбин. Если они не будут получены, то в ближайшие недели можно ожидать сокращение прокачки по Северному потоку еще в 2 раза до 30 млн.кубов в сутки. Вся эта ситуация для меня выглядит однозначно. В лучшем для Европы случае поставки по Северному потоку останутся на текущем (60 млн.кубов в сутки) уровне.  





Авто-репост. Читать в блоге >>>