Существует три стандартных подхода: затратный, сравнительный и доходный. Для каждой проблемы оценки найдутся один — два метода, как правило, лучше других отражающих ситуацию на открытом рынке.
При затратном подходе («по активам») стоимость бизнеса рассматривается с точки зрения понесенных издержек. Для определения рыночной стоимости компании статьи баланса должны быть скорректированы и отражены по реальным рыночным стоимостям. После этого скорректированные статьи актива баланса уменьшаются на текущую стоимость всех обязательств, что и дает рыночную стоимость собственного капитала компании. Наибольшее значение результаты применения методов затратного подхода имеют для оценки в случаях, когда: оценивается контрольный пакет акций; компания обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы; компания является холдинговой или инвестиционной; значительную часть активов компании составляют финансовые активы (в частности, вложения в дочерние и зависимые компании); оценивается ликвидационная стоимость.
В рамках сравнительного подхода принято выделять: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала (компании-аналога) применим в случае наличия финансовой информации о компаниях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. По состоянию на дату оценки осуществляется поиск информации о продаже акций компаний-аналогов в котировальных системах или о наличии индикативных котировок.
Метод сделок (сравнения продаж) позволяет определить стоимость компании на основе сравнения с компаниями-аналогами, пакеты акций которых были приобретены в течение недавнего периода. Данный метод представляет собой оценку стоимости на основе рыночных коэффициентов (мультипликаторов), поскольку для получения результата какой-либо показатель компании умножается на некоторый коэффициент. Мультипликаторы широко используются для «мгновенной» оценки компаний (ценных бумаг). Объект оценки сравнивается с аналогом, мультипликаторы которого могут быть приняты за ориентир (эталон).
Метод отраслевых коэффициентов базируется на анализе продаж акций в той или иной отрасли, по которому выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Такие отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж компаний и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В России данный метод не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного мониторинга рынка.
Применение затратного или сравнительного подходов во многих случаях является достаточно трудоемким и неоправданным, в частности в отношении рыночной (справедливой) стоимости акций. С этой точки зрения удобным является использование доходного подхода.
Доходный подход основывается на принципе, по которому текущая стоимость компании есть текущая стоимость чистых доходов, ассоциированных с ней. В его рамках принято выделять методы: дивидендный; прямой капитализации; дисконтированных денежных потоков (ДДП).
Чтобы оценить акцию дивидендным методом, необходимо оценить стоимость собственного капитала (ставку дисконтирования), ожидаемые коэффициенты выплат и ожидаемые темпы роста прибыли на одну акцию с течением времени.
При использовании метода прямой капитализации может капитализироваться некоторый нормализованный уровень непрерывно меняющихся доходов (с одним и тем же темпом роста). Рыночная стоимость компании определяется как отношение потока доходов к коэффициенту капитализации при допущении о том, что в обозримом будущем доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне или будут изменяться по линейной зависимости.
Метод ДДП оценивает стоимости актива как размер денежного потока, который генерируется объектом инвестирования в прогнозный период (CF1, CF2,..., CFn), скорректированный на ставку дисконта денежного потока в постпрогнозном периоде (CFn+1). При использовании данного метода в расчет принимаются следующие факторы:
денежные потоки, которые собственник актива ожидает получить в будущем;
сроки получения данных денежных потоков; риск, который несет собственник активов. Ставка дисконта r позволяет учитывать минимальный гарантированный уровень доходности, который не зависит от вида инвестиционных сложений, темп инфляции и коэффициент, который отражает степень риска направленности инвестиционного проекта.
Источники: Международные стандарты оценки, Федеральный стандарт оценки (ФСО №1), Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии»
