В пятницу рынок ОФЗ закрылся резким снижением после заседания ЦБ – доходность индекса RGBI выросла на 25 б.п. – до 16,49% годовых. ЦБ ожидаемо повысил ставку до 18% при этом дал прогноз, предполагающей ее повышение до 20% (по словам регулятора, данный сценарий рассматривался и на пятничном заседании).

Данный сигнал продолжит оказывать давление на рынок ОФЗ с фиксированным купоном – ожидаем, что индекс RGBI в ближайшее время обновит годовые минимумы (102,9 п.; текущее значение – 103,53 п.).

Говорить о возможных сигналах замедления инфляции и смягчения риторики ЦБ, на наш взгляд, можно будет не ранее IV квартала; пока актуальность флоатеров для инвесторов будет сохраняться.

Прогноз ЦБ содержит 2 откровения:
1) Прогноз средней ставки до конца года 18.0-19.4% предполагает, что ЦБ допускает повышение до 20% уже в сентябре
2) Оценка нейтральной ставки (прогноз ставки на 2027г) повышена на 150 бп до 7.5-8.5%. Это значит, что даже при охлаждении экономики ставка будет выше, чем оценивалось ранее.

Прогноз ставки часто воспринимается, как намерение ЦБ двигать её именно по указанной траектории. Это неправильно. ЦБ объяснял, что прогноз ставки – это внутренняя переменная прогноза, она согласована с другими показателями. Если ситуация в экономике развивается по сценарию, отличному от базового, то и ставка может быть другой. Надо следить за тем, как развивается экономика (инфляция, ВВП, кредит и т.д.), чтобы понять, куда двинется ставка.

Мы уверены, что если и в августе темпы роста цен останутся вблизи 10% saar (где они находятся с мая), то ЦБ повысит ставку в сентябре до 20%, а если осенью Минфин выкатит мягкий бюджет, то ставка может уйти и выше.

В четверг консолидация рынка ОФЗ продолжилась – доходность индекса RGBI снизилась на 5 б.п. – до 16,24% годовых после небольшого роста накануне. Рынок госбумаг вчера отреагировал на стабилизацию недельной инфляции на 22 июля (0,11%), что позволяет рассчитывать на умеренную жесткость ЦБ сегодня.

Ожидаем повышение ставки на 200 б.п. – до 18%. При этом дальнейшей тренд рынку зададут прогнозы и комментарии ЦБ относительно ДКП. Нейтральный сигнал, не предполагающий дальнейшего повышения ставки, вероятно, вызовет отскок котировок ОФЗ. В противном случае под давлением в первую очередь окажутся короткие и среднесрочные госбумаги.

На наш взгляд, корпоративные флоутеры сохраняют свою актуальность; первые сигналы о развороте ДКП, вероятно, появятся только ближе к концу года.

По данным Росстата, рост промышленного производства в июне замедлился до 1,9% г/г (4,4% за 1П24), оказавшись существенно ниже наших ожиданий и консенсус-прогноза. С поправкой на сезонность (SA), по нашим оценкам, промышленное производство снизилось на 1,3% по отношению к предыдущему месяцу после роста на 1,9% в мае.

Ключевой вклад в динамику основного показателя, как и ранее, внесла обрабатывающая промышленность, выпуск которой снизился на 1,8% м/м SA (после +2,5% в мае). Годовые темпы роста обрабатывающих отраслей замедлились до 4,6% г/г (+8,0% за 1П24). В добывающей промышленности снижение составило 1,2% м/м SA (после +0,6% в мае), что соответствует снижению на 3,1% г/г (-0,3% за 1П24).

Первые за последнее время слабые показатели промышленного производства не станут препятствием для повышения Банком России ставки на заседании 26 июля (базовый вариант: 200 б.п.). Значимое влияние на исход сентябрьского заседания динамика промышленного производства окажет, только если замедление будет существенным и устойчивым.

Опубликованные вчера данные за июнь показали снижение промышленного производства в РФ на 1,5% м/м с поправкой на сезонность. Рост показателя в годовом выражении замедлился с 5,3% г/г сразу до 1,9% г/г (прогноз 4,8% г/г), до минимальных с марта 2023 года уровней. Снижение производства в секторе добычи ускорилось, а рост в обрабатывающем производстве заметно замедлился даже на фоне высокого выпуска ВПК. 

Недельная инфляция при этом вторую неделю подряд составила 0,11% н/н. В годовом выражении темпы роста потребительских цен остались у 9,2% г/г. Несколько замедлившееся за неделю удорожание услуг компенсировалось умеренным ускорением роста цен на продовольствие. В целом стабилизация недельной инфляции и ряд сигналов об охлаждении экономики повышают вероятность сценария с ростом ключевой ставки лишь до 17%, но со сравнительно более жестким сигналом.

Данные по недельной инфляции, в сочетании с первыми за последнее время слабыми показателями промпроизводства, на наш взгляд, сохранят для регулятора дилемму между повышением ставки на 150 или 200 б.п. на заседании 26 июля. Повышение ставки на 200 б.п. до 18% по-прежнему остаётся нашим базовым вариантом. При этом последние данные увеличивают вероятность повышения ставки только на 150 б.п. за счёт дополнительного снижения вероятности повышения ставки на 250–300 б.п. Мы по-прежнему ожидаем жёсткой риторики Банка России по итогам заседания с указанием на возможность продолжения цикла ужесточения политики в сентябре, главным образом, ввиду настроя регулятора на достижение инфляцией цели в следующем году.

Инфляция в РФ к 22 июля в годовом выражении замедлилась до 9,07%.

Инфляция в РФ с 16 по 22 июля составила 0,11% после тех же 0,11% с 9 по 15 июля, 0,27% со 2 по 8 июля и 0,66% в «тарифную неделю» с 25 июня по 1 июля, сообщил в среду Росстат. С начала месяца рост цен в РФ к 22 июля составил 0,99%, с начала года — 4,91%. Рост цен в РФ с начала года к 22 июля (4,91%) уже превысил верхнюю границу прогнозного интервала ЦБ по инфляции на весь 2024 год (4,3-4,8%), который, как ранее заявлял ЦБ, будет пересмотрен в сторону повышения на опорном заседании совета директоров ЦБ по ключевой ставке 26 июля.

Отметим, что данные по инфляции вышли хорошими. По динамике четко видно, что тенденция к росту сменилась коррекцией в годовом выражении. Однако, на наш взгляд, этого пока недостаточно, чтобы ЦБ РФ смотрел на перспективы ДКП более мягко.

Необходимо поддерживать такую динамику в течение хотя бы пары месяцев, чтобы тенденция к замедлению была более явной. В таком случае и инфляционные ожидания будут снижаться, а это уже будет сигналом к началу снижения ставки. Мы по-прежнему ожидаем на ближайшем заседании ЦБ в эту пятницу подъем ставки до 18%, но склоняемся к тому, что это повышение будет последним в этом цикле.

По данным Росстата с 16 июня по 22 июля ИПЦ вырос на 0.11% vs 0.11% и 0.27% в предыдущие 2 недели, с начала июля – 0.99%, с начала года – 4.91%, за последние 12 мес – 9.1%.
Без огурца, томата, самолёта и тарифов на ЖКУ рост ИПЦ за последние 3 недели: 0.12%, 0.10% и 0.21%.

• Сильный рост цен на бензин продолжается: 2.65% за последние 5 недель
• Устойчиво-высокий рост цен на сахар, масло, хлеб
• Наблюдающийся уже не первый месяц сильный рост цен на стройматериалы
• Бытовые услуги, как показатель «спросовой инфляции», дорожают темпами, существенно превышающими 4% saar



В целом ничего хорошего, но можно констатировать, что за последние 2 недели инфляционное давление несколько ослабло. По итогам июля ждём 1.1% мм / 9.1% гг, что будет соответствовать примерно 11-12% saar. Чуть меньше половины этого роста в июле приходится на тарифы.

Котировки ОФЗ перешли к консолидации с приближением заседания Банка России – доходность индекса гособлигаций RGBI выросла на 3 б.п. – до 16,29% годовых.

Вчера Минфин несколько увеличил размещение флоутера – удовлетворил заявки на 47 млрд руб. при уже традиционном спросе более 200 млрд руб. Аукцион по ОФЗ-ПД вторую неделю подряд признается несостоявшимся.

Недельная инфляция на 22 июля осталась на умеренном уровне (0,11%), однако в годовом выражении пока остается выше 9%. На наш взгляд, это дает возможность ЦБ ограничиться повышением ставки на 200 б.п. – до 18%.

После решения ЦБ в пятницу высока вероятность снижения коротких и среднесрочных бумаг на пересмотре прогноза средней ключевой ставки на 2024-2025 гг. Мы по-прежнему считаем, что в текущих условиях наиболее целесообразно сохранять основную позицию облигационного портфеля в корпоративных флоатерах. При этом рекомендуем бумаги с коротким сроком до 2 лет, что позволит оперативно перевернуть позицию в бумаги с фиксированным купоном при признаках ослабления ДКП (по срокам пока ориентируемся на конец 2024 – начало 2025 года).